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内江市(威远县、资中县、隆昌市、东兴区、市中区)
玉溪市(峨山彝族自治县、江川区、红塔区、易门县、华宁县、新平彝族傣族自治县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县)
临汾市(大宁县、翼城县、吉县、永和县、侯马市、襄汾县、隰县、曲沃县、蒲县、古县、乡宁县、霍州市、安泽县、浮山县、洪洞县、汾西县、尧都区)
黔西南布依族苗族自治州(安龙县、册亨县、兴仁市、望谟县、兴义市、普安县、贞丰县、晴隆县)
连云港市(连云区、东海县、灌云县、海州区、赣榆区、灌南县)
无锡市(江阴市、新吴区、惠山区、梁溪区、锡山区、滨湖区、宜兴市)
清远市(佛冈县、清新区、英德市、连州市、清城区、阳山县、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县)
广州市(增城区、海珠区、从化区、白云区、荔湾区、南沙区、花都区、天河区、越秀区、黄埔区、番禺区)
宜春市(高安市、奉新县、万载县、宜丰县、上高县、袁州区、铜鼓县、靖安县、丰城市、樟树市)
韶关市(翁源县、仁化县、乳源瑶族自治县、武江区、浈江区、始兴县、曲江区、乐昌市、南雄市、新丰县)
阿勒泰地区(吉木乃县、青河县、富蕴县、阿勒泰市、哈巴河县、布尔津县、福海县)
唐山市(路北区、丰润区、玉田县、曹妃甸区、迁安市、丰南区、迁西县、遵化市、滦州市、古冶区、开平区、路南区、乐亭县、滦南县)
苏州市(姑苏区、常熟市、相城区、吴江区、张家港市、吴中区、虎丘区、昆山市、太仓市)
安康市(汉滨区、紫阳县、宁陕县、旬阳市、石泉县、白河县、岚皋县、汉阴县、镇坪县、平利县)
那曲市(申扎县、双湖县、比如县、巴青县、聂荣县、嘉黎县、安多县、班戈县、尼玛县、色尼区、索县)
忻州市(静乐县、五台县、代县、岢岚县、繁峙县、宁武县、五寨县、保德县、神池县、偏关县、定襄县、原平市、河曲县、忻府区)
长沙市(芙蓉区、浏阳市、天心区、开福区、宁乡市、长沙县、岳麓区、雨花区、望城区)
佳木斯市(东风区、桦川县、同江市、抚远市、郊区、桦南县、汤原县、前进区、向阳区、富锦市)
邢台市(内丘县、南和区、任泽区、新河县、威县、宁晋县、沙河市、柏乡县、襄都区、巨鹿县、南宫市、隆尧县、广宗县、平乡县、清河县、信都区、临城县、临西县)
枣庄市(滕州市、台儿庄区、市中区、峄城区、薛城区、山亭区)
淮南市(谢家集区、潘集区、大通区、八公山区、凤台县、寿县、田家庵区)
防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)
衢州市(衢江区、柯城区、江山市、开化县、常山县、龙游县)
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)
呼和浩特市(托克托县、回民区、武川县、清水河县、赛罕区、玉泉区、和林格尔县、土默特左旗、新城区)
海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)
拉萨市(尼木县、林周县、墨竹工卡县、曲水县、达孜区、当雄县、堆龙德庆区、城关区)
惠州市(龙门县、惠阳区、惠城区、博罗县、惠东县)
衡水市(枣强县、阜城县、武强县、桃城区、深州市、景县、故城县、安平县、武邑县、饶阳县、冀州区)
濮阳市(台前县、濮阳县、华龙区、范县、清丰县、南乐县)
江门市(江海区、鹤山市、恩平市、台山市、开平市、蓬江区、新会区)
湘西土家族苗族自治州(凤凰县、泸溪县、保靖县、龙山县、永顺县、古丈县、花垣县、吉首市)
吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)
