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全国服务区域：
吉林市(龙潭区、丰满区、桦甸市、磐石市、蛟河市、昌邑区、船营区、舒兰市、永吉县)
株洲市(石峰区、天元区、醴陵市、炎陵县、茶陵县、荷塘区、渌口区、攸县、芦淞区)
开封市(禹王台区、龙亭区、祥符区、通许县、杞县、鼓楼区、尉氏县、兰考县、顺河回族区)
萍乡市(上栗县、安源区、芦溪县、湘东区、莲花县)
佛山市(高明区、禅城区、南海区、顺德区、三水区)
赣州市(寻乌县、上犹县、安远县、全南县、兴国县、于都县、石城县、赣县区、南康区、宁都县、定南县、会昌县、瑞金市、大余县、信丰县、崇义县、龙南市、章贡区)
澳门特别行政区
武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)
青岛市(黄岛区、即墨区、李沧区、城阳区、市北区、莱西市、崂山区、市南区、胶州市、平度市)
抚州市(南丰县、临川区、南城县、广昌县、东乡区、乐安县、黎川县、崇仁县、金溪县、资溪县、宜黄县)
锦州市(黑山县、凌河区、凌海市、北镇市、太和区、古塔区、义县)
宿州市(萧县、灵璧县、泗县、埇桥区、砀山县)
赤峰市(元宝山区、林西县、阿鲁科尔沁旗、宁城县、敖汉旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、红山区、巴林右旗、巴林左旗、松山区)
甘孜藏族自治州(乡城县、理塘县、丹巴县、德格县、甘孜县、新龙县、泸定县、得荣县、色达县、道孚县、巴塘县、稻城县、石渠县、康定市、九龙县、白玉县、炉霍县、雅江县)
荆州市(公安县、荆州区、石首市、沙市区、松滋市、监利市、江陵县、洪湖市)
三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)
雅安市(宝兴县、名山区、汉源县、荥经县、石棉县、芦山县、天全县、雨城区)
普洱市(西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县)
汕头市(龙湖区、南澳县、潮南区、澄海区、潮阳区、濠江区、金平区)
资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)
玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、易门县、通海县、江川区、新平彝族傣族自治县、澄江市、华宁县)
广州市(南沙区、从化区、海珠区、越秀区、花都区、黄埔区、荔湾区、增城区、白云区、天河区、番禺区)
广元市(旺苍县、剑阁县、苍溪县、利州区、昭化区、朝天区、青川县)
银川市(灵武市、贺兰县、金凤区、西夏区、永宁县、兴庆区)
绍兴市(越城区、柯桥区、诸暨市、新昌县、上虞区、嵊州市)
新乡市(辉县市、长垣市、获嘉县、凤泉区、卫辉市、封丘县、红旗区、新乡县、卫滨区、延津县、原阳县、牧野区)
桂林市(恭城瑶族自治县、永福县、全州县、临桂区、象山区、资源县、叠彩区、荔浦市、秀峰区、七星区、龙胜各族自治县、平乐县、灌阳县、灵川县、雁山区、兴安县、阳朔县)
济南市(市中区、钢城区、商河县、天桥区、历城区、济阳区、章丘区、莱芜区、槐荫区、平阴县、长清区、历下区)
周口市(太康县、鹿邑县、川汇区、西华县、项城市、商水县、沈丘县、扶沟县、郸城县、淮阳区)
益阳市(赫山区、南县、资阳区、安化县、沅江市、桃江县)
常德市(石门县、津市市、临澧县、安乡县、武陵区、鼎城区、澧县、桃源县、汉寿县)
嘉峪关市
大理白族自治州(宾川县、大理市、弥渡县、剑川县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、永平县、洱源县、祥云县、巍山彝族回族自治县、云龙县、南涧彝族自治县)
达州市(渠县、大竹县、达川区、宣汉县、开江县、通川区、万源市)
大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、肇州县、大同区、让胡路区、龙凤区、肇源县、红岗区、萨尔图区)
徐州市(丰县、新沂市、鼓楼区、铜山区、沛县、邳州市、泉山区、睢宁县、贾汪区、云龙区)
沧州市(河间市、盐山县、青县、孟村回族自治县、海兴县、吴桥县、新华区、黄骅市、泊头市、东光县、肃宁县、沧县、任丘市、运河区、南皮县、献县)
