乡艳小农民 - ”背后的法律风险剖析

更新时间：2025-04-25 21:04:39　浏览次数： 308

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吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

杭州市(临平区、建德市、上城区、滨江区、临安区、钱塘区、萧山区、西湖区、拱墅区、富阳区、淳安县、桐庐县、余杭区)

桂林市(平乐县、荔浦市、象山区、七星区、临桂区、灵川县、灌阳县、雁山区、永福县、兴安县、叠彩区、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、资源县、阳朔县、全州县、秀峰区)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、米东区、乌鲁木齐县、达坂城区、新市区、水磨沟区、天山区、头屯河区) 四平市(双辽市、梨树县、铁西区、铁东区、伊通满族自治县)

天水市(秦安县、甘谷县、秦州区、麦积区、张家川回族自治县、武山县、清水县)

雅安市(天全县、雨城区、芦山县、宝兴县、汉源县、石棉县、名山区、荥经县)

吕梁市(石楼县、离石区、文水县、汾阳市、孝义市、柳林县、临县、兴县、交城县、方山县、岚县、交口县、中阳县)

合肥市(包河区、蜀山区、庐阳区、瑶海区、长丰县、庐江县、肥东县、巢湖市、肥西县) 金昌市(金川区、永昌县)

葫芦岛市(兴城市、南票区、连山区、绥中县、建昌县、龙港区)

景德镇市(珠山区、乐平市、浮梁县、昌江区)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、伊宁县、奎屯市、特克斯县、伊宁市、霍城县、昭苏县、新源县、巩留县、霍尔果斯市)

成都市(新都区、简阳市、龙泉驿区、双流区、金牛区、锦江区、彭州市、新津区、崇州市、青羊区、郫都区、大邑县、成华区、邛崃市、都江堰市、温江区、武侯区、金堂县、蒲江县、青白江区)

白山市(浑江区、江源区、靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县、临江市)

衢州市(柯城区、龙游县、常山县、江山市、衢江区、开化县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

重庆市(云阳县、彭水苗族土家族自治县、巴南区、巫山县、奉节县、永川区、城口县、武隆区、丰都县、渝中区、渝北区、万州区、铜梁区、垫江县、石柱土家族自治县、长寿区、荣昌区、开州区、秀山土家族苗族自治县、涪陵区、南川区、酉阳土家族苗族自治县、大足区、江津区、潼南区、綦江区、合川区、九龙坡区、忠县、南岸区、黔江区、巫溪县、璧山区、梁平区、大渡口区、北碚区、江北区、沙坪坝区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

黄石市(阳新县、下陆区、黄石港区、大冶市、铁山区、西塞山区)

福州市(连江县、罗源县、闽清县、晋安区、仓山区、闽侯县、马尾区、长乐区、鼓楼区、福清市、台江区、平潭县、永泰县)

内蒙古自治区

山南市(措美县、洛扎县、琼结县、扎囊县、乃东区、隆子县、桑日县、贡嘎县、错那市、曲松县、浪卡子县、加查县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

绵阳市(平武县、三台县、游仙区、梓潼县、盐亭县、安州区、涪城区、北川羌族自治县、江油市)

扬州市(高邮市、宝应县、广陵区、仪征市、邗江区、江都区)

泸州市(合江县、龙马潭区、泸县、纳溪区、古蔺县、叙永县、江阳区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

衡水市(枣强县、深州市、桃城区、武强县、冀州区、阜城县、故城县、安平县、武邑县、景县、饶阳县)

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河池市(都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、金城江区、宜州区、大化瑶族自治县、东兰县、天峨县、凤山县、南丹县)

陇南市(西和县、武都区、礼县、文县、宕昌县、成县、徽县、康县、两当县)

宜春市(靖安县、袁州区、上高县、樟树市、奉新县、铜鼓县、宜丰县、高安市、万载县、丰城市)

果洛藏族自治州(甘德县、达日县、玛沁县、班玛县、久治县、玛多县) 铁岭市(调兵山市、银州区、铁岭县、开原市、昌图县、清河区、西丰县)

