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盐城市(亭湖区、射阳县、建湖县、盐都区、阜宁县、滨海县、响水县、大丰区、东台市)

广西壮族自治区

曲靖市(罗平县、麒麟区、富源县、陆良县、马龙区、师宗县、会泽县、沾益区、宣威市)

嘉峪关市  陇南市(礼县、两当县、西和县、文县、武都区、康县、成县、徽县、宕昌县)

儋州市

鸡西市(虎林市、城子河区、鸡冠区、鸡东县、恒山区、滴道区、密山市、梨树区、麻山区)

齐齐哈尔市(拜泉县、梅里斯达斡尔族区、富裕县、龙江县、龙沙区、铁锋区、建华区、克山县、克东县、昂昂溪区、甘南县、富拉尔基区、碾子山区、依安县、讷河市、泰来县)

凉山彝族自治州(布拖县、冕宁县、西昌市、木里藏族自治县、喜德县、普格县、金阳县、德昌县、宁南县、美姑县、越西县、昭觉县、会东县、盐源县、雷波县、甘洛县、会理市)  马鞍山市(花山区、含山县、当涂县、雨山区、和县、博望区)

泰安市(岱岳区、新泰市、东平县、泰山区、宁阳县、肥城市)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、固阳县、青山区、东河区、九原区、土默特右旗、石拐区、白云鄂博矿区、昆都仑区)

阜阳市(阜南县、颍泉区、界首市、颍东区、颍上县、临泉县、颍州区、太和县)

山南市(洛扎县、加查县、桑日县、措美县、曲松县、扎囊县、贡嘎县、错那市、琼结县、乃东区、隆子县、浪卡子县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)

固原市(西吉县、泾源县、彭阳县、隆德县、原州区)

东营市(东营区、河口区、垦利区、广饶县、利津县)

郴州市(嘉禾县、汝城县、永兴县、临武县、苏仙区、桂东县、安仁县、桂阳县、资兴市、宜章县、北湖区)

乐山市(峨眉山市、沐川县、市中区、五通桥区、峨边彝族自治县、犍为县、金口河区、沙湾区、马边彝族自治县、夹江县、井研县)

忻州市(河曲县、五台县、宁武县、静乐县、五寨县、代县、偏关县、定襄县、原平市、岢岚县、保德县、忻府区、神池县、繁峙县)

岳阳市(君山区、汨罗市、临湘市、云溪区、湘阴县、岳阳县、华容县、平江县、岳阳楼区)

商洛市(商南县、商州区、洛南县、丹凤县、山阳县、柞水县、镇安县)

乌鲁木齐市(头屯河区、新市区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、天山区、水磨沟区、达坂城区、米东区)

百色市(右江区、田阳区、凌云县、德保县、乐业县、田东县、西林县、隆林各族自治县、田林县、靖西市、那坡县、平果市)

西藏自治区

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

铜仁市(石阡县、德江县、松桃苗族自治县、思南县、万山区、印江土家族苗族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县)

宝鸡市(太白县、千阳县、凤县、眉县、陈仓区、岐山县、凤翔区、扶风县、金台区、陇县、麟游县、渭滨区)

汉中市(西乡县、镇巴县、略阳县、洋县、汉台区、勉县、城固县、宁强县、南郑区、留坝县、佛坪县)

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中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

镇江市(丹阳市、句容市、润州区、京口区、扬中市、丹徒区)

福州市(闽侯县、平潭县、马尾区、晋安区、连江县、闽清县、仓山区、罗源县、福清市、永泰县、长乐区、台江区、鼓楼区)

南宁市(江南区、青秀区、兴宁区、横州市、宾阳县、邕宁区、马山县、良庆区、西乡塘区、隆安县、上林县、武鸣区)  武汉市(新洲区、江岸区、东西湖区、蔡甸区、汉南区、硚口区、黄陂区、武昌区、汉阳区、青山区、江夏区、洪山区、江汉区)