秦皇岛市(卢龙县、山海关区、青龙满族自治县、北戴河区、抚宁区、海港区、昌黎县)
西宁市(城中区、湟中区、大通回族土族自治县、湟源县、城西区、城东区、城北区)
株洲市(渌口区、芦淞区、醴陵市、茶陵县、炎陵县、荷塘区、攸县、天元区、石峰区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)
廊坊市(广阳区、霸州市、永清县、文安县、大城县、香河县、三河市、固安县、安次区、大厂回族自治县)
宁德市(古田县、霞浦县、屏南县、周宁县、福鼎市、蕉城区、柘荣县、寿宁县、福安市)
常德市(石门县、澧县、临澧县、鼎城区、武陵区、汉寿县、安乡县、津市市、桃源县)
湖州市(南浔区、吴兴区、长兴县、安吉县、德清县)
吉安市(吉州区、峡江县、井冈山市、遂川县、永丰县、新干县、吉安县、永新县、青原区、安福县、万安县、吉水县、泰和县)
保山市(施甸县、昌宁县、腾冲市、隆阳区、龙陵县)
黄冈市(团风县、黄州区、浠水县、蕲春县、红安县、武穴市、英山县、罗田县、麻城市、黄梅县)
大连市(西岗区、普兰店区、长海县、瓦房店市、旅顺口区、甘井子区、金州区、沙河口区、庄河市、中山区)
吉林市(舒兰市、昌邑区、桦甸市、磐石市、永吉县、蛟河市、龙潭区、船营区、丰满区)
平凉市(泾川县、灵台县、庄浪县、静宁县、崇信县、崆峒区、华亭市)
成都市(双流区、新津区、金牛区、崇州市、龙泉驿区、武侯区、都江堰市、新都区、温江区、蒲江县、彭州市、成华区、青羊区、青白江区、郫都区、邛崃市、简阳市、锦江区、大邑县、金堂县)
宁夏回族自治区
运城市(芮城县、万荣县、盐湖区、稷山县、平陆县、新绛县、永济市、绛县、临猗县、闻喜县、夏县、河津市、垣曲县)
九江市(都昌县、庐山市、彭泽县、濂溪区、柴桑区、共青城市、浔阳区、湖口县、德安县、永修县、修水县、武宁县、瑞昌市)
楚雄彝族自治州(永仁县、牟定县、姚安县、双柏县、武定县、禄丰市、大姚县、南华县、楚雄市、元谋县)
贺州市(八步区、富川瑶族自治县、钟山县、昭平县、平桂区)
延边朝鲜族自治州(汪清县、图们市、珲春市、延吉市、龙井市、敦化市、和龙市、安图县)
德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、梁河县、芒市、陇川县)
阿里地区(革吉县、噶尔县、措勤县、日土县、普兰县、札达县、改则县)
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庆阳市(环县、华池县、庆城县、宁县、合水县、正宁县、西峰区、镇原县)
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西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/木予
2025年开年以来，港股消费板块强势领涨，中证香港300消费指数一度站上2974.00点高位，区间累计上涨超33%，远超恒生指数同期涨幅。其中，食品饮料公司表现尤为亮眼，卫龙美味市值在短短4个月内翻了逾2倍，华润饮料股价期间震荡走高超21个百分点。据普华永道预测，2025年香港IPO募资额预计将达到1300-1600亿港元，全球排名有望重回三甲之列，零售、消费品及服务行业备受资本市场关注。
趁着回暖东风，一家泰国即饮饮料公司叩响了港交所的大门。披露易信息显示，IFBHPte．Ltd．（下文简称：IFBH）已于4月9日正式递交招股说明书，拟在香港主板上市，由中信证券担任独家保荐人。此番IPO募集资金将主要用于仓配能力建设、品牌全球化推广及产品创新。公司计划将业务逐步拓展至澳洲、美洲及东南亚地区，并通过并购整合上下游资源，构建涵盖植物基零食、功能型饮品等多元产品矩阵。
