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贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、八步区、平桂区)

运城市(闻喜县、芮城县、盐湖区、平陆县、垣曲县、新绛县、绛县、河津市、夏县、永济市、万荣县、临猗县、稷山县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、多伦县、苏尼特左旗、二连浩特市、太仆寺旗)  绵阳市(三台县、梓潼县、盐亭县、平武县、游仙区、北川羌族自治县、涪城区、江油市、安州区)

白银市(靖远县、平川区、白银区、会宁县、景泰县)

淮北市(濉溪县、相山区、杜集区、烈山区)

赣州市(定南县、瑞金市、章贡区、石城县、宁都县、于都县、大余县、上犹县、龙南市、信丰县、会昌县、全南县、安远县、兴国县、寻乌县、南康区、赣县区、崇义县)

威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)  太原市(迎泽区、娄烦县、万柏林区、小店区、晋源区、古交市、杏花岭区、尖草坪区、阳曲县、清徐县)

毕节市(纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、金沙县、赫章县、黔西市、织金县、大方县)

邯郸市(鸡泽县、大名县、肥乡区、丛台区、永年区、曲周县、涉县、临漳县、广平县、馆陶县、成安县、魏县、邯山区、峰峰矿区、复兴区、磁县、武安市、邱县)

广西壮族自治区

长沙市(岳麓区、浏阳市、芙蓉区、望城区、天心区、长沙县、雨花区、开福区、宁乡市)

上饶市(余干县、信州区、广丰区、万年县、铅山县、婺源县、玉山县、鄱阳县、弋阳县、广信区、德兴市、横峰县)

咸阳市(秦都区、渭城区、永寿县、杨陵区、兴平市、三原县、乾县、礼泉县、长武县、武功县、旬邑县、淳化县、彬州市、泾阳县)

晋城市(陵川县、城区、泽州县、沁水县、高平市、阳城县)

临沂市(河东区、兰陵县、罗庄区、沂南县、兰山区、郯城县、蒙阴县、费县、临沭县、沂水县、平邑县、莒南县)

鹤壁市(浚县、山城区、淇滨区、鹤山区、淇县)

开封市(顺河回族区、祥符区、鼓楼区、禹王台区、兰考县、杞县、龙亭区、尉氏县、通许县)

眉山市(彭山区、东坡区、洪雅县、仁寿县、青神县、丹棱县)

松原市(宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县)

安康市(汉阴县、镇坪县、白河县、紫阳县、平利县、宁陕县、岚皋县、石泉县、汉滨区、旬阳市)

石家庄市(晋州市、赞皇县、无极县、深泽县、新华区、新乐市、赵县、栾城区、元氏县、井陉县、藁城区、行唐县、正定县、平山县、高邑县、灵寿县、裕华区、桥西区、井陉矿区、辛集市、长安区、鹿泉区)

三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

牡丹江市(绥芬河市、阳明区、海林市、东宁市、林口县、爱民区、东安区、穆棱市、宁安市、西安区)

保山市(隆阳区、施甸县、龙陵县、昌宁县、腾冲市)

池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

宿迁市(宿城区、宿豫区、泗洪县、泗阳县、沭阳县)

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银川市(西夏区、金凤区、灵武市、兴庆区、贺兰县、永宁县)

咸宁市(赤壁市、咸安区、嘉鱼县、通山县、崇阳县、通城县)

绍兴市(越城区、柯桥区、上虞区、诸暨市、新昌县、嵊州市)

哈尔滨市(通河县、香坊区、巴彦县、木兰县、平房区、呼兰区、松北区、阿城区、延寿县、尚志市、依兰县、五常市、双城区、南岗区、道外区、道里区、方正县、宾县)  潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

新疆维吾尔自治区

沧州市(运河区、东光县、南皮县、盐山县、青县、海兴县、河间市、肃宁县、黄骅市、吴桥县、孟村回族自治县、任丘市、献县、沧县、泊头市、新华区)

塔城地区(托里县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、额敏县、沙湾市、裕民县、塔城市)芜湖市(鸠江区、繁昌区、弋江区、镜湖区、湾沚区、无为市、南陵县)

临沧市(凤庆县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、临翔区、云县、永德县)  吕梁市(方山县、临县、交城县、文水县、岚县、孝义市、柳林县、兴县、中阳县、汾阳市、石楼县、离石区、交口县)

柳州市(柳北区、柳城县、柳南区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、鹿寨县、鱼峰区、融安县、柳江区、城中区)

岳阳市(云溪区、湘阴县、岳阳县、君山区、平江县、华容县、岳阳楼区、临湘市、汨罗市)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)庆阳市(环县、合水县、庆城县、正宁县、镇原县、华池县、宁县、西峰区)

上海市(虹口区、嘉定区、崇明区、徐汇区、宝山区、闵行区、金山区、长宁区、黄浦区、静安区、青浦区、松江区、奉贤区、浦东新区、普陀区、杨浦区)

淄博市(周村区、沂源县、张店区、桓台县、淄川区、高青县、临淄区、博山区)

郑州市(中牟县、管城回族区、上街区、金水区、巩义市、新郑市、二七区、惠济区、登封市、荥阳市、中原区、新密市)

朔州市(山阴县、怀仁市、应县、右玉县、平鲁区、朔城区)

唐山市(丰润区、迁西县、路北区、遵化市、古冶区、迁安市、滦州市、开平区、滦南县、丰南区、乐亭县、曹妃甸区、路南区、玉田县)

山南市(隆子县、琼结县、浪卡子县、扎囊县、乃东区、桑日县、错那市、洛扎县、加查县、贡嘎县、曲松县、措美县)

兰州市(安宁区、永登县、皋兰县、七里河区、红古区、西固区、城关区、榆中县)

江门市(新会区、开平市、恩平市、蓬江区、江海区、台山市、鹤山市)

温州市(鹿城区、瓯海区、龙湾区、平阳县、龙港市、苍南县、洞头区、瑞安市、文成县、泰顺县、乐清市、永嘉县)

达州市(通川区、宣汉县、渠县、开江县、达川区、大竹县、万源市)

台州市(临海市、玉环市、温岭市、天台县、黄岩区、路桥区、三门县、椒江区、仙居县)

连云港市(灌云县、连云区、海州区、灌南县、赣榆区、东海县)

惠州市(惠东县、博罗县、龙门县、惠阳区、惠城区)

聊城市(冠县、高唐县、东阿县、阳谷县、临清市、茌平区、莘县、东昌府区)

益阳市(桃江县、安化县、沅江市、赫山区、南县、资阳区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、天峻县、格尔木市、都兰县、德令哈市)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

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　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等