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沧州市(东光县、河间市、黄骅市、吴桥县、孟村回族自治县、沧县、运河区、献县、新华区、肃宁县、青县、泊头市、任丘市、海兴县、盐山县、南皮县)
普洱市(澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区)
广西壮族自治区
营口市(大石桥市、盖州市、站前区、老边区、鲅鱼圈区、西市区)
固原市(西吉县、原州区、彭阳县、泾源县、隆德县)
包头市(白云鄂博矿区、固阳县、东河区、土默特右旗、青山区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、九原区)
临汾市(安泽县、吉县、襄汾县、洪洞县、乡宁县、汾西县、尧都区、曲沃县、古县、蒲县、永和县、侯马市、浮山县、霍州市、隰县、大宁县、翼城县)
安庆市(桐城市、大观区、太湖县、迎江区、宜秀区、岳西县、潜山市、望江县、宿松县、怀宁县)
威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)
来宾市(金秀瑶族自治县、武宣县、兴宾区、象州县、合山市、忻城县)
昌都市(江达县、贡觉县、八宿县、芒康县、察雅县、边坝县、洛隆县、类乌齐县、卡若区、左贡县、丁青县)
宣城市(广德市、郎溪县、旌德县、泾县、绩溪县、宣州区、宁国市)
开封市(杞县、禹王台区、祥符区、顺河回族区、兰考县、龙亭区、鼓楼区、尉氏县、通许县)
汕头市(南澳县、澄海区、潮阳区、濠江区、龙湖区、金平区、潮南区)
毕节市(七星关区、赫章县、纳雍县、织金县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、金沙县)
乐山市(井研县、五通桥区、犍为县、沙湾区、沐川县、峨边彝族自治县、金口河区、夹江县、马边彝族自治县、峨眉山市、市中区)
宝鸡市(陈仓区、眉县、岐山县、太白县、扶风县、陇县、凤翔区、渭滨区、千阳县、麟游县、凤县、金台区)
苏州市(吴江区、太仓市、昆山市、虎丘区、常熟市、张家港市、相城区、姑苏区、吴中区)
石河子市(昆玉市、五家渠市、可克达拉市、新星市、双河市、图木舒克市、铁门关市、北屯市、白杨市、阿拉尔市、胡杨河市)
南宁市(兴宁区、江南区、邕宁区、马山县、上林县、武鸣区、西乡塘区、横州市、宾阳县、青秀区、良庆区、隆安县)
攀枝花市(东区、米易县、西区、仁和区、盐边县)
郑州市(新密市、中原区、二七区、巩义市、荥阳市、上街区、金水区、管城回族区、惠济区、新郑市、中牟县、登封市)
商洛市(镇安县、商南县、丹凤县、山阳县、商州区、柞水县、洛南县)
哈尔滨市(宾县、阿城区、呼兰区、巴彦县、平房区、南岗区、道里区、依兰县、木兰县、道外区、双城区、香坊区、松北区、方正县、通河县、五常市、尚志市、延寿县)
黔南布依族苗族自治州(罗甸县、平塘县、长顺县、都匀市、独山县、荔波县、龙里县、三都水族自治县、福泉市、贵定县、惠水县、瓮安县)
香港特别行政区
阿勒泰地区(福海县、哈巴河县、青河县、吉木乃县、布尔津县、富蕴县、阿勒泰市)
阿克苏地区(阿瓦提县、库车市、温宿县、阿克苏市、沙雅县、新和县、拜城县、柯坪县、乌什县)
山南市(措美县、乃东区、曲松县、隆子县、加查县、浪卡子县、错那市、扎囊县、桑日县、洛扎县、琼结县、贡嘎县)
阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)
阿里地区(革吉县、日土县、普兰县、改则县、措勤县、噶尔县、札达县)
伊春市(友好区、伊美区、大箐山县、金林区、南岔县、嘉荫县、铁力市、汤旺县、丰林县、乌翠区)
喀什地区(泽普县、疏附县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、喀什市、疏勒县、岳普湖县、伽师县、麦盖提县、巴楚县、英吉沙县)
茂名市(化州市、信宜市、茂南区、高州市、电白区)
泉州市(南安市、德化县、晋江市、丰泽区、洛江区、金门县、安溪县、泉港区、鲤城区、石狮市、永春县、惠安县)
吉安市(万安县、泰和县、青原区、吉州区、永丰县、峡江县、吉水县、吉安县、安福县、新干县、遂川县、井冈山市、永新县)
许昌市(建安区、魏都区、襄城县、禹州市、鄢陵县、长葛市)
阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、小金县、茂县、若尔盖县、金川县、黑水县、汶川县、九寨沟县、理县、红原县、壤塘县、阿坝县、松潘县)
长沙市(岳麓区、宁乡市、天心区、雨花区、芙蓉区、浏阳市、望城区、长沙县、开福区)
长治市(上党区、潞州区、黎城县、沁源县、襄垣县、武乡县、潞城区、长子县、平顺县、沁县、屯留区、壶关县)
兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市)
松原市(长岭县、乾安县、扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)
合肥市(庐阳区、包河区、瑶海区、肥西县、肥东县、庐江县、长丰县、巢湖市、蜀山区)
周口市(川汇区、扶沟县、沈丘县、鹿邑县、淮阳区、商水县、郸城县、太康县、西华县、项城市)
西藏自治区
阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)
塔城地区(沙湾市、额敏县、托里县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、裕民县)
黔东南苗族侗族自治州(三穗县、丹寨县、黎平县、岑巩县、榕江县、剑河县、台江县、凯里市、黄平县、麻江县、从江县、镇远县、天柱县、锦屏县、雷山县、施秉县)
赤峰市(松山区、元宝山区、巴林右旗、克什克腾旗、宁城县、敖汉旗、翁牛特旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、林西县、喀喇沁旗、巴林左旗)
吉林市(永吉县、桦甸市、丰满区、蛟河市、舒兰市、龙潭区、昌邑区、磐石市、船营区)
宿迁市(泗阳县、宿城区、宿豫区、泗洪县、沭阳县)
龙岩市(武平县、永定区、漳平市、上杭县、新罗区、连城县、长汀县)
中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)
长春市(南关区、九台区、农安县、德惠市、宽城区、二道区、公主岭市、绿园区、双阳区、朝阳区、榆树市)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)
金昌市(金川区、永昌县)
阳泉市(城区、郊区、盂县、矿区、平定县)
云浮市(云安区、罗定市、云城区、郁南县、新兴县)
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张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)
南通市(如东县、海安市、通州区、崇川区、如皋市、启东市、海门区)
北京市(海淀区、怀柔区、房山区、昌平区、朝阳区、大兴区、石景山区、丰台区、通州区、西城区、东城区、门头沟区、平谷区、延庆区、密云区、顺义区)
黄山市(徽州区、黄山区、黟县、休宁县、屯溪区、祁门县、歙县)
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泸州市(泸县、江阳区、叙永县、合江县、龙马潭区、古蔺县、纳溪区)
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烟台市(栖霞市、福山区、招远市、芝罘区、莱州市、龙口市、莱阳市、海阳市、牟平区、蓬莱区、莱山区)
常州市(天宁区、武进区、新北区、钟楼区、溧阳市、金坛区)
铁岭市(开原市、铁岭县、昌图县、调兵山市、西丰县、银州区、清河区)
滨州市(无棣县、沾化区、邹平市、惠民县、博兴县、阳信县、滨城区)
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市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。
中房报记者梁笑梅丨北京报道
在保利物业宣布完成H股全流通的消息后，资本市场的短期反应呈现分化。4月15日，保利物业股价开盘上涨3.2%，但午盘后回落至平盘附近，全天振幅达5.7%。
4月14日，保利物业正式宣布完成H股全流通，其1.94亿股内资股成功转换为H股，并于次日在香港联交所上市。
随着内资股占比从72.289%降至37.289%，H股比例跃升至62.711%，保利物业的股权结构迎来根本性调整。市场普遍认为，此举旨在优化公司治理、提升流动性并增强国际资本吸引力，但同时保利物业也需直面市场波动、股东权益稀释及行业周期性风险等挑战。
关于保利物业H股全流通背后的原因，中国房地产报记者联系保利物业方面人士，截至发稿前，并未得到回复。
一位不愿具名的分析师认为，“保利物业作为头部企业，H股全流通不仅优化了股东结构，更释放了管理层对长期发展的信心。流动性提升后，公司融资渠道将更通畅，为收并购、数字化转型等战略提供弹药。”。
战略意图背后亦有现实考量。公开数据显示，截至2024年末，保利物业账面现金及等价物约为32亿元人民币，而同期行业龙头万物云现金储备超百亿元。有分析师指出，当前港股物业板块平均市盈率不足10倍，处于历史低位，未来若启动配股或可转债融资，需精准把握窗口期以避免估值压制。
