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吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

淮安市(清江浦区、盱眙县、淮阴区、金湖县、淮安区、洪泽区、涟水县)

佳木斯市(富锦市、前进区、郊区、同江市、汤原县、桦川县、抚远市、东风区、向阳区、桦南县)

白银市(平川区、会宁县、白银区、靖远县、景泰县)  陇南市(两当县、康县、宕昌县、文县、礼县、西和县、成县、徽县、武都区)

安顺市(普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)

自贡市(贡井区、荣县、富顺县、沿滩区、自流井区、大安区)

绥化市(安达市、青冈县、庆安县、肇东市、兰西县、明水县、望奎县、海伦市、绥棱县、北林区)南阳市(桐柏县、方城县、南召县、邓州市、社旗县、宛城区、唐河县、内乡县、淅川县、西峡县、新野县、镇平县、卧龙区)

儋州市  湛江市(麻章区、徐闻县、霞山区、吴川市、雷州市、廉江市、赤坎区、坡头区、遂溪县)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、太仆寺旗、正蓝旗、镶黄旗、苏尼特右旗、正镶白旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特左旗、阿巴嘎旗)

长治市(沁县、潞州区、潞城区、武乡县、襄垣县、上党区、长子县、壶关县、黎城县、屯留区、平顺县、沁源县)

朔州市(怀仁市、山阴县、朔城区、平鲁区、应县、右玉县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁区、奈曼旗、开鲁县、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗)

绍兴市(嵊州市、新昌县、越城区、柯桥区、上虞区、诸暨市)

宝鸡市(凤翔区、凤县、麟游县、眉县、渭滨区、金台区、岐山县、太白县、扶风县、陈仓区、陇县、千阳县)

泉州市(惠安县、德化县、石狮市、洛江区、安溪县、南安市、金门县、永春县、晋江市、丰泽区、泉港区、鲤城区)

长沙市(望城区、长沙县、芙蓉区、雨花区、岳麓区、宁乡市、浏阳市、开福区、天心区)

牡丹江市(西安区、东安区、绥芬河市、海林市、穆棱市、爱民区、东宁市、林口县、阳明区、宁安市)

日喀则市(昂仁县、岗巴县、亚东县、萨嘎县、桑珠孜区、仁布县、定结县、定日县、仲巴县、拉孜县、白朗县、南木林县、康马县、聂拉木县、萨迦县、谢通门县、江孜县、吉隆县)

香港特别行政区

聊城市(东昌府区、高唐县、东阿县、阳谷县、冠县、临清市、莘县、茌平区)

梧州市(藤县、长洲区、苍梧县、蒙山县、万秀区、龙圩区、岑溪市)

澳门特别行政区

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、贞丰县、普安县、安龙县、兴义市、册亨县、望谟县、晴隆县)

固原市(西吉县、原州区、泾源县、隆德县、彭阳县)

马鞍山市(雨山区、和县、花山区、当涂县、博望区、含山县)

桂林市(兴安县、叠彩区、象山区、荔浦市、龙胜各族自治县、资源县、灌阳县、阳朔县、临桂区、永福县、灵川县、恭城瑶族自治县、雁山区、全州县、秀峰区、七星区、平乐县)

南通市(崇川区、海安市、如东县、如皋市、海门区、启东市、通州区)

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昌都市(左贡县、贡觉县、八宿县、芒康县、边坝县、卡若区、察雅县、丁青县、类乌齐县、洛隆县、江达县)

咸阳市(长武县、永寿县、武功县、礼泉县、淳化县、彬州市、秦都区、兴平市、旬邑县、三原县、渭城区、乾县、泾阳县、杨陵区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

巴中市(巴州区、通江县、南江县、恩阳区、平昌县)  汉中市(西乡县、略阳县、南郑区、勉县、镇巴县、留坝县、佛坪县、宁强县、汉台区、城固县、洋县)

鄂尔多斯市(东胜区、达拉特旗、乌审旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、康巴什区、杭锦旗、鄂托克旗、鄂托克前旗)

温州市(永嘉县、瓯海区、瑞安市、鹿城区、龙港市、平阳县、乐清市、泰顺县、文成县、洞头区、苍南县、龙湾区)

那曲市(尼玛县、索县、巴青县、安多县、聂荣县、申扎县、比如县、色尼区、班戈县、双湖县、嘉黎县)菏泽市(牡丹区、单县、曹县、巨野县、郓城县、东明县、鄄城县、成武县、定陶区)

毕节市(大方县、金沙县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、七星关区、纳雍县、黔西市)  漯河市(源汇区、郾城区、临颍县、舞阳县、召陵区)

汕尾市(陆河县、海丰县、陆丰市、城区)

淮北市(烈山区、杜集区、相山区、濉溪县)

晋城市(沁水县、泽州县、高平市、城区、阳城县、陵川县)雅安市(芦山县、天全县、宝兴县、名山区、荥经县、雨城区、汉源县、石棉县)

湖州市(长兴县、吴兴区、德清县、南浔区、安吉县)

内蒙古自治区

曲靖市(罗平县、宣威市、麒麟区、师宗县、马龙区、沾益区、会泽县、陆良县、富源县)

邵阳市(双清区、新邵县、城步苗族自治县、新宁县、绥宁县、洞口县、邵东市、邵阳县、北塔区、大祥区、隆回县、武冈市)

辽阳市(灯塔市、宏伟区、辽阳县、弓长岭区、白塔区、太子河区、文圣区)

孝感市(应城市、孝昌县、孝南区、汉川市、大悟县、安陆市、云梦县)

东营市(河口区、东营区、垦利区、广饶县、利津县)

安庆市(桐城市、大观区、迎江区、宜秀区、岳西县、望江县、宿松县、潜山市、太湖县、怀宁县)

上海市(闵行区、长宁区、金山区、青浦区、虹口区、杨浦区、徐汇区、浦东新区、崇明区、松江区、宝山区、静安区、嘉定区、黄浦区、普陀区、奉贤区)

常德市(鼎城区、津市市、汉寿县、桃源县、安乡县、澧县、武陵区、临澧县、石门县)

丽水市(云和县、青田县、庆元县、遂昌县、松阳县、龙泉市、莲都区、景宁畲族自治县、缙云县)

河源市(和平县、龙川县、源城区、紫金县、连平县、东源县)

江门市(台山市、江海区、蓬江区、新会区、恩平市、鹤山市、开平市)

濮阳市(濮阳县、台前县、南乐县、华龙区、范县、清丰县)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

伊春市(友好区、铁力市、金林区、乌翠区、南岔县、嘉荫县、汤旺县、丰林县、大箐山县、伊美区)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。