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全国服务区域：
安阳市(安阳县、汤阴县、滑县、龙安区、文峰区、内黄县、殷都区、北关区、林州市)
日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)
永州市(双牌县、蓝山县、宁远县、江永县、冷水滩区、道县、东安县、零陵区、江华瑶族自治县、祁阳市、新田县)
泰安市(泰山区、新泰市、宁阳县、肥城市、岱岳区、东平县)
长春市(公主岭市、九台区、德惠市、农安县、宽城区、双阳区、绿园区、朝阳区、二道区、南关区、榆树市)
平凉市(华亭市、庄浪县、泾川县、静宁县、崆峒区、崇信县、灵台县)
遵义市(凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、汇川区、仁怀市、正安县、红花岗区、习水县、赤水市、桐梓县、余庆县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、播州区)
河池市(金城江区、巴马瑶族自治县、南丹县、东兰县、罗城仫佬族自治县、天峨县、大化瑶族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、凤山县)
甘孜藏族自治州(雅江县、乡城县、得荣县、甘孜县、稻城县、巴塘县、道孚县、新龙县、理塘县、色达县、泸定县、石渠县、康定市、炉霍县、白玉县、德格县、九龙县、丹巴县)
云浮市(云城区、罗定市、云安区、郁南县、新兴县)
潍坊市(寒亭区、高密市、临朐县、昌邑市、诸城市、青州市、奎文区、坊子区、昌乐县、寿光市、安丘市、潍城区)
武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)
临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、广河县、临夏县、永靖县、临夏市、康乐县、和政县)
滨州市(博兴县、惠民县、滨城区、无棣县、邹平市、阳信县、沾化区)
阜阳市(颍州区、颍泉区、太和县、临泉县、颍东区、阜南县、颍上县、界首市)
包头市(白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、昆都仑区、九原区、固阳县、青山区、土默特右旗、东河区)
衡水市(阜城县、桃城区、饶阳县、冀州区、故城县、武强县、深州市、景县、武邑县、枣强县、安平县)
常德市(澧县、安乡县、石门县、武陵区、津市市、桃源县、汉寿县、鼎城区、临澧县)
济宁市(邹城市、嘉祥县、汶上县、任城区、兖州区、曲阜市、微山县、梁山县、鱼台县、泗水县、金乡县)
绥化市(安达市、望奎县、北林区、明水县、青冈县、庆安县、兰西县、绥棱县、肇东市、海伦市)
昭通市(威信县、镇雄县、永善县、水富市、大关县、巧家县、昭阳区、鲁甸县、盐津县、彝良县、绥江县)
遂宁市(安居区、船山区、蓬溪县、大英县、射洪市)
防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)
抚顺市(新抚区、东洲区、新宾满族自治县、清原满族自治县、抚顺县、顺城区、望花区)
巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、且末县、库尔勒市、和硕县、若羌县、焉耆回族自治县、和静县、博湖县、尉犁县)
阜新市(新邱区、细河区、阜新蒙古族自治县、海州区、清河门区、太平区、彰武县)
东莞市
林芝市(波密县、米林市、工布江达县、朗县、察隅县、巴宜区、墨脱县)
盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)
梅州市(丰顺县、梅县区、兴宁市、梅江区、大埔县、蕉岭县、平远县、五华县)
酒泉市(敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃北蒙古族自治县、肃州区、金塔县、瓜州县)
无锡市(新吴区、江阴市、惠山区、滨湖区、宜兴市、梁溪区、锡山区)
甘南藏族自治州(碌曲县、卓尼县、临潭县、合作市、夏河县、迭部县、舟曲县、玛曲县)
周口市(商水县、淮阳区、郸城县、鹿邑县、项城市、扶沟县、川汇区、西华县、太康县、沈丘县)
汉中市(略阳县、宁强县、佛坪县、南郑区、留坝县、洋县、镇巴县、城固县、汉台区、勉县、西乡县)
来宾市(金秀瑶族自治县、忻城县、合山市、武宣县、象州县、兴宾区)
宁夏回族自治区
许昌市(魏都区、禹州市、长葛市、建安区、襄城县、鄢陵县)
淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)
南阳市(方城县、社旗县、新野县、桐柏县、内乡县、南召县、宛城区、镇平县、唐河县、西峡县、邓州市、淅川县、卧龙区)
安康市(镇坪县、宁陕县、石泉县、旬阳市、岚皋县、平利县、紫阳县、汉阴县、汉滨区、白河县)
山南市(错那市、加查县、措美县、贡嘎县、桑日县、洛扎县、扎囊县、曲松县、琼结县、隆子县、浪卡子县、乃东区)