有证券公司分析师认为，“H股全流通或为后续增发铺路。当前港股物业板块估值处于历史低位，流动性改善后，公司可择机通过配股或可转债补充资金，把握行业洗牌机遇。”
前海开源基金首席经济学家杨德龙提醒：“港股市场对流动性变化的敏感度极高，若公司未能同步释放业绩增长信号，单纯股权结构调整可能被解读为‘圈钱’行为，反噬投资者信心。”
市场的反应并非总是可预测的，如何在提升流动性的同时有效管理潜在风险并将流动性优势转化为可持续的盈利能力成为保利物业及其他类似企业面临的共同课题。
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股权重构与战略突围
2024年10月24日，中国证监会正式受理了保利物业关于实施H股全流通的备案申请。随着H股全流通计划的逐步推进，保利物业的资本结构变得更加灵活，吸引了更多国际投资者的关注。
长期以来，H股公司的内资股无法在境外流通，导致同一公司股票存在“同股不同权、同股不同价”的割裂现象。保利物业此次将1.94亿内资股转换为H股，本质是打通境内外资本市场的流动性壁垒。
有国泰君安国际分析师测算，转换完成后，保利物业自由流通市值将从约45亿港元增至100亿港元，符合纳入MSCI中国指数和恒生综合指数的门槛，被动资金流入规模或达2.5亿美元。
不可否认，股权结构变化直接关系公司治理模式。转换前，保利发展控股集团通过持有72.29%内资股掌握绝对控制权；转换后，其持股比例降至37.29%，H股投资者持股比例突破60%。
金融学教授汤勇军指出，这将倒逼公司提高信息披露透明度，优化分红政策以迎合国际资本诉求。从长远看，治理结构改善有助于降低“大股东代理成本”，提升中小股东权益保护水平。
全流通赋予保利物业更大的资本运作灵活性。上述不愿具名的分析师认为，H股全流通后，公司可通过发行新股收购优质物管标的，而无需担心内资股比例限制。“特别是在当前行业集中度加速提升阶段，弹药充足的企业有望通过并购实现规模跃迁。”数据显示，2024年中国物管行业收并购交易额达217亿元，头部企业市占率已突破15%。
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市场博弈与风险共振
尽管战略意义显著，资本市场的即时反应却显谨慎。2024年4月15日，保利物业股价收跌2.97%，而此前方案获批时单日跌幅更达8.7%。市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。
“历史数据表明，当公司宣布股票转换或资本结构调整时，市场可能会对此做出双刃剑的反应。”资深证券分析师赵明指出，“一方面，投资者可能对公司未来的成长潜力产生乐观预期，推动股价上涨；另一方面，若市场解读为稀释股东权益的信号，可能引发股价回落。”因此，企业在进行此类重大调整时，需要充分考虑市场情绪，提前做好沟通工作。
历史经验显示，此类结构调整往往伴随短期阵痛。值得注意的是，保利物业并非首个试水H股全流通的物业企业。2023年碧桂园服务完成类似操作后，股价在三个月内累计下跌12%，直至业绩超预期才逐步修复。
2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，房企流动性压力传导至物业费收缴率。保利物业年报显示，其68%营收仍依赖关联方保利发展的项目，母公司若出现经营波动，可能通过应收账款减值、项目交付放缓等路径冲击物管板块。此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。
更深层的风险在于行业基本面。值得一提的是，物业管理行业的业绩与房地产销售高度联动。国家统计局数据显示，2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，开发商资金链紧张导致物管费收缴率承压。保利物业2024年年报显示，其来自保利发展的项目占比仍达68%，关联方依赖症未根本解决。倘若地产母公司经营恶化，可能通过关联交易拖累物管板块，H股全流通无法对冲这一基本面风险。
此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。H股全流通使保利物业更深融入国际资本市场，但也暴露于外部风险。2024年四季度以来，美联储加息导致港元汇率波动加剧，港股通资金流向频繁切换。
正如摩根士丹利亚洲股票研究主管詹姆斯·洛德所言：“资本结构的调整只是起点，真正的考验在于公司能否将流动性优势转化为可持续的盈利能力。”对于保利物业而言，这场资本变局或许才刚刚开始。
值班编委：李红梅
责任编辑：李红梅温红妹
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