海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)
汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)
包头市(昆都仑区、白云鄂博矿区、青山区、固阳县、九原区、东河区、土默特右旗、石拐区、达尔罕茂明安联合旗)
许昌市(襄城县、鄢陵县、建安区、禹州市、魏都区、长葛市)
清远市(佛冈县、连南瑶族自治县、清城区、阳山县、连州市、连山壮族瑶族自治县、清新区、英德市)
黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)
鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)
德阳市(广汉市、什邡市、绵竹市、罗江区、旌阳区、中江县)
巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、五原县、磴口县、临河区)
五指山市(临高县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、东方市、定安县、文昌市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、琼海市)
固原市(彭阳县、原州区、隆德县、泾源县、西吉县)
河源市(东源县、紫金县、连平县、和平县、龙川县、源城区)
厦门市(湖里区、集美区、思明区、翔安区、海沧区、同安区)
湘潭市(韶山市、岳塘区、湘乡市、湘潭县、雨湖区)
自贡市(沿滩区、贡井区、富顺县、大安区、荣县、自流井区)
池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)
阿坝藏族羌族自治州(金川县、马尔康市、壤塘县、小金县、茂县、松潘县、黑水县、若尔盖县、理县、九寨沟县、红原县、汶川县、阿坝县)
安顺市(西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县)
双鸭山市(宝清县、友谊县、尖山区、岭东区、集贤县、四方台区、宝山区、饶河县)
延安市(志丹县、黄陵县、子长市、安塞区、黄龙县、延川县、富县、吴起县、宜川县、宝塔区、甘泉县、洛川县、延长县)
海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、乌兰县、都兰县、格尔木市、茫崖市)
昌吉回族自治州(呼图壁县、阜康市、吉木萨尔县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、奇台县、玛纳斯县)
三沙市(西沙区、南沙区)
南阳市(南召县、唐河县、新野县、镇平县、卧龙区、桐柏县、邓州市、西峡县、内乡县、方城县、社旗县、宛城区、淅川县)
鹤岗市(绥滨县、萝北县、南山区、兴山区、东山区、工农区、向阳区、兴安区)
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无锡市(滨湖区、惠山区、梁溪区、宜兴市、新吴区、锡山区、江阴市)
阳泉市(矿区、平定县、城区、郊区、盂县)
六安市(金寨县、裕安区、舒城县、霍邱县、霍山县、叶集区、金安区)
淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)
韶关市(乐昌市、仁化县、翁源县、乳源瑶族自治县、曲江区、南雄市、武江区、始兴县、新丰县、浈江区)
宝鸡市(麟游县、千阳县、凤翔区、眉县、金台区、凤县、陈仓区、陇县、扶风县、太白县、渭滨区、岐山县)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、瑞丽市、梁河县、盈江县)
阿里地区(革吉县、改则县、措勤县、札达县、噶尔县、日土县、普兰县)
呼和浩特市(土默特左旗、托克托县、新城区、回民区、武川县、赛罕区、玉泉区、清水河县、和林格尔县)
娄底市(冷水江市、双峰县、娄星区、涟源市、新化县)
安康市(岚皋县、白河县、旬阳市、石泉县、汉阴县、紫阳县、平利县、汉滨区、宁陕县、镇坪县)
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中信证券研究文|裘翔
