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白城市(洮北区、镇赉县、通榆县、大安市、洮南市)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)  永州市(道县、祁阳市、蓝山县、零陵区、江永县、双牌县、冷水滩区、新田县、东安县、宁远县、江华瑶族自治县)

三沙市(南沙区、西沙区)

吴忠市(青铜峡市、同心县、红寺堡区、利通区、盐池县)

重庆市(南川区、九龙坡区、巫溪县、长寿区、黔江区、奉节县、云阳县、渝中区、璧山区、南岸区、武隆区、大足区、彭水苗族土家族自治县、大渡口区、万州区、城口县、北碚区、合川区、巫山县、沙坪坝区、渝北区、石柱土家族自治县、涪陵区、荣昌区、江北区、丰都县、梁平区、垫江县、酉阳土家族苗族自治县、秀山土家族苗族自治县、潼南区、永川区、巴南区、忠县、綦江区、江津区、铜梁区、开州区)乌鲁木齐市(水磨沟区、头屯河区、米东区、天山区、乌鲁木齐县、新市区、沙依巴克区、达坂城区)

六安市(舒城县、金寨县、叶集区、金安区、霍邱县、霍山县、裕安区)  银川市(西夏区、兴庆区、贺兰县、永宁县、金凤区、灵武市)

金昌市(金川区、永昌县)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、通山县、咸安区、通城县、崇阳县)

锦州市(凌河区、太和区、义县、古塔区、黑山县、北镇市、凌海市)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴义市、望谟县、普安县、兴仁市、贞丰县、安龙县、册亨县)

白银市(靖远县、白银区、会宁县、平川区、景泰县)

中山市

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、瑞丽市、芒市、盈江县)

石家庄市(晋州市、元氏县、平山县、赞皇县、灵寿县、行唐县、鹿泉区、井陉矿区、藁城区、新乐市、辛集市、裕华区、深泽县、赵县、无极县、栾城区、井陉县、桥西区、高邑县、新华区、长安区、正定县)

巴中市(巴州区、通江县、恩阳区、南江县、平昌县)

通辽市(奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、库伦旗)

景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)

新余市(分宜县、渝水区)

镇江市(扬中市、丹阳市、润州区、京口区、丹徒区、句容市)

眉山市(洪雅县、彭山区、仁寿县、丹棱县、青神县、东坡区)

台州市(黄岩区、天台县、玉环市、临海市、温岭市、椒江区、仙居县、三门县、路桥区)

商洛市(柞水县、商南县、洛南县、镇安县、商州区、丹凤县、山阳县)

兰州市(榆中县、安宁区、城关区、皋兰县、红古区、西固区、永登县、七里河区)

荆州市(荆州区、江陵县、石首市、公安县、洪湖市、监利市、松滋市、沙市区)

钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)

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大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

鹤岗市(东山区、工农区、南山区、向阳区、萝北县、兴山区、兴安区、绥滨县)

遵义市(正安县、绥阳县、汇川区、余庆县、赤水市、桐梓县、习水县、凤冈县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、湄潭县、仁怀市)

佛山市(高明区、三水区、禅城区、顺德区、南海区)  枣庄市(薛城区、台儿庄区、峄城区、市中区、滕州市、山亭区)

惠州市(龙门县、博罗县、惠城区、惠东县、惠阳区)

周口市(扶沟县、沈丘县、西华县、项城市、鹿邑县、商水县、太康县、郸城县、川汇区、淮阳区)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、咸丰县、来凤县、建始县、宣恩县、恩施市、巴东县、利川市)来宾市(武宣县、忻城县、合山市、象州县、兴宾区、金秀瑶族自治县)

玉林市(福绵区、兴业县、容县、博白县、北流市、陆川县、玉州区)  潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

合肥市(庐阳区、肥西县、包河区、瑶海区、巢湖市、长丰县、庐江县、肥东县、蜀山区)

莆田市(秀屿区、荔城区、仙游县、涵江区、城厢区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)唐山市(曹妃甸区、乐亭县、丰润区、滦州市、滦南县、玉田县、古冶区、迁安市、丰南区、开平区、迁西县、遵化市、路北区、路南区)

韶关市(浈江区、武江区、新丰县、南雄市、乐昌市、曲江区、始兴县、乳源瑶族自治县、仁化县、翁源县)

抚州市(临川区、东乡区、宜黄县、崇仁县、金溪县、黎川县、资溪县、广昌县、南丰县、南城县、乐安县)

通化市(柳河县、集安市、二道江区、梅河口市、通化县、辉南县、东昌区)

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武威市(民勤县、凉州区、天祝藏族自治县、古浪县)

常州市(溧阳市、天宁区、新北区、钟楼区、武进区、金坛区)

辽阳市(太子河区、白塔区、弓长岭区、宏伟区、灯塔市、辽阳县、文圣区)

防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)

牡丹江市(绥芬河市、阳明区、东宁市、海林市、西安区、穆棱市、宁安市、林口县、爱民区、东安区)

南京市(玄武区、栖霞区、江宁区、浦口区、建邺区、雨花台区、溧水区、高淳区、鼓楼区、秦淮区、六合区)

朝阳市(朝阳县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、龙城区、北票市、双塔区)

丹东市(东港市、振安区、宽甸满族自治县、凤城市、元宝区、振兴区)

衡水市(景县、冀州区、故城县、阜城县、桃城区、武强县、安平县、枣强县、武邑县、饶阳县、深州市)

忻州市(宁武县、五台县、河曲县、忻府区、岢岚县、神池县、静乐县、代县、五寨县、保德县、原平市、繁峙县、定襄县、偏关县)

东营市(河口区、垦利区、利津县、广饶县、东营区)

滨州市(阳信县、滨城区、无棣县、惠民县、邹平市、博兴县、沾化区)

未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。

成一虫/文

4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。

按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。

笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。

短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。

先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。

截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。

展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。

再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？

中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。

中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。

新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。

金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。

如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。

（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》