保定市(曲阳县、莲池区、竞秀区、徐水区、唐县、定州市、雄县、涞源县、安新县、阜平县、容城县、望都县、涞水县、涿州市、清苑区、博野县、蠡县、高碑店市、高阳县、安国市、易县、满城区、定兴县、顺平县)

肇庆市(高要区、封开县、广宁县、四会市、端州区、德庆县、鼎湖区、怀集县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、龙井市、汪清县、延吉市、和龙市、图们市、敦化市、安图县)黔东南苗族侗族自治州(三穗县、雷山县、台江县、施秉县、岑巩县、锦屏县、黄平县、镇远县、黎平县、天柱县、凯里市、麻江县、丹寨县、榕江县、剑河县、从江县)

本溪市(溪湖区、南芬区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区、明山区)  阿坝藏族羌族自治州(茂县、金川县、九寨沟县、汶川县、小金县、壤塘县、阿坝县、黑水县、理县、若尔盖县、松潘县、红原县、马尔康市)

松原市(宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县)

怀化市(辰溪县、会同县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、中方县、鹤城区、洪江市、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县)

黄冈市(浠水县、麻城市、红安县、团风县、武穴市、罗田县、黄州区、黄梅县、英山县、蕲春县)宁德市(福鼎市、福安市、寿宁县、霞浦县、柘荣县、古田县、屏南县、周宁县、蕉城区)

秦皇岛市(海港区、昌黎县、青龙满族自治县、卢龙县、北戴河区、抚宁区、山海关区)

赣州市(安远县、大余县、南康区、于都县、崇义县、会昌县、信丰县、赣县区、宁都县、上犹县、石城县、章贡区、全南县、龙南市、瑞金市、寻乌县、兴国县、定南县)

黄石市(黄石港区、阳新县、铁山区、西塞山区、下陆区、大冶市)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

重庆市(綦江区、武隆区、渝中区、大渡口区、丰都县、梁平区、奉节县、巫山县、涪陵区、合川区、忠县、云阳县、石柱土家族自治县、城口县、南川区、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、巴南区、铜梁区、沙坪坝区、璧山区、垫江县、永川区、荣昌区、潼南区、北碚区、黔江区、长寿区、彭水苗族土家族自治县、江津区、万州区、九龙坡区、大足区、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、开州区、江北区)

喀什地区(泽普县、伽师县、莎车县、疏勒县、喀什市、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、麦盖提县、叶城县、英吉沙县、巴楚县)

洛阳市(嵩县、西工区、涧西区、伊川县、洛龙区、宜阳县、老城区、洛宁县、栾川县、新安县、汝阳县、瀍河回族区、偃师区、孟津区)

牡丹江市(西安区、东安区、宁安市、林口县、阳明区、绥芬河市、穆棱市、东宁市、爱民区、海林市)

扬州市(邗江区、高邮市、宝应县、广陵区、仪征市、江都区)

天津市(滨海新区、河西区、武清区、红桥区、东丽区、宁河区、和平区、蓟州区、静海区、津南区、西青区、河北区、宝坻区、南开区、北辰区、河东区)

梅州市(梅县区、梅江区、蕉岭县、五华县、丰顺县、平远县、兴宁市、大埔县)

吕梁市(交口县、临县、兴县、方山县、柳林县、中阳县、孝义市、文水县、汾阳市、交城县、石楼县、离石区、岚县)

邢台市(信都区、威县、襄都区、柏乡县、任泽区、沙河市、临城县、广宗县、新河县、平乡县、隆尧县、南宫市、南和区、临西县、宁晋县、内丘县、清河县、巨鹿县)

荆门市(掇刀区、京山市、钟祥市、沙洋县、东宝区)

株洲市(荷塘区、石峰区、渌口区、炎陵县、醴陵市、芦淞区、天元区、茶陵县、攸县)

玉树藏族自治州(囊谦县、杂多县、治多县、称多县、玉树市、曲麻莱县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。