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滁州市(天长市、全椒县、明光市、南谯区、来安县、凤阳县、定远县、琅琊区)

临沧市(临翔区、沧源佤族自治县、凤庆县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、永德县)

朔州市(平鲁区、应县、朔城区、右玉县、怀仁市、山阴县)

泉州市(丰泽区、金门县、泉港区、安溪县、南安市、石狮市、德化县、永春县、晋江市、洛江区、惠安县、鲤城区)  双鸭山市(宝清县、岭东区、四方台区、集贤县、友谊县、饶河县、宝山区、尖山区)

连云港市(灌云县、东海县、连云区、海州区、赣榆区、灌南县)

晋城市(泽州县、高平市、阳城县、陵川县、城区、沁水县)

常州市(钟楼区、天宁区、武进区、新北区、溧阳市、金坛区)赤峰市(巴林左旗、翁牛特旗、克什克腾旗、宁城县、巴林右旗、红山区、林西县、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、松山区、元宝山区、敖汉旗)

海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)  澳门特别行政区

淮北市(烈山区、杜集区、濉溪县、相山区)

龙岩市(永定区、新罗区、长汀县、上杭县、连城县、武平县、漳平市)

株洲市(炎陵县、醴陵市、天元区、攸县、荷塘区、石峰区、茶陵县、渌口区、芦淞区)

清远市(英德市、连州市、清城区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、清新区、阳山县、佛冈县)

甘孜藏族自治州(雅江县、德格县、白玉县、道孚县、炉霍县、新龙县、得荣县、稻城县、石渠县、乡城县、理塘县、泸定县、九龙县、丹巴县、康定市、色达县、巴塘县、甘孜县)

临汾市(吉县、曲沃县、侯马市、永和县、安泽县、尧都区、大宁县、翼城县、汾西县、霍州市、古县、乡宁县、蒲县、隰县、洪洞县、襄汾县、浮山县)

呼和浩特市(玉泉区、清水河县、托克托县、武川县、和林格尔县、赛罕区、土默特左旗、回民区、新城区)

忻州市(原平市、繁峙县、忻府区、五台县、五寨县、静乐县、定襄县、河曲县、代县、神池县、岢岚县、宁武县、偏关县、保德县)

雅安市(雨城区、石棉县、荥经县、宝兴县、名山区、天全县、汉源县、芦山县)

潍坊市(诸城市、青州市、临朐县、昌邑市、坊子区、高密市、寒亭区、寿光市、奎文区、潍城区、安丘市、昌乐县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、贵定县、长顺县、瓮安县、龙里县、荔波县、都匀市、独山县、三都水族自治县、平塘县、罗甸县、惠水县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

黑河市(嫩江市、爱辉区、孙吴县、北安市、逊克县、五大连池市)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、和硕县、库尔勒市、和静县、尉犁县、且末县、若羌县、博湖县、轮台县)

大连市(瓦房店市、旅顺口区、庄河市、甘井子区、西岗区、长海县、普兰店区、沙河口区、金州区、中山区)

桂林市(全州县、阳朔县、灵川县、恭城瑶族自治县、灌阳县、秀峰区、永福县、雁山区、七星区、临桂区、荔浦市、兴安县、龙胜各族自治县、资源县、叠彩区、象山区、平乐县)

扬州市(广陵区、江都区、宝应县、仪征市、高邮市、邗江区)

阿勒泰地区(吉木乃县、哈巴河县、福海县、布尔津县、富蕴县、阿勒泰市、青河县)

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抚顺市(清原满族自治县、顺城区、望花区、东洲区、新宾满族自治县、新抚区、抚顺县)

钦州市(钦北区、钦南区、浦北县、灵山县)

玉溪市(华宁县、通海县、澄江市、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、易门县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区)

乌兰察布市(卓资县、凉城县、化德县、集宁区、四子王旗、商都县、察哈尔右翼前旗、兴和县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、察哈尔右翼后旗)  资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

乐山市(沙湾区、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、井研县、夹江县、市中区、犍为县、峨眉山市、沐川县、金口河区、五通桥区)

梧州市(藤县、蒙山县、长洲区、万秀区、苍梧县、龙圩区、岑溪市)

榆林市(定边县、府谷县、佳县、吴堡县、子洲县、绥德县、清涧县、横山区、榆阳区、靖边县、神木市、米脂县)揭阳市(普宁市、榕城区、揭西县、揭东区、惠来县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)  黄山市(徽州区、休宁县、黄山区、黟县、屯溪区、祁门县、歙县)

凉山彝族自治州(德昌县、会东县、美姑县、宁南县、盐源县、冕宁县、布拖县、会理市、甘洛县、木里藏族自治县、昭觉县、越西县、西昌市、金阳县、普格县、雷波县、喜德县)

绥化市(望奎县、庆安县、海伦市、明水县、兰西县、青冈县、北林区、安达市、绥棱县、肇东市)

石家庄市(新乐市、晋州市、正定县、深泽县、藁城区、桥西区、平山县、赵县、灵寿县、裕华区、赞皇县、行唐县、高邑县、鹿泉区、辛集市、新华区、元氏县、井陉县、长安区、栾城区、井陉矿区、无极县)丽江市(永胜县、华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

烟台市(蓬莱区、招远市、龙口市、芝罘区、莱山区、海阳市、栖霞市、莱州市、牟平区、莱阳市、福山区)

伊犁哈萨克自治州(新源县、昭苏县、霍尔果斯市、伊宁市、霍城县、巩留县、伊宁县、尼勒克县、特克斯县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县)

阜新市(新邱区、清河门区、阜新蒙古族自治县、彰武县、海州区、太平区、细河区)

抚州市(黎川县、金溪县、资溪县、广昌县、宜黄县、南城县、临川区、东乡区、乐安县、崇仁县、南丰县)

三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)

天津市(静海区、西青区、宝坻区、河东区、河西区、和平区、红桥区、津南区、武清区、滨海新区、宁河区、蓟州区、南开区、北辰区、东丽区、河北区)

许昌市(魏都区、长葛市、鄢陵县、襄城县、建安区、禹州市)

安康市(平利县、汉滨区、石泉县、镇坪县、汉阴县、旬阳市、宁陕县、白河县、岚皋县、紫阳县)

绍兴市(诸暨市、越城区、上虞区、新昌县、柯桥区、嵊州市)

内蒙古自治区

庆阳市(西峰区、正宁县、宁县、镇原县、庆城县、环县、华池县、合水县)

自贡市(大安区、荣县、富顺县、贡井区、自流井区、沿滩区)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)

秦皇岛市(卢龙县、昌黎县、北戴河区、青龙满族自治县、海港区、山海关区、抚宁区)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：