日喀则市(拉孜县、吉隆县、江孜县、昂仁县、定结县、仁布县、萨迦县、南木林县、白朗县、聂拉木县、岗巴县、定日县、康马县、萨嘎县、亚东县、桑珠孜区、仲巴县、谢通门县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、肃州区、玉门市、瓜州县、金塔县、敦煌市)

宁德市(福鼎市、霞浦县、福安市、屏南县、寿宁县、柘荣县、古田县、蕉城区、周宁县)龙岩市(漳平市、永定区、新罗区、武平县、连城县、上杭县、长汀县)

攀枝花市(米易县、仁和区、盐边县、东区、西区) 北京市(延庆区、昌平区、石景山区、东城区、朝阳区、丰台区、怀柔区、大兴区、门头沟区、顺义区、西城区、房山区、平谷区、通州区、海淀区、密云区)

南充市(顺庆区、阆中市、南部县、仪陇县、嘉陵区、蓬安县、高坪区、西充县、营山县)

赤峰市(巴林左旗、林西县、巴林右旗、红山区、松山区、敖汉旗、克什克腾旗、元宝山区、喀喇沁旗、翁牛特旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗)

长沙市(芙蓉区、浏阳市、岳麓区、宁乡市、望城区、天心区、雨花区、开福区、长沙县)汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)

昭通市(鲁甸县、绥江县、大关县、永善县、彝良县、盐津县、镇雄县、威信县、水富市、巧家县、昭阳区)

无锡市(惠山区、新吴区、宜兴市、滨湖区、锡山区、江阴市、梁溪区)

牡丹江市(海林市、宁安市、东宁市、东安区、西安区、爱民区、阳明区、绥芬河市、林口县、穆棱市)

洛阳市(瀍河回族区、孟津区、新安县、汝阳县、洛龙区、伊川县、涧西区、宜阳县、洛宁县、老城区、西工区、偃师区、嵩县、栾川县)

漯河市(舞阳县、源汇区、郾城区、临颍县、召陵区)

梅州市(丰顺县、蕉岭县、梅县区、平远县、兴宁市、五华县、梅江区、大埔县)

来宾市(忻城县、武宣县、合山市、金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)

临汾市(洪洞县、吉县、永和县、汾西县、乡宁县、古县、襄汾县、安泽县、侯马市、蒲县、浮山县、霍州市、尧都区、翼城县、隰县、曲沃县、大宁县)

金华市(金东区、婺城区、兰溪市、武义县、东阳市、磐安县、义乌市、永康市、浦江县)

长春市(九台区、榆树市、绿园区、宽城区、德惠市、农安县、双阳区、公主岭市、朝阳区、南关区、二道区)

濮阳市(南乐县、华龙区、濮阳县、台前县、范县、清丰县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、乌拉特中旗、磴口县、杭锦后旗、乌拉特后旗、临河区、五原县)

广元市(旺苍县、昭化区、苍溪县、利州区、朝天区、剑阁县、青川县)

永州市(道县、宁远县、冷水滩区、江永县、东安县、蓝山县、新田县、祁阳市、零陵区、江华瑶族自治县、双牌县)

百色市(那坡县、右江区、靖西市、田林县、乐业县、凌云县、隆林各族自治县、平果市、德保县、田阳区、田东县、西林县)

　　来源：华尔街见闻

　　大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。

　　4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。

　　报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。

　　“多方”看好的短期驱动力

　　1、黄金价格代理者

　　报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。

　　据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。

　　在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。

　　2、产业升级而非一时风潮

　　多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。

　　报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。

　　3、高增长、高效率、高回报率

　　老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。

　　杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。

　　4、旺盛需求遇上有限供应

　　最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。

　　报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。

　　短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。

　　“空方”担忧的中长期风险

　　1、估值过高与预期过热

　　摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。

　　如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。

　　2、门店销售目标实现难度

　　“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。

　　老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。

　　报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。

　　3、时尚周期风险

　　空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。

　　4、产品设计缺乏差异化

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。

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