2024年，IFBH实现总营收1.58亿美元（折合人民币约11.51亿元），同比激增80.2%；归母净利润录得3331.60万美元（折合人民币约2.43亿元），较2023年近乎翻番。然而，业绩高增的背后暗藏市场和产品结构失衡、重营销轻供应链隐忧，对赌协议步步紧逼，IFBH能否成功“上岸”？
靠中国内地捧出的全球第二大单品椰子水贡献超九成收入
一家泰国饮料公司，总部设在新加坡，却选择在中国香港上市，是为了更贴近核心市场。
据招股书披露，2023-2024年，IFBH在中国内地的销售收入从7991.70万美元飙升至1.46亿美元，为总营收分别贡献91.4%、92.4%。若加上香港市场，公司在中国的整体收入占比连续两年稳定在97%，而新加坡、美国、加拿大、韩国等21个国家及地区的收入总和仅占3%。
与此同时，if品牌椰子水扛起了IFBH的营收大旗。报告期内，椰子水销售收入分别为8201.20万美元、1.51亿美元，占总收入比例约为93.8%、95.6%；其他饮料和植物基零食收入规模加总徘徊在200-300万美元之间，占比不足3%。
事实上，椰子水在国内的发展时间并不长。2014年，功能性饮料红牛的母公司华彬集团以1.66亿美元收购美国椰子水品牌VitaCoco25%的股权，并成立VitaCoco中国公司独家分销大中华区产品，才标志着该品类首次规模化入场。次年，if品牌椰子水进军香港，2017年正式布局内地市场。
2023年随着疫情的结束，消费者对健康消费关注度逐渐提高，椰子水富含钾、钠、镁、钙等天然电解质，低热量、零添加等标签与当前消费趋势更加契合。据华经产业研究院统计，2019年中国椰子水饮料零售额只有1.02亿美元，而2025年预计将接近14亿美元，年复合增长率达54.7%。仅近两年，国内椰子水品牌已从32个增长至50余个。
内地市场的广阔前景和消费环境的升级变迁，给了IFBH一次腾飞的绝佳机会。据灼识咨询研究，按椰子水零售额计算，if椰子水产品在香港市场蝉联榜首9年、连续5年在内地市场稳居龙头。2024年，其在两个市场的占有率分别为60%、34%，IFBH成为仅次于VitaCoco的全球椰子水饮料公司。
不过，高度依赖单一市场和单一产品，导致其抗风险能力极其薄弱。内地消费者的偏好、经济环境及监管政策变化、地缘政治影响和市场需求波动，未来都有可能成为压垮公司的“最后一根稻草”。椰子水作为新兴品类尚未经历完整的市场周期验证，但近期已经出现同质化趋势，品牌壁垒并不稳固。一旦该细分领域在国内进入成熟或衰退期，IFBH缺乏多元化市场和业务缓冲，业绩必将受到重创。
全链条轻资产运营募资建设代工厂？
不到十年就跻身中国第一、全球第二，IFBH竟然只靠46位全职员工。
据招股书显示，截至2024年12月31日，公司在泰国和新加坡两地共有46名员工，包括20名销售及营销人员，15名财务、人力资源及行政人员，6名仓配人员及5名研究及开发人员。按照2024年的营收规模简单推算，公司人均创收超2500万元，而同类可比即饮饮料公司农夫山泉、东鹏特饮同指标分别为214.48万元、144.19万元。
组织架构极简、人效远超同行的关键，在于IFBH全链条轻资产运营模式：代工厂商负责制造产品、物流供应商负责运输、分销商负责销售。从原材料采购、加工包装、仓储物流到渠道建设全都由第三方完成，公司在整个过程中只提供了一个品牌。
于是，在供应链方面节省下来的资金，被大笔投向市场营销。报告期内，if椰子水不仅与泡泡玛特、瑞幸、LadyM等国内外知名消费品牌合作联名，还高调选择肖战、赵露思等头部明星为代言人。品牌线上通过与KOL、主播等在社交媒体平台进行宣传推广，线下借助举办快闪活动、投放户外广告及参加贸易会与博览会等举措增加曝光。2023-2024年，IFBH的营销开支从366.30万美元提升至735.50万美元，同比增幅达100.8%，超过同期营收增幅。
