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红河哈尼族彝族自治州(元阳县、建水县、石屏县、红河县、屏边苗族自治县、弥勒市、个旧市、河口瑶族自治县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、泸西县、绿春县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、晴隆县、普安县、册亨县、望谟县、安龙县、兴义市、贞丰县)

铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)

昆明市(五华区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、安宁市、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、东川区、官渡区、石林彝族自治县、呈贡区、西山区、富民县、宜良县、嵩明县)  吕梁市(交城县、汾阳市、岚县、石楼县、离石区、方山县、孝义市、文水县、临县、兴县、交口县、中阳县、柳林县)

信阳市(平桥区、息县、罗山县、商城县、淮滨县、固始县、潢川县、浉河区、光山县、新县)

衢州市(龙游县、衢江区、柯城区、常山县、开化县、江山市)

芜湖市(南陵县、鸠江区、镜湖区、繁昌区、弋江区、无为市、湾沚区)

商洛市(洛南县、山阳县、丹凤县、商州区、镇安县、柞水县、商南县)  海东市(化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区、乐都区)

甘孜藏族自治州(炉霍县、道孚县、泸定县、丹巴县、石渠县、德格县、理塘县、雅江县、甘孜县、得荣县、稻城县、康定市、巴塘县、新龙县、九龙县、色达县、乡城县、白玉县)

商丘市(夏邑县、虞城县、永城市、民权县、睢县、柘城县、宁陵县、睢阳区、梁园区)

绍兴市(诸暨市、越城区、嵊州市、上虞区、新昌县、柯桥区)

百色市(凌云县、西林县、田东县、田阳区、田林县、隆林各族自治县、乐业县、靖西市、德保县、右江区、平果市、那坡县)

广州市(增城区、海珠区、白云区、荔湾区、番禺区、天河区、从化区、南沙区、花都区、越秀区、黄埔区)

丹东市(振兴区、元宝区、凤城市、振安区、东港市、宽甸满族自治县)

毕节市(织金县、黔西市、金沙县、大方县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、赫章县)

承德市(鹰手营子矿区、双桥区、隆化县、兴隆县、滦平县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、承德县、宽城满族自治县、双滦区、丰宁满族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、乌兰县、都兰县、茫崖市、天峻县)

曲靖市(麒麟区、沾益区、马龙区、富源县、宣威市、陆良县、罗平县、会泽县、师宗县)

新余市(分宜县、渝水区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、海拉尔区、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、扎兰屯市、阿荣旗、满洲里市、牙克石市、根河市、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗)

大庆市(肇州县、萨尔图区、肇源县、龙凤区、大同区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、林甸县)

梧州市(岑溪市、蒙山县、龙圩区、苍梧县、万秀区、藤县、长洲区)

宣城市(绩溪县、泾县、宣州区、广德市、宁国市、旌德县、郎溪县)

南宁市(隆安县、江南区、武鸣区、良庆区、宾阳县、邕宁区、上林县、马山县、横州市、青秀区、西乡塘区、兴宁区)

巴中市(南江县、平昌县、通江县、巴州区、恩阳区)

贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、八步区、钟山县)

钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)

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海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

三明市(明溪县、将乐县、三元区、清流县、宁化县、永安市、沙县区、建宁县、泰宁县、尤溪县、大田县)

张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)  乌兰察布市(兴和县、卓资县、四子王旗、察哈尔右翼后旗、凉城县、化德县、集宁区、商都县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、丰镇市)

北京市(延庆区、怀柔区、朝阳区、海淀区、房山区、平谷区、密云区、大兴区、顺义区、西城区、门头沟区、昌平区、丰台区、通州区、东城区、石景山区)

定西市(渭源县、通渭县、安定区、临洮县、陇西县、岷县、漳县)

盐城市(亭湖区、滨海县、建湖县、响水县、大丰区、射阳县、阜宁县、盐都区、东台市)合肥市(蜀山区、肥西县、瑶海区、包河区、长丰县、庐江县、巢湖市、肥东县、庐阳区)

孝感市(云梦县、孝昌县、孝南区、应城市、大悟县、安陆市、汉川市)  荆州市(监利市、松滋市、江陵县、石首市、公安县、洪湖市、沙市区、荆州区)

锦州市(凌河区、太和区、古塔区、北镇市、凌海市、义县、黑山县)

太原市(阳曲县、古交市、小店区、娄烦县、尖草坪区、迎泽区、万柏林区、清徐县、杏花岭区、晋源区)

厦门市(集美区、湖里区、思明区、同安区、海沧区、翔安区)牡丹江市(东安区、海林市、穆棱市、宁安市、西安区、阳明区、爱民区、绥芬河市、林口县、东宁市)

淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)

日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

儋州市

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

新乡市(红旗区、牧野区、长垣市、原阳县、新乡县、封丘县、卫辉市、辉县市、延津县、卫滨区、凤泉区、获嘉县)

山南市(错那市、措美县、加查县、曲松县、扎囊县、隆子县、桑日县、洛扎县、浪卡子县、贡嘎县、乃东区、琼结县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、正蓝旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、多伦县、镶黄旗、二连浩特市)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

漯河市(舞阳县、召陵区、临颍县、郾城区、源汇区)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、共和县、同德县、贵德县)

嘉兴市(秀洲区、海盐县、海宁市、南湖区、平湖市、桐乡市、嘉善县)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、通山县、通城县、咸安区)

澳门特别行政区

张家口市(涿鹿县、蔚县、宣化区、赤城县、崇礼区、万全区、张北县、尚义县、怀安县、沽源县、下花园区、康保县、桥东区、桥西区、阳原县、怀来县)

唐山市(玉田县、滦州市、遵化市、乐亭县、路北区、开平区、丰南区、古冶区、滦南县、迁安市、路南区、迁西县、曹妃甸区、丰润区)

大连市(西岗区、旅顺口区、沙河口区、金州区、中山区、庄河市、长海县、瓦房店市、甘井子区、普兰店区)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）