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桂林市(阳朔县、灌阳县、荔浦市、雁山区、兴安县、龙胜各族自治县、平乐县、象山区、全州县、永福县、临桂区、秀峰区、叠彩区、资源县、灵川县、恭城瑶族自治县、七星区)

芜湖市(镜湖区、无为市、弋江区、繁昌区、湾沚区、南陵县、鸠江区)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、博湖县、和硕县、库尔勒市、若羌县、焉耆回族自治县、且末县、和静县、轮台县)  西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

赤峰市(翁牛特旗、巴林右旗、喀喇沁旗、敖汉旗、红山区、林西县、元宝山区、克什克腾旗、宁城县、巴林左旗、松山区、阿鲁科尔沁旗)

锦州市(太和区、凌河区、古塔区、义县、黑山县、凌海市、北镇市)

南充市(顺庆区、仪陇县、营山县、阆中市、蓬安县、南部县、西充县、高坪区、嘉陵区)

毕节市(大方县、织金县、黔西市、七星关区、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、金沙县)  长治市(平顺县、潞城区、潞州区、长子县、上党区、沁县、沁源县、武乡县、襄垣县、壶关县、屯留区、黎城县)

长春市(德惠市、宽城区、公主岭市、二道区、朝阳区、九台区、绿园区、榆树市、南关区、双阳区、农安县)

晋城市(泽州县、城区、陵川县、阳城县、高平市、沁水县)

新余市(渝水区、分宜县)

贵阳市(修文县、白云区、南明区、云岩区、息烽县、花溪区、观山湖区、乌当区、开阳县、清镇市)

平顶山市(叶县、新华区、宝丰县、卫东区、郏县、舞钢市、鲁山县、湛河区、石龙区、汝州市)

白山市(浑江区、靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、元阳县、河口瑶族自治县、蒙自市、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、弥勒市、建水县、开远市、石屏县、红河县、泸西县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

张掖市(临泽县、民乐县、高台县、甘州区、肃南裕固族自治县、山丹县)

肇庆市(四会市、广宁县、端州区、封开县、德庆县、怀集县、高要区、鼎湖区)

成都市(成华区、崇州市、金堂县、简阳市、邛崃市、蒲江县、新津区、大邑县、武侯区、新都区、锦江区、都江堰市、青白江区、彭州市、金牛区、郫都区、青羊区、温江区、双流区、龙泉驿区)

定西市(安定区、临洮县、漳县、通渭县、岷县、陇西县、渭源县)

铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

上海市(青浦区、松江区、普陀区、徐汇区、浦东新区、虹口区、宝山区、静安区、崇明区、杨浦区、嘉定区、闵行区、奉贤区、黄浦区、长宁区、金山区)

洛阳市(瀍河回族区、西工区、宜阳县、伊川县、新安县、涧西区、偃师区、嵩县、洛龙区、老城区、洛宁县、栾川县、孟津区、汝阳县)

沈阳市(大东区、沈北新区、于洪区、皇姑区、和平区、沈河区、苏家屯区、辽中区、法库县、新民市、康平县、浑南区、铁西区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

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湘西土家族苗族自治州(保靖县、泸溪县、永顺县、吉首市、花垣县、古丈县、龙山县、凤凰县)

唐山市(古冶区、丰润区、迁西县、路南区、丰南区、迁安市、滦南县、滦州市、遵化市、开平区、路北区、曹妃甸区、乐亭县、玉田县)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、普定县)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)  贵港市(覃塘区、港南区、平南县、港北区、桂平市)

衡阳市(祁东县、常宁市、石鼓区、衡阳县、耒阳市、雁峰区、蒸湘区、南岳区、衡东县、衡南县、衡山县、珠晖区)

宁波市(北仑区、奉化区、余姚市、镇海区、江北区、鄞州区、慈溪市、海曙区、象山县、宁海县)

莆田市(秀屿区、城厢区、涵江区、荔城区、仙游县)舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)

大同市(灵丘县、天镇县、广灵县、左云县、新荣区、阳高县、浑源县、云州区、云冈区、平城区)  襄阳市(南漳县、老河口市、谷城县、樊城区、保康县、宜城市、襄城区、襄州区、枣阳市)

广元市(旺苍县、昭化区、青川县、剑阁县、苍溪县、朝天区、利州区)

天津市(西青区、蓟州区、河北区、滨海新区、和平区、静海区、武清区、河东区、北辰区、南开区、东丽区、宁河区、河西区、宝坻区、红桥区、津南区)

永州市(冷水滩区、东安县、江华瑶族自治县、双牌县、新田县、蓝山县、零陵区、祁阳市、江永县、道县、宁远县)台州市(三门县、黄岩区、仙居县、椒江区、玉环市、天台县、临海市、路桥区、温岭市)

鹤壁市(浚县、鹤山区、山城区、淇滨区、淇县)

丽江市(永胜县、华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

喀什地区(泽普县、巴楚县、伽师县、喀什市、岳普湖县、莎车县、叶城县、疏附县、麦盖提县、疏勒县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县)

深圳市(罗湖区、光明区、龙岗区、南山区、龙华区、福田区、宝安区、坪山区、盐田区)

安阳市(内黄县、北关区、汤阴县、林州市、文峰区、殷都区、滑县、安阳县、龙安区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克前旗、准格尔旗、东胜区、乌审旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、康巴什区、鄂托克旗)

南京市(高淳区、建邺区、溧水区、鼓楼区、雨花台区、秦淮区、玄武区、江宁区、栖霞区、六合区、浦口区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

临沂市(沂南县、兰陵县、莒南县、沂水县、费县、兰山区、郯城县、河东区、平邑县、罗庄区、蒙阴县、临沭县)

宿州市(萧县、埇桥区、泗县、灵璧县、砀山县)

长沙市(天心区、宁乡市、望城区、开福区、浏阳市、雨花区、芙蓉区、岳麓区、长沙县)

滁州市(凤阳县、明光市、来安县、定远县、全椒县、南谯区、天长市、琅琊区)

焦作市(山阳区、温县、博爱县、中站区、武陟县、孟州市、修武县、沁阳市、解放区、马村区)

濮阳市(清丰县、南乐县、濮阳县、范县、华龙区、台前县)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、德昌县、西昌市、布拖县、会理市、盐源县、喜德县、雷波县、越西县、宁南县、美姑县、昭觉县、冕宁县、普格县、甘洛县、会东县、金阳县)

抚顺市(东洲区、望花区、清原满族自治县、新宾满族自治县、顺城区、抚顺县、新抚区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。