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林芝市(米林市、工布江达县、察隅县、朗县、波密县、巴宜区、墨脱县)

榆林市(米脂县、榆阳区、吴堡县、定边县、佳县、横山区、府谷县、子洲县、靖边县、清涧县、绥德县、神木市)

龙岩市(长汀县、上杭县、连城县、永定区、新罗区、漳平市、武平县)

河池市(罗城仫佬族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、南丹县、天峨县、东兰县、凤山县、都安瑶族自治县、金城江区、大化瑶族自治县)  南通市(通州区、如东县、如皋市、崇川区、海门区、启东市、海安市)

佳木斯市(汤原县、前进区、桦南县、东风区、郊区、抚远市、向阳区、同江市、富锦市、桦川县)

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

南平市(延平区、建瓯市、浦城县、邵武市、松溪县、顺昌县、武夷山市、政和县、建阳区、光泽县)

辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)  绵阳市(平武县、江油市、北川羌族自治县、游仙区、安州区、盐亭县、涪城区、三台县、梓潼县)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

衡水市(武强县、饶阳县、景县、武邑县、桃城区、深州市、枣强县、阜城县、安平县、冀州区、故城县)

嘉峪关市

商丘市(虞城县、民权县、梁园区、夏邑县、睢县、柘城县、宁陵县、永城市、睢阳区)

安阳市(汤阴县、安阳县、殷都区、内黄县、龙安区、北关区、滑县、文峰区、林州市)

淮安市(盱眙县、涟水县、清江浦区、淮阴区、金湖县、淮安区、洪泽区)

楚雄彝族自治州(武定县、楚雄市、永仁县、牟定县、双柏县、禄丰市、南华县、姚安县、元谋县、大姚县)

威海市(荣成市、文登区、乳山市、环翠区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)

阜阳市(临泉县、颍上县、太和县、颍东区、颍州区、颍泉区、界首市、阜南县)

那曲市(比如县、嘉黎县、尼玛县、安多县、巴青县、申扎县、聂荣县、双湖县、索县、班戈县、色尼区)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

淮南市(大通区、谢家集区、凤台县、寿县、潘集区、田家庵区、八公山区)

朔州市(应县、怀仁市、朔城区、右玉县、山阴县、平鲁区)

兰州市(安宁区、城关区、七里河区、西固区、皋兰县、永登县、红古区、榆中县)

庆阳市(合水县、环县、华池县、镇原县、正宁县、庆城县、西峰区、宁县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

保定市(满城区、定州市、阜平县、蠡县、博野县、涿州市、易县、徐水区、望都县、高碑店市、雄县、莲池区、竞秀区、曲阳县、唐县、定兴县、容城县、安新县、顺平县、安国市、高阳县、清苑区、涞水县、涞源县)

德阳市(罗江区、旌阳区、绵竹市、中江县、什邡市、广汉市)

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焦作市(山阳区、马村区、解放区、孟州市、中站区、武陟县、博爱县、温县、沁阳市、修武县)

和田地区(皮山县、和田县、民丰县、于田县、和田市、策勒县、墨玉县、洛浦县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、安龙县、册亨县、贞丰县、兴义市、普安县、望谟县、兴仁市)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)  青岛市(胶州市、城阳区、即墨区、莱西市、崂山区、市南区、黄岛区、平度市、市北区、李沧区)

郴州市(安仁县、北湖区、临武县、永兴县、桂阳县、桂东县、资兴市、汝城县、宜章县、苏仙区、嘉禾县)

渭南市(白水县、潼关县、华阴市、临渭区、华州区、澄城县、蒲城县、大荔县、合阳县、韩城市、富平县)

广州市(增城区、南沙区、越秀区、从化区、荔湾区、番禺区、花都区、白云区、海珠区、黄埔区、天河区)三沙市(西沙区、南沙区)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、泗阳县、宿豫区、宿城区)  延边朝鲜族自治州(图们市、珲春市、安图县、延吉市、敦化市、和龙市、龙井市、汪清县)

丽水市(青田县、缙云县、云和县、莲都区、遂昌县、庆元县、龙泉市、景宁畲族自治县、松阳县)

南昌市(安义县、青山湖区、红谷滩区、新建区、进贤县、西湖区、南昌县、东湖区、青云谱区)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、焉耆回族自治县、和硕县、尉犁县、且末县、轮台县、博湖县、若羌县、和静县)阿坝藏族羌族自治州(汶川县、理县、马尔康市、阿坝县、若尔盖县、茂县、九寨沟县、小金县、红原县、黑水县、金川县、壤塘县、松潘县)

成都市(新津区、双流区、彭州市、大邑县、龙泉驿区、成华区、邛崃市、青白江区、金牛区、青羊区、都江堰市、新都区、崇州市、金堂县、郫都区、锦江区、温江区、简阳市、武侯区、蒲江县)

阜新市(清河门区、彰武县、新邱区、细河区、阜新蒙古族自治县、太平区、海州区)

长春市(双阳区、榆树市、公主岭市、朝阳区、二道区、绿园区、南关区、宽城区、德惠市、九台区、农安县)

阳泉市(平定县、矿区、盂县、城区、郊区)

西藏自治区

苏州市(吴江区、常熟市、昆山市、虎丘区、吴中区、姑苏区、太仓市、相城区、张家港市)

漯河市(源汇区、郾城区、召陵区、临颍县、舞阳县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、独山县、罗甸县、长顺县、龙里县、贵定县、福泉市、都匀市、荔波县、惠水县、瓮安县、三都水族自治县)

兴安盟(突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市)

怀化市(沅陵县、会同县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、中方县、通道侗族自治县、溆浦县、洪江市、鹤城区、芷江侗族自治县、辰溪县)

昌都市(类乌齐县、卡若区、江达县、八宿县、边坝县、贡觉县、左贡县、丁青县、洛隆县、察雅县、芒康县)

三门峡市(陕州区、渑池县、灵宝市、义马市、湖滨区、卢氏县)

大理白族自治州(洱源县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、宾川县、祥云县、云龙县、大理市、剑川县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、永平县、弥渡县)

中山市

福州市(永泰县、罗源县、晋安区、闽侯县、仓山区、闽清县、福清市、马尾区、连江县、平潭县、鼓楼区、长乐区、台江区)

金昌市(金川区、永昌县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。