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长沙市(开福区、岳麓区、天心区、雨花区、芙蓉区、望城区、长沙县、宁乡市、浏阳市)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、建始县、巴东县、利川市、恩施市、鹤峰县、咸丰县、来凤县)

绍兴市(越城区、新昌县、柯桥区、嵊州市、诸暨市、上虞区)

遵义市(绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、正安县、凤冈县、红花岗区、湄潭县、余庆县、桐梓县、赤水市、播州区、道真仡佬族苗族自治县、习水县、仁怀市、汇川区)  吉林市(昌邑区、桦甸市、蛟河市、舒兰市、永吉县、船营区、丰满区、龙潭区、磐石市)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

荆门市(京山市、东宝区、沙洋县、掇刀区、钟祥市)

铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)

和田地区(民丰县、皮山县、于田县、和田市、策勒县、洛浦县、和田县、墨玉县)  大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

九江市(庐山市、濂溪区、湖口县、永修县、瑞昌市、都昌县、柴桑区、彭泽县、浔阳区、武宁县、德安县、共青城市、修水县)

眉山市(丹棱县、东坡区、彭山区、仁寿县、青神县、洪雅县)

厦门市(湖里区、同安区、集美区、翔安区、思明区、海沧区)

茂名市(茂南区、高州市、信宜市、化州市、电白区)

烟台市(龙口市、芝罘区、牟平区、福山区、莱阳市、莱山区、栖霞市、莱州市、招远市、蓬莱区、海阳市)

青岛市(胶州市、黄岛区、即墨区、莱西市、市南区、李沧区、城阳区、崂山区、平度市、市北区)

襄阳市(南漳县、老河口市、襄城区、襄州区、枣阳市、宜城市、保康县、樊城区、谷城县)

商丘市(睢阳区、永城市、柘城县、虞城县、宁陵县、夏邑县、民权县、梁园区、睢县)

无锡市(新吴区、梁溪区、惠山区、宜兴市、江阴市、滨湖区、锡山区)

洛阳市(宜阳县、新安县、西工区、瀍河回族区、偃师区、汝阳县、老城区、伊川县、洛宁县、孟津区、嵩县、栾川县、涧西区、洛龙区)

凉山彝族自治州(盐源县、木里藏族自治县、西昌市、德昌县、普格县、会理市、甘洛县、布拖县、金阳县、美姑县、喜德县、雷波县、越西县、会东县、昭觉县、冕宁县、宁南县)

宜昌市(伍家岗区、兴山县、猇亭区、西陵区、枝江市、长阳土家族自治县、点军区、秭归县、夷陵区、五峰土家族自治县、当阳市、宜都市、远安县)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

白城市(大安市、镇赉县、洮北区、洮南市、通榆县)

巴中市(巴州区、通江县、平昌县、南江县、恩阳区)

雅安市(雨城区、宝兴县、荥经县、石棉县、天全县、名山区、汉源县、芦山县)

商洛市(柞水县、镇安县、商州区、商南县、丹凤县、山阳县、洛南县)

亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)

南昌市(安义县、新建区、西湖区、红谷滩区、东湖区、青云谱区、青山湖区、进贤县、南昌县)

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黔南布依族苗族自治州(荔波县、平塘县、瓮安县、惠水县、三都水族自治县、独山县、贵定县、都匀市、罗甸县、长顺县、龙里县、福泉市)

太原市(杏花岭区、迎泽区、小店区、阳曲县、古交市、万柏林区、晋源区、清徐县、尖草坪区、娄烦县)

陇南市(成县、徽县、宕昌县、两当县、文县、康县、西和县、武都区、礼县)

苏州市(吴中区、姑苏区、太仓市、昆山市、张家港市、相城区、常熟市、虎丘区、吴江区)  六安市(金寨县、金安区、舒城县、裕安区、叶集区、霍邱县、霍山县)

儋州市

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

黄冈市(武穴市、英山县、浠水县、蕲春县、麻城市、红安县、黄州区、团风县、罗田县、黄梅县)绥化市(望奎县、庆安县、安达市、兰西县、海伦市、绥棱县、明水县、青冈县、北林区、肇东市)

松原市(长岭县、宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)  辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

百色市(那坡县、平果市、乐业县、隆林各族自治县、右江区、德保县、田东县、西林县、田林县、靖西市、田阳区、凌云县)

自贡市(沿滩区、自流井区、富顺县、大安区、贡井区、荣县)

那曲市(班戈县、聂荣县、申扎县、索县、安多县、色尼区、双湖县、嘉黎县、巴青县、尼玛县、比如县)东营市(东营区、垦利区、利津县、河口区、广饶县)

济源市

阜新市(细河区、海州区、太平区、新邱区、阜新蒙古族自治县、彰武县、清河门区)

武汉市(青山区、江岸区、江夏区、汉阳区、汉南区、硚口区、洪山区、蔡甸区、东西湖区、黄陂区、江汉区、武昌区、新洲区)

淄博市(高青县、周村区、淄川区、沂源县、博山区、临淄区、张店区、桓台县)

牡丹江市(东安区、阳明区、海林市、绥芬河市、穆棱市、林口县、西安区、东宁市、宁安市、爱民区)

梧州市(岑溪市、万秀区、苍梧县、蒙山县、龙圩区、藤县、长洲区)

昆明市(呈贡区、富民县、西山区、寻甸回族彝族自治县、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、东川区、安宁市、晋宁区、石林彝族自治县、五华区、盘龙区、宜良县)

日喀则市(萨嘎县、拉孜县、昂仁县、亚东县、吉隆县、萨迦县、仲巴县、定日县、白朗县、康马县、南木林县、桑珠孜区、岗巴县、江孜县、聂拉木县、定结县、谢通门县、仁布县)

邯郸市(鸡泽县、峰峰矿区、肥乡区、丛台区、曲周县、广平县、邱县、馆陶县、临漳县、成安县、磁县、魏县、永年区、涉县、大名县、复兴区、邯山区、武安市)

日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)

铁岭市(昌图县、铁岭县、调兵山市、开原市、银州区、西丰县、清河区)

北海市(合浦县、铁山港区、银海区、海城区)

林芝市(工布江达县、巴宜区、察隅县、米林市、朗县、波密县、墨脱县)

白银市(会宁县、靖远县、平川区、景泰县、白银区)

荆州市(监利市、沙市区、洪湖市、石首市、公安县、江陵县、松滋市、荆州区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。