2023年10月以来，中央汇金通过增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。根据公募基金23Q4-25Q1季度披露的持有人数据，汇金持有的ETF份额未曾出现环比净减少的情况，诸如“汇金通常在市场阶段性上涨后卖出”等传言与实际情况完全不符。2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。我们认为，A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。同时，本文汇总了对这一揽子ETF资金流的跟踪测算方式，供投资者参考。
▍汇金持有的ETF份额未曾出现净减少的情况。
2025年4月以来，汇金积极增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。但同时市场有传言称汇金通常在市场阶段性上涨后卖出（如24Q4）、近期的增持行为将对未来行情构成减持压力，基于事实数据，此类揣测与实际情况完全不符。由于季报并不披露基金前10大持有人的信息，我们统计了23Q4-25Q1公募基金季报披露的“单一投资者持有份额比例达到或超过20%”的申赎情况（中央汇金2023年10月公告买入ETF，2023年年报开始进入ETF前十大持有人），汇金持有的ETF份额从未出现过环比净减少的情况，实际上，25Q1汇金持有的4只沪深300ETF份额分别增加3.63、5.02、1.57、1.17亿份，合计净流入约45亿元。
▍2024年2月以来，汇金公司增持范围不断扩容。
2024年2月中央汇金公司公告扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围以来，汇金增持方向逐渐多元化，均衡成长/价值、大盘/小盘风格。根据公募ETF基金2024年中报与2024年年报前十大股东统计，汇金公司在2024年末合计持有股票型ETF的规模为10439亿元，较2024年中的5839亿元提升4600亿元；结构上看，汇金公司主要持有沪深300、上证50、中证1000、中证500等宽基ETF，2024年末300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、中证500ETF分别合计持有6893亿元、1111亿元、902亿元、748亿元，较年中分别增加3191亿元、408亿元、258亿元、381亿元，此外，科创50ETF获得明显增配，2024年末持有规模为187亿元，较2024年中提升104亿元，其中57亿元来自于增持。
▍通过份额申赎、成交量、净主动买入水平等方式跟踪测算，2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。
根据ETF基金日度公布的份额数据，4月7日至21日，汇金持有的沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF分别累计净流入1342、197、177、355、51、30亿元，合计净流入2152亿元。同时由于ETF的成交水平通常较为稳定，我们通过统计一揽子ETF相对日均水平超额的成交量、净主动买入量跟踪ETF资金异动情况，我们发现2024年1月至2月初、6月末至7月均出现了ETF资金明显阶段性异动的情况。2025年4月7日-4月21日，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额成交水平（较2025年以来日均水平）分别为1358、238、169、257、183、53亿元，合计2258亿元；通过净主动买入量相对总成交量的比例判定资金异动情况，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额主动买入额分别为751、107、83、289、19、25亿元，合计1269亿元。4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议再次强调“要持续稳定股市”，并将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前。我们认为，A股也是贸易战当中的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。
▍风险因素：
一揽子ETF的净申赎、成交量、净买入水平估算方式并非汇金实际净申赎数据，与中央汇金实际增持情况存在误差。