株洲市(渌口区、石峰区、醴陵市、炎陵县、攸县、荷塘区、天元区、茶陵县、芦淞区)
延安市(洛川县、宝塔区、延长县、甘泉县、黄陵县、富县、安塞区、延川县、宜川县、黄龙县、志丹县、子长市、吴起县)
焦作市(温县、中站区、解放区、博爱县、山阳区、修武县、孟州市、武陟县、马村区、沁阳市)
黑河市(逊克县、五大连池市、爱辉区、孙吴县、嫩江市、北安市)
朔州市(怀仁市、平鲁区、朔城区、右玉县、山阴县、应县)
徐州市(邳州市、铜山区、沛县、新沂市、睢宁县、云龙区、泉山区、丰县、鼓楼区、贾汪区)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)
伊春市(友好区、乌翠区、汤旺县、金林区、嘉荫县、伊美区、丰林县、南岔县、大箐山县、铁力市)
宿迁市(宿城区、泗阳县、沭阳县、宿豫区、泗洪县)
揭阳市(榕城区、惠来县、普宁市、揭东区、揭西县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)
吕梁市(文水县、柳林县、离石区、临县、中阳县、方山县、交口县、岚县、汾阳市、孝义市、兴县、交城县、石楼县)
贺州市(八步区、富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、钟山县)
忻州市(岢岚县、河曲县、原平市、忻府区、神池县、定襄县、宁武县、静乐县、代县、五台县、繁峙县、保德县、偏关县、五寨县)
湘潭市(雨湖区、湘潭县、韶山市、湘乡市、岳塘区)
双鸭山市(饶河县、四方台区、友谊县、岭东区、尖山区、宝清县、宝山区、集贤县)
贵阳市(花溪区、息烽县、开阳县、南明区、清镇市、观山湖区、白云区、修文县、云岩区、乌当区)
鞍山市(千山区、台安县、岫岩满族自治县、立山区、铁西区、铁东区、海城市)
新乡市(长垣市、牧野区、红旗区、卫滨区、新乡县、凤泉区、延津县、卫辉市、封丘县、获嘉县、辉县市、原阳县)
承德市(滦平县、隆化县、平泉市、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、丰宁满族自治县、承德县、兴隆县、双桥区、围场满族蒙古族自治县)
海南藏族自治州(贵德县、同德县、共和县、兴海县、贵南县)
襄阳市(枣阳市、襄城区、襄州区、樊城区、宜城市、保康县、老河口市、谷城县、南漳县)
淮安市(淮阴区、洪泽区、清江浦区、盱眙县、淮安区、涟水县、金湖县)
临汾市(曲沃县、隰县、吉县、翼城县、襄汾县、侯马市、乡宁县、洪洞县、大宁县、汾西县、尧都区、浮山县、蒲县、霍州市、古县、安泽县、永和县)
黔南布依族苗族自治州(瓮安县、罗甸县、平塘县、惠水县、龙里县、长顺县、都匀市、三都水族自治县、贵定县、福泉市、独山县、荔波县)
中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)
青岛市(即墨区、市南区、黄岛区、城阳区、胶州市、平度市、莱西市、市北区、李沧区、崂山区)
濮阳市(华龙区、清丰县、南乐县、濮阳县、范县、台前县)
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1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。
2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。
3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。
4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。
核心观点
事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。
全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。
原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。
医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。
皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。
投资建议
公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。
风险提示
渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》
分析师：程培、孟熙
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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新闻结尾
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