但重营销轻供应链的弊端也很明显。一方面，IFBH的前五大供应商都是提供饮料制造及包装服务的代工厂，交易总金额占采购总额高达92.3%、96.0%。而椰子水原料构成简单，受季节气候影响易产生价格波动。2024年东南亚高温干旱导致椰子减产，新鲜椰子价格显著上涨30%-40%，代工厂集中令公司不得不承受上游传递的原材料成本压力。
另一方面，公司的前五大客户基本为食品饮料进口公司和快消品分销零售商，销售额占总销售额达97.9%、97.6%。近年来国内椰子水市场竞争日益激烈，公开数据显示其均价已从每百毫升1.91元降至1.46元，而if椰子水每百毫升均价约折合人民币2.06元，渠道集中令IFBH被迫承担下游降价促销的价格压力。
成本、收入两端皆仰人鼻息，IFBH短期内却似乎没有改变商业模式的计划。据招股书显示，公司预计将上市所募资金用于向代工厂提供支援，使代工厂得以提升和开发新的生产线；支持椰子水采购商购买合适的加工技术及设备为代工厂加工椰子水。而其最大的代工厂和唯一的椰子水采购商正是控股公司GeneralBeverage，2023-2024年IFBH向后者采购金额占比分别为21.6%、18.0%。募资建设代工厂此举是否涉及利益输送，仍需长期审慎观察。
对赌协议压顶上市迫在眉睫
IFBH急于上市的原因之一，或是近在咫尺的对赌协议。
招股书显示，IFBH自2023年1月1日起才正式从GeneralBeverage拆分重组，独立运营品牌。截至最后实际可行日，创始人PongsakornPongsak直接及间接持有公司全部已发行股份约77.6%，包括直接权益约6.53%及透过GeneralBeverage间接持有的71.1%间接权益。
2024年3月，PongsakornPongsak、GeneralBeverage及IFBH与AquavivaCo．，Ltd．签订了一份股权认购协议。据此，AquavivaCo．，Ltd．以1750万美元认购IFBH共125000股新股股份，相当于公司于紧随有关股份发行完成后已发行及缴足股本总额的11.1%，投前估值约为1.40亿美元。
与此同时，PongsakornPongsak将其在新加坡的若干股份转让予自己的朋友、业务联系人以及IFBH两家主要客户旗下的新熟（香港）实业有限公司和广州远联供应链管理有限公司，每股对价140美元。股权转让完成后，两家实体的持股比例分别为1.23%、1.14%。
交易完成后不到两周，AquavivaCo．，Ltd．解散及清盘，其三名股东FullertonAlternativesFunds2VCC、OasisPartnersCo．，Ltd．和10BIFLimited取代AquavivaCo．，Ltd．成为IFBH的股东，并承担其在股东协议下的权利和义务。
根据此前签订的股东协议，投资方获授包括认沽期权、知情权、优先购买权等在内的若干特别权利。此外，除两家主要客户控制的实体，其余16位个人股份承让方也获得了认沽期权。条款规定，若IFBH未能于2026年12月31日前完成上市，股东有权要求PongsakornPongsak按每年12%的净内部回报率计算行使价，回购投资方持有的所有股份。承让方则有权要求PongsakornPongsak按140美元/股对价，购买于股份交换后持有的全部股份。
基于相关数据粗略测算，如果IFBH最终上市折戟且各方要求行使认沽期权，PongsakornPongsak至少要拿出3198.90万美元回购，约为公司2024年归母净利润的96.0%。
新闻结尾
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