专题：聚焦美股2025年第一季度财报
Alphabet（谷歌母公司）发布2025年第一季度财报：营收为902.34亿美元，同比增长12%，不计入汇率变动的影响为同比增长14%；按照美国通用会计准则，净利润为345.40亿美元，同比增长46%；每股摊薄收益为2.81美元，与上年同期的1.89美元相比实现增长。
财报发布后，谷歌CEO桑达尔·皮查伊（SundarPichai）、首席商务官菲利普·辛德勒（PhilippSchindler）以及CFO阿纳特·阿什肯纳齐（AnatAshkenazi）召开了分析师电话会议，回答了相关业务的问题。
以下是分析师电话会议回答摘要：
摩根士丹利分析师BrianNowak：我的第一个问题想问阿纳特，问题与广告业务的宏观环境有关。大概在4月24日前后，您曾提到部分因素会影响公司第二季度的广告业务。能否请您与我们分享一下，具体来看，是某些广告垂类、业务地区等等哪些因素对二季度的广告业务产生影响？或者说从您的角度来看，您是否观察到了某些疲软迹象？相比前几个季度，2025年第二季度有哪些季节性因素变化？
我的第二个问题想问菲利普。您提到本季度“商业查询”（commercialquery）的检索量有所增加。能否请您为我们详细拆解一下，具体是哪些产品或者商品垂类带动了商业查询量的增长？展望2025年、2026年，您认为还有哪些产品或者商品垂类有潜力持续推动谷歌商业查询量的增长？有哪些产品是您特别看好的？
菲利普·辛德勒：这两个问题我都可以回答。
关于你的第一个问题。在今年的第一季度，我们观察到广告业务各个垂类都表现强劲。拆解来看，具体的行业垂类包括但不限于金融、保险、零售、医疗保健以及旅游行业。
至于你问题里提到的第二季度，毕竟第二季度才刚开始几周，现在给出评论还为时尚早。需要明确的是，宏观环境对我们业务的影响是无法避免的，但在这里我们也无法预测具体的潜在影响会有哪些。另外，“最低限度”关税豁免政策的变化难免会对我们2025年的广告业务造成轻微逆风影响，尤其是会影响那些来自APEC（亚太经合组织）的零售商家。
从再宏观一些的角度来看，我想和大家说的是，谷歌在应对大环境不确定性方面有着非常丰富的经验。一直以来，我们都致力于为用户提供有关消费者行为的深度分析，比如竞价机制、用户检索趋势、产品平替等等。可以向大家保证的是，我们在这方面经验丰富。
关于你的第二个问题，即“商业查询”。我们的“人工智能搜索摘要”（AIOverviews）功能帮助我们持续提升用户满意度和检索使用率。我注意到，今年的第一季度是迄今为止AIOverviews适用范围最大的一次，无论是从吸引新用户量的角度，还是从搜索量的角度来看，AIOverviews的表现都非常不错。
我想以上回答已经可以解决您的问题了。至于其他影响我们搜索业务的产品，在这里我就不再过多预测了，但总而言之，我们对AIOverviews目前的表现感到非常满意，未来也会将这一功能逐渐扩展到谷歌旗下的其他产品上。
摩根大通分析师DougAnmuth：我的第一个问题还是有关AIOverviews。能否请管理层与我们谈一谈，目前AIOverviews的推广程度如何？我们看到现在谷歌大约有15亿的AIOverviews用户。管理层之前也提到AIOverviews的变现速度大致会和非AI搜索业务一致（在2024年第三季度电话会议上管理层提到“AIOverviewsaremonetizingatroughlythesamerateasnon-AIsearches.”）。从点击率、转化率的角度来看，这意味着什么？
我的第二个问题想问阿纳特。自从您加入谷歌以来，在成本结构重建方面您做出了哪些改变？如果宏观经济环境持续走弱，经济大环境进一步放缓，未来您是否考虑进一步削减成本？
菲利普·辛德勒：关于AIOverviews中的广告问题。实际上在去年年底，我们就在美国地区移动端的AIOverviews功能中推出了广告，这也是建立在我们前期业务基础上的经过深思熟虑做出的改变。
但正如我之前所提到的，我们认为对于AIOverviews，其盈利速度大致会和非AI搜索业务一致，这也为我们未来进行持续创新奠定了坚实基础。对此我们都感到非常满意。
至于你问题里提到的点击率、转化率等细节数据，我想可能现在还不是与大家分享的好时机。但总的来说，我们对目前的业务表现感到满意。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即目前公司有哪些提质增效的新方法。
