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锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、正镶白旗、锡林浩特市、镶黄旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、多伦县、阿巴嘎旗、正蓝旗)

新疆维吾尔自治区

佳木斯市(汤原县、富锦市、前进区、桦川县、抚远市、向阳区、桦南县、郊区、东风区、同江市)

菏泽市(牡丹区、郓城县、定陶区、成武县、东明县、单县、巨野县、鄄城县、曹县)  滨州市(博兴县、阳信县、邹平市、滨城区、无棣县、惠民县、沾化区)

梧州市(岑溪市、万秀区、蒙山县、苍梧县、龙圩区、藤县、长洲区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

宁德市(古田县、霞浦县、寿宁县、周宁县、福安市、福鼎市、蕉城区、屏南县、柘荣县)襄阳市(老河口市、宜城市、襄城区、谷城县、樊城区、南漳县、枣阳市、保康县、襄州区)

齐齐哈尔市(拜泉县、依安县、建华区、昂昂溪区、富裕县、龙沙区、泰来县、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、克东县、讷河市、铁锋区、克山县、龙江县、甘南县)  咸阳市(武功县、泾阳县、永寿县、三原县、淳化县、杨陵区、兴平市、礼泉县、渭城区、乾县、长武县、秦都区、彬州市、旬邑县)

嘉峪关市

中山市

延安市(延川县、洛川县、黄龙县、延长县、宝塔区、志丹县、富县、宜川县、安塞区、吴起县、黄陵县、甘泉县、子长市)

喀什地区(疏附县、巴楚县、喀什市、伽师县、麦盖提县、泽普县、疏勒县、叶城县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、岳普湖县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、八步区、平桂区、钟山县)

朝阳市(朝阳县、建平县、龙城区、凌源市、双塔区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

东营市(广饶县、东营区、垦利区、利津县、河口区)

松原市(宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县)

渭南市(富平县、华阴市、华州区、白水县、大荔县、澄城县、蒲城县、临渭区、韩城市、潼关县、合阳县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、鹤峰县、宣恩县、恩施市、建始县、利川市、巴东县、来凤县)

衢州市(开化县、衢江区、常山县、江山市、柯城区、龙游县)

商丘市(宁陵县、睢县、柘城县、睢阳区、永城市、虞城县、夏邑县、梁园区、民权县)

孝感市(大悟县、孝昌县、安陆市、云梦县、汉川市、孝南区、应城市)

晋中市(左权县、榆社县、太谷区、昔阳县、榆次区、寿阳县、和顺县、灵石县、祁县、平遥县、介休市)

郴州市(北湖区、嘉禾县、资兴市、桂阳县、苏仙区、临武县、宜章县、汝城县、永兴县、安仁县、桂东县)

塔城地区(沙湾市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、塔城市、乌苏市、裕民县)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

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伊春市(大箐山县、乌翠区、金林区、嘉荫县、南岔县、友好区、丰林县、伊美区、铁力市、汤旺县)

铁岭市(西丰县、银州区、昌图县、铁岭县、调兵山市、清河区、开原市)

湘潭市(雨湖区、湘乡市、湘潭县、韶山市、岳塘区)

潍坊市(安丘市、奎文区、高密市、寿光市、临朐县、昌邑市、坊子区、潍城区、诸城市、昌乐县、青州市、寒亭区)  乌鲁木齐市(米东区、头屯河区、水磨沟区、沙依巴克区、达坂城区、乌鲁木齐县、天山区、新市区)

唐山市(滦州市、玉田县、滦南县、迁安市、乐亭县、曹妃甸区、路南区、遵化市、迁西县、丰南区、开平区、路北区、丰润区、古冶区)

苏州市(虎丘区、姑苏区、吴中区、昆山市、常熟市、张家港市、吴江区、相城区、太仓市)

甘孜藏族自治州(甘孜县、白玉县、泸定县、炉霍县、九龙县、理塘县、康定市、新龙县、得荣县、稻城县、巴塘县、乡城县、色达县、丹巴县、雅江县、道孚县、德格县、石渠县)凉山彝族自治州(冕宁县、宁南县、越西县、美姑县、会东县、会理市、西昌市、雷波县、布拖县、昭觉县、甘洛县、盐源县、德昌县、木里藏族自治县、喜德县、普格县、金阳县)

香港特别行政区  双鸭山市(友谊县、集贤县、饶河县、宝山区、岭东区、宝清县、尖山区、四方台区)

陇南市(文县、礼县、两当县、西和县、徽县、宕昌县、武都区、康县、成县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

三明市(尤溪县、明溪县、沙县区、泰宁县、将乐县、清流县、大田县、三元区、宁化县、建宁县、永安市)

宁波市(余姚市、镇海区、江北区、宁海县、北仑区、鄞州区、慈溪市、海曙区、象山县、奉化区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)

阿克苏地区(沙雅县、拜城县、阿克苏市、温宿县、库车市、阿瓦提县、新和县、乌什县、柯坪县)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、金川县、小金县、松潘县、理县、黑水县、九寨沟县、汶川县、红原县、壤塘县、茂县、若尔盖县、阿坝县)

池州市(贵池区、东至县、青阳县、石台县)

安庆市(迎江区、潜山市、望江县、怀宁县、大观区、太湖县、岳西县、宿松县、桐城市、宜秀区)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、惠水县、瓮安县、贵定县、荔波县、福泉市、长顺县、罗甸县、龙里县、都匀市、三都水族自治县、独山县)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

龙岩市(上杭县、新罗区、连城县、长汀县、武平县、永定区、漳平市)

阜阳市(颍上县、界首市、阜南县、颍东区、临泉县、颍泉区、太和县、颍州区)

辽阳市(辽阳县、太子河区、弓长岭区、白塔区、宏伟区、灯塔市、文圣区)

岳阳市(君山区、平江县、华容县、岳阳县、临湘市、岳阳楼区、汨罗市、湘阴县、云溪区)

九江市(湖口县、彭泽县、浔阳区、共青城市、永修县、濂溪区、修水县、德安县、瑞昌市、都昌县、庐山市、柴桑区、武宁县)

开封市(尉氏县、杞县、祥符区、鼓楼区、兰考县、禹王台区、通许县、顺河回族区、龙亭区)

漯河市(召陵区、临颍县、郾城区、源汇区、舞阳县)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

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　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等