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周口市(川汇区、鹿邑县、西华县、项城市、沈丘县、太康县、商水县、郸城县、淮阳区、扶沟县)

宜昌市(秭归县、宜都市、夷陵区、兴山县、点军区、猇亭区、五峰土家族自治县、当阳市、长阳土家族自治县、远安县、枝江市、伍家岗区、西陵区)

昭通市(彝良县、绥江县、鲁甸县、镇雄县、威信县、昭阳区、巧家县、永善县、大关县、盐津县、水富市)

广州市(荔湾区、增城区、海珠区、从化区、黄埔区、番禺区、越秀区、白云区、花都区、南沙区、天河区)  厦门市(翔安区、思明区、海沧区、同安区、湖里区、集美区)

漳州市(诏安县、云霄县、龙文区、漳浦县、东山县、芗城区、长泰区、龙海区、华安县、南靖县、平和县)

五指山市(琼海市、昌江黎族自治县、文昌市、澄迈县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、临高县、东方市、陵水黎族自治县、万宁市、屯昌县、定安县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县)

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、班玛县、甘德县、久治县、达日县)

牡丹江市(穆棱市、西安区、林口县、阳明区、东安区、爱民区、绥芬河市、海林市、东宁市、宁安市)  常德市(汉寿县、鼎城区、石门县、桃源县、安乡县、津市市、武陵区、临澧县、澧县)

三门峡市(义马市、渑池县、湖滨区、卢氏县、陕州区、灵宝市)

自贡市(大安区、荣县、贡井区、自流井区、沿滩区、富顺县)

南宁市(邕宁区、西乡塘区、上林县、良庆区、横州市、兴宁区、江南区、宾阳县、武鸣区、马山县、青秀区、隆安县)

桂林市(兴安县、全州县、恭城瑶族自治县、象山区、平乐县、秀峰区、叠彩区、灌阳县、灵川县、龙胜各族自治县、资源县、荔浦市、阳朔县、临桂区、永福县、雁山区、七星区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、永顺县、泸溪县、花垣县、保靖县、凤凰县、龙山县、古丈县)

赤峰市(宁城县、翁牛特旗、元宝山区、敖汉旗、巴林左旗、林西县、松山区、红山区、克什克腾旗、喀喇沁旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗)

阿里地区(改则县、革吉县、普兰县、札达县、措勤县、噶尔县、日土县)

汉中市(洋县、城固县、宁强县、西乡县、略阳县、南郑区、勉县、留坝县、镇巴县、佛坪县、汉台区)

镇江市(丹阳市、扬中市、京口区、丹徒区、润州区、句容市)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

漯河市(召陵区、舞阳县、郾城区、临颍县、源汇区)

大连市(中山区、沙河口区、西岗区、庄河市、甘井子区、瓦房店市、普兰店区、金州区、长海县、旅顺口区)

淮安市(盱眙县、涟水县、淮阴区、清江浦区、洪泽区、淮安区、金湖县)

金华市(东阳市、磐安县、永康市、武义县、兰溪市、浦江县、金东区、义乌市、婺城区)

承德市(双桥区、承德县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、平泉市、兴隆县、隆化县、鹰手营子矿区、滦平县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县)

香港特别行政区

定西市(安定区、陇西县、渭源县、岷县、临洮县、漳县、通渭县)

景德镇市(珠山区、浮梁县、昌江区、乐平市)

烟台市(莱州市、龙口市、福山区、芝罘区、莱山区、牟平区、莱阳市、招远市、蓬莱区、栖霞市、海阳市)

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黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

安康市(汉滨区、岚皋县、旬阳市、镇坪县、宁陕县、汉阴县、石泉县、平利县、白河县、紫阳县)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、集宁区、兴和县、凉城县、卓资县、商都县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、化德县、四子王旗、察哈尔右翼后旗)

广元市(苍溪县、利州区、剑阁县、旺苍县、青川县、朝天区、昭化区)  运城市(万荣县、绛县、平陆县、芮城县、临猗县、新绛县、永济市、夏县、河津市、垣曲县、闻喜县、稷山县、盐湖区)

澳门特别行政区

三沙市(南沙区、西沙区)

西藏自治区柳州市(城中区、柳南区、融安县、融水苗族自治县、鱼峰区、柳江区、三江侗族自治县、柳城县、柳北区、鹿寨县)

襄阳市(老河口市、南漳县、保康县、襄城区、襄州区、枣阳市、樊城区、宜城市、谷城县)  海东市(化隆回族自治县、互助土族自治县、平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区)

七台河市(茄子河区、新兴区、桃山区、勃利县)

武汉市(硚口区、青山区、蔡甸区、黄陂区、东西湖区、汉阳区、江汉区、江岸区、洪山区、武昌区、新洲区、江夏区、汉南区)

佳木斯市(抚远市、东风区、富锦市、汤原县、桦川县、郊区、前进区、桦南县、向阳区、同江市)喀什地区(疏附县、莎车县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、喀什市、巴楚县、岳普湖县、疏勒县、麦盖提县、叶城县、泽普县)

贺州市(八步区、平桂区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县)

银川市(灵武市、西夏区、贺兰县、金凤区、兴庆区、永宁县)

广西壮族自治区

黄山市(黟县、休宁县、徽州区、屯溪区、祁门县、黄山区、歙县)

泰州市(靖江市、兴化市、泰兴市、高港区、姜堰区、海陵区)

济宁市(梁山县、泗水县、邹城市、曲阜市、任城区、汶上县、鱼台县、兖州区、嘉祥县、微山县、金乡县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

阜新市(细河区、清河门区、阜新蒙古族自治县、太平区、新邱区、海州区、彰武县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

黑河市(北安市、爱辉区、孙吴县、嫩江市、五大连池市、逊克县)

九江市(彭泽县、濂溪区、瑞昌市、湖口县、庐山市、浔阳区、修水县、永修县、都昌县、德安县、共青城市、武宁县、柴桑区)

亳州市(利辛县、涡阳县、谯城区、蒙城县)

阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)

白银市(景泰县、白银区、平川区、会宁县、靖远县)

江门市(开平市、恩平市、蓬江区、新会区、鹤山市、江海区、台山市)

泰安市(肥城市、宁阳县、东平县、新泰市、泰山区、岱岳区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。