实际上，我们的大方向并没有改变，之前的电话会议上我也曾与大家分享过我的一些想法与宗旨。对于谷歌来说，现阶段我们仍然需要提高组织上下的效率以及生产力，控制运营费用及资本支出。在前面的简报中我也提到了相关内容。投资方面，我们需要以创新、推动公司长期可持续增长为导向来进行投资，提高投资效率。另外，回顾过去几年我们的资本支出增长以及今年的投资计划，我们也需要将设备折旧等带来的额外压力考虑在内。因此，我们希望能通过有效投资抵消一部分逆风影响。
对于今年750亿美元的资本支出计划，我们需要考虑的是如何确保投出的每一美元都能得到有效利用。在每一笔投资背后我们都有非常严格的流程，把控投资需求，对每笔投资的分配也有严格的规定，以确保每笔资源都能得到合理利用，保证投资效率。我相信大家这段时间已经看到了我们发布的一系列公告以及新变化。未来，我们的关注重点仍然是调整薪酬增长速度、关注地产动向以及全业务范围内的基础设施建设与利用情况。
高盛分析师EricSheridan：我的第一个问题想问桑达尔。纵观当前消费者端的人工智能，您认为谷歌Gemini平台与其他平台之间的差异在哪？未来您将如何持续扩大这种差异？比如提高产品使用频次、实用性或者以消费者习惯为导向持续创新等等方面。
我的第二个问题想问阿纳特。如果宏观经济环境持续发生变化，环境逆风影响加剧，作为投资者，我们该如何考虑公司今年的投资？能否请您为我们详细拆解一下，对于公司今年的整体投资，哪些投资是必要的固定投资？如果宏观环境持续恶化，哪些投资在您看来是可以灵活调整的？
桑达尔·皮查伊：很显然，现在对于人工智能领域来说是非常激动人心的时刻。我们看到前沿模型在不断进步，这也是一切的基础。我相信大家也看到我们推出了Gemini2.5Pro以及Gemini2.5Flash。我相信，谷歌已经占据了行业的主导地位。而且，我们的模型也收到了来自开发者、企业以及消费者的热烈欢迎与好评。
我们希望通过我们的产品组合优化用户的人工智能体验，比如在搜索业务方面，我们引入了AIOverviews功能，希望能让消费者感受到AI搜索体验。目前来看，我们已经得到了非常积极的反馈，用户的AI搜索时长能达到传统搜索的两倍左右。这点特别让我们兴奋。
你问题里还提到了Gemini平台。确实，我们看到了Gemini使用频率的增长，特别是过去几周我们推出新版本后。当然，使用频率的增加不止停留在新模型上，我们还观察到用户对ProjectAstra下GeminiLive功能的积极反馈，用户对此特别欢迎。此外，由Gemini2.5Pro驱动的DeepResearch在GeminiCanvas上也广受好评，我们收到了特别多的积极反馈。
因此，从上述趋势来看，我们会持续在这方面加大投入。近期，我们也优化了相关团队，希望能够抓住势头，为用户带来更好的体验。对于公司在这方面的未来发展以及产品路线图，我感到非常满意与兴奋。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即今年公司的投资计划是否会依照宏观经济环境进行调整。
正如我前面所说，我们今年的资本支出计划仍然在750亿美元左右。纵观公司业务全局，我们确实看到了非常多的机遇，无论是谷歌服务、云业务抑或是谷歌DeepMind。大家可以回想一下，我在之前第四季度电话会议上曾提到，去年年底的时候，我们的云业务用户需求甚至超过了我们的产能。本季度的情况依然如此。因此，我们需要加大投资力度，满足用户需求。
我们一直在强调，谷歌做的是长期投资、投资创新。这一直都是我们的投资本质。我们希望能以负责任的态度进行每一笔投资，过去几年来一直如此。我相信大家也能从我们的业绩报告上看到这一点，我们一直在不断提高业务的效率与生产力。此外，我们还进行了一系列提质增效的举措，包括但不限于团队整合等，这不仅有助于降低成本，同时也能有效提高效率，从而让产品更快地推向市场。以上都是我们重点关注的投资领域，在过去几次的电话会议中我们也都有所提及。
我们相信，以上这些提质增效、加速创新的举措能帮助让我们的业务更有韧性，无论宏观经济环境如何变化，我们都有能力抵御风险。当然，我并不是说宏观环境的影响就不存在了，我们会对宏观经济环境密切关注，观察组织内部及外部情况，合理、适当地进行投资，从而带动短期以及长期增长。
（持续更新中。。。）
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