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莆田市(仙游县、秀屿区、荔城区、城厢区、涵江区)

平顶山市(叶县、郏县、舞钢市、宝丰县、新华区、汝州市、石龙区、湛河区、卫东区、鲁山县)

铁岭市(调兵山市、银州区、西丰县、铁岭县、清河区、昌图县、开原市)

阿勒泰地区(富蕴县、青河县、布尔津县、福海县、哈巴河县、吉木乃县、阿勒泰市)  大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

宜宾市(筠连县、江安县、高县、珙县、南溪区、翠屏区、屏山县、长宁县、叙州区、兴文县)

北京市(西城区、顺义区、海淀区、平谷区、丰台区、朝阳区、门头沟区、东城区、怀柔区、房山区、昌平区、石景山区、延庆区、密云区、通州区、大兴区)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、卢氏县、义马市、渑池县、陕州区)

长沙市(望城区、雨花区、芙蓉区、岳麓区、开福区、长沙县、宁乡市、浏阳市、天心区)  松原市(宁江区、长岭县、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

崇左市(龙州县、宁明县、江州区、凭祥市、天等县、扶绥县、大新县)

荆州市(荆州区、石首市、江陵县、公安县、沙市区、洪湖市、监利市、松滋市)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

银川市(西夏区、灵武市、金凤区、贺兰县、永宁县、兴庆区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

南京市(鼓楼区、江宁区、高淳区、雨花台区、浦口区、六合区、玄武区、栖霞区、建邺区、秦淮区、溧水区)

内蒙古自治区

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、头屯河区、沙依巴克区、天山区、水磨沟区、达坂城区、米东区、新市区)

安康市(汉阴县、岚皋县、宁陕县、汉滨区、白河县、平利县、紫阳县、镇坪县、石泉县、旬阳市)

烟台市(莱山区、牟平区、蓬莱区、芝罘区、海阳市、栖霞市、莱阳市、招远市、福山区、龙口市、莱州市)

山南市(隆子县、曲松县、错那市、贡嘎县、洛扎县、浪卡子县、桑日县、措美县、乃东区、琼结县、扎囊县、加查县)

临夏回族自治州(永靖县、康乐县、广河县、东乡族自治县、临夏市、和政县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

和田地区(皮山县、洛浦县、墨玉县、于田县、民丰县、策勒县、和田县、和田市)

渭南市(澄城县、大荔县、潼关县、韩城市、华州区、华阴市、临渭区、白水县、富平县、蒲城县、合阳县)

鄂尔多斯市(康巴什区、东胜区、准格尔旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、杭锦旗、乌审旗、达拉特旗)

兰州市(皋兰县、七里河区、安宁区、红古区、榆中县、城关区、永登县、西固区)

贺州市(昭平县、八步区、平桂区、钟山县、富川瑶族自治县)

澳门特别行政区

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恩施土家族苗族自治州(建始县、来凤县、恩施市、巴东县、利川市、咸丰县、鹤峰县、宣恩县)

雅安市(名山区、雨城区、芦山县、宝兴县、汉源县、天全县、荥经县、石棉县)

汕头市(濠江区、潮阳区、龙湖区、潮南区、澄海区、金平区、南澳县)

吴忠市(利通区、红寺堡区、同心县、青铜峡市、盐池县)  宣城市(绩溪县、宁国市、郎溪县、旌德县、泾县、广德市、宣州区)

阿里地区(改则县、札达县、日土县、噶尔县、革吉县、普兰县、措勤县)

铜仁市(石阡县、江口县、万山区、沿河土家族自治县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、碧江区)

延安市(吴起县、黄龙县、志丹县、甘泉县、延长县、宝塔区、富县、宜川县、黄陵县、延川县、子长市、洛川县、安塞区)厦门市(海沧区、集美区、湖里区、翔安区、思明区、同安区)

贵港市(覃塘区、港北区、桂平市、港南区、平南县)  本溪市(平山区、桓仁满族自治县、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县、明山区)

呼伦贝尔市(满洲里市、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、根河市、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、阿荣旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、海拉尔区)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、普安县、望谟县、册亨县、安龙县、兴仁市、晴隆县、贞丰县)

宁德市(周宁县、古田县、柘荣县、屏南县、寿宁县、福安市、霞浦县、蕉城区、福鼎市)武汉市(蔡甸区、新洲区、汉阳区、黄陂区、青山区、硚口区、武昌区、汉南区、洪山区、江汉区、江夏区、江岸区、东西湖区)

太原市(杏花岭区、娄烦县、阳曲县、尖草坪区、迎泽区、万柏林区、小店区、清徐县、古交市、晋源区)

昭通市(彝良县、永善县、盐津县、绥江县、威信县、巧家县、水富市、鲁甸县、大关县、镇雄县、昭阳区)

葫芦岛市(兴城市、建昌县、连山区、绥中县、南票区、龙港区)

青岛市(崂山区、市北区、黄岛区、城阳区、胶州市、市南区、莱西市、李沧区、平度市、即墨区)

嘉兴市(南湖区、海盐县、桐乡市、平湖市、海宁市、秀洲区、嘉善县)

娄底市(冷水江市、双峰县、娄星区、新化县、涟源市)

晋城市(泽州县、城区、高平市、沁水县、陵川县、阳城县)

景德镇市(浮梁县、乐平市、珠山区、昌江区)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

宁波市(海曙区、象山县、江北区、鄞州区、北仑区、宁海县、镇海区、慈溪市、余姚市、奉化区)

西藏自治区

内江市(市中区、隆昌市、资中县、威远县、东兴区)

杭州市(滨江区、桐庐县、富阳区、拱墅区、上城区、临安区、余杭区、淳安县、西湖区、萧山区、钱塘区、建德市、临平区)

张掖市(甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县、高台县、民乐县)

焦作市(博爱县、马村区、修武县、沁阳市、山阳区、解放区、中站区、武陟县、孟州市、温县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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