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乐山市(马边彝族自治县、市中区、五通桥区、犍为县、井研县、夹江县、沐川县、金口河区、沙湾区、峨眉山市、峨边彝族自治县)

临夏回族自治州(永靖县、临夏市、康乐县、临夏县、广河县、和政县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

玉溪市(峨山彝族自治县、华宁县、澄江市、易门县、江川区、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、红塔区)

定西市(临洮县、通渭县、安定区、岷县、漳县、陇西县、渭源县)  阳泉市(城区、盂县、矿区、平定县、郊区)

鹤岗市(兴山区、绥滨县、兴安区、工农区、南山区、萝北县、向阳区、东山区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、达坂城区、米东区、天山区、水磨沟区、新市区、沙依巴克区、头屯河区)

广安市(岳池县、前锋区、广安区、华蓥市、武胜县、邻水县)

崇左市(龙州县、扶绥县、宁明县、天等县、江州区、大新县、凭祥市)  襄阳市(枣阳市、樊城区、南漳县、宜城市、保康县、襄州区、谷城县、老河口市、襄城区)

淮南市(谢家集区、寿县、八公山区、田家庵区、大通区、潘集区、凤台县)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、门源回族自治县、祁连县)

延安市(安塞区、黄龙县、洛川县、富县、延川县、宜川县、子长市、宝塔区、黄陵县、吴起县、志丹县、甘泉县、延长县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、吉首市、花垣县、龙山县、凤凰县、保靖县、永顺县、泸溪县)

汕尾市(陆丰市、海丰县、陆河县、城区)

宝鸡市(渭滨区、陈仓区、太白县、陇县、凤县、扶风县、岐山县、金台区、麟游县、眉县、凤翔区、千阳县)

忻州市(宁武县、保德县、神池县、静乐县、代县、河曲县、原平市、定襄县、岢岚县、忻府区、偏关县、五寨县、五台县、繁峙县)

吴忠市(利通区、盐池县、青铜峡市、同心县、红寺堡区)

保定市(博野县、莲池区、雄县、徐水区、涿州市、安新县、安国市、满城区、高阳县、定州市、清苑区、曲阳县、高碑店市、易县、顺平县、容城县、阜平县、唐县、蠡县、望都县、定兴县、涞源县、竞秀区、涞水县)

内蒙古自治区

济源市

清远市(阳山县、英德市、清新区、连州市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、清城区、佛冈县)

长沙市(开福区、岳麓区、宁乡市、雨花区、长沙县、天心区、望城区、芙蓉区、浏阳市)

儋州市

石家庄市(晋州市、深泽县、无极县、井陉矿区、长安区、元氏县、井陉县、新华区、赵县、平山县、裕华区、栾城区、赞皇县、新乐市、藁城区、正定县、高邑县、灵寿县、辛集市、鹿泉区、行唐县、桥西区)

重庆市(永川区、南岸区、石柱土家族自治县、黔江区、巴南区、大足区、忠县、璧山区、开州区、荣昌区、綦江区、城口县、铜梁区、潼南区、南川区、梁平区、武隆区、彭水苗族土家族自治县、丰都县、渝北区、北碚区、沙坪坝区、云阳县、垫江县、巫溪县、巫山县、长寿区、大渡口区、秀山土家族苗族自治县、万州区、江北区、涪陵区、九龙坡区、江津区、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、合川区、渝中区)

海东市(循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区、平安区)

通辽市(扎鲁特旗、奈曼旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁区)

开封市(鼓楼区、顺河回族区、禹王台区、尉氏县、通许县、祥符区、兰考县、龙亭区、杞县)

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青岛市(即墨区、市北区、城阳区、李沧区、市南区、黄岛区、崂山区、平度市、莱西市、胶州市)

四平市(铁东区、铁西区、梨树县、双辽市、伊通满族自治县)

娄底市(涟源市、冷水江市、双峰县、娄星区、新化县)

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)  绥化市(北林区、青冈县、望奎县、肇东市、兰西县、庆安县、明水县、安达市、绥棱县、海伦市)

绵阳市(北川羌族自治县、三台县、江油市、梓潼县、涪城区、安州区、平武县、游仙区、盐亭县)

宜昌市(枝江市、当阳市、秭归县、猇亭区、宜都市、点军区、兴山县、五峰土家族自治县、西陵区、远安县、长阳土家族自治县、夷陵区、伍家岗区)

白城市(镇赉县、大安市、洮北区、洮南市、通榆县)石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

天水市(甘谷县、张家川回族自治县、武山县、秦安县、清水县、秦州区、麦积区)  泰安市(东平县、肥城市、岱岳区、宁阳县、泰山区、新泰市)

郴州市(临武县、汝城县、苏仙区、桂阳县、永兴县、资兴市、嘉禾县、宜章县、北湖区、桂东县、安仁县)

济宁市(邹城市、曲阜市、金乡县、嘉祥县、微山县、汶上县、鱼台县、梁山县、泗水县、任城区、兖州区)

承德市(滦平县、承德县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、兴隆县、双桥区、宽城满族自治县、隆化县、双滦区、平泉市)晋城市(阳城县、沁水县、泽州县、城区、高平市、陵川县)

那曲市(嘉黎县、比如县、巴青县、尼玛县、色尼区、申扎县、聂荣县、安多县、班戈县、索县、双湖县)

鞍山市(台安县、海城市、千山区、铁东区、立山区、铁西区、岫岩满族自治县)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)

宜春市(靖安县、袁州区、丰城市、奉新县、铜鼓县、宜丰县、高安市、樟树市、上高县、万载县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

辽阳市(文圣区、白塔区、灯塔市、宏伟区、辽阳县、弓长岭区、太子河区)

通化市(二道江区、柳河县、通化县、东昌区、集安市、辉南县、梅河口市)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、岑巩县、三穗县、麻江县、黎平县、雷山县、榕江县、施秉县、台江县、天柱县、镇远县、从江县、丹寨县、凯里市、黄平县、锦屏县)

自贡市(大安区、贡井区、荣县、沿滩区、自流井区、富顺县)

张掖市(高台县、肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、临泽县、民乐县)

商丘市(夏邑县、虞城县、永城市、睢县、睢阳区、梁园区、柘城县、民权县、宁陵县)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、钟山县、八步区)

长春市(绿园区、公主岭市、农安县、南关区、德惠市、双阳区、九台区、朝阳区、二道区、榆树市、宽城区)

昌都市(边坝县、左贡县、贡觉县、类乌齐县、洛隆县、察雅县、卡若区、八宿县、丁青县、芒康县、江达县)

三明市(将乐县、沙县区、三元区、大田县、尤溪县、宁化县、泰宁县、清流县、建宁县、明溪县、永安市)

邢台市(宁晋县、信都区、临城县、南宫市、南和区、平乡县、柏乡县、沙河市、巨鹿县、临西县、新河县、内丘县、襄都区、清河县、广宗县、任泽区、威县、隆尧县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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