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鄂尔多斯市(达拉特旗、东胜区、鄂托克旗、杭锦旗、乌审旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、鄂托克前旗、康巴什区)

铁岭市(西丰县、银州区、铁岭县、开原市、昌图县、清河区、调兵山市)

本溪市(明山区、桓仁满族自治县、平山区、溪湖区、本溪满族自治县、南芬区)

江门市(鹤山市、开平市、蓬江区、江海区、台山市、新会区、恩平市)  晋城市(高平市、陵川县、阳城县、沁水县、城区、泽州县)

石家庄市(高邑县、赵县、桥西区、赞皇县、平山县、深泽县、新乐市、元氏县、无极县、鹿泉区、灵寿县、栾城区、正定县、新华区、辛集市、行唐县、晋州市、井陉县、藁城区、长安区、裕华区、井陉矿区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)

湖州市(长兴县、安吉县、吴兴区、德清县、南浔区)

宁波市(北仑区、余姚市、江北区、鄞州区、镇海区、宁海县、慈溪市、象山县、奉化区、海曙区)  海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、格尔木市、乌兰县、都兰县、茫崖市)

太原市(万柏林区、古交市、小店区、晋源区、清徐县、迎泽区、杏花岭区、尖草坪区、娄烦县、阳曲县)

无锡市(梁溪区、江阴市、宜兴市、惠山区、锡山区、滨湖区、新吴区)

榆林市(榆阳区、绥德县、米脂县、府谷县、佳县、子洲县、横山区、定边县、吴堡县、靖边县、清涧县、神木市)

葫芦岛市(绥中县、连山区、建昌县、龙港区、兴城市、南票区)

延边朝鲜族自治州(图们市、敦化市、和龙市、珲春市、延吉市、安图县、龙井市、汪清县)

常德市(桃源县、石门县、安乡县、汉寿县、澧县、鼎城区、武陵区、临澧县、津市市)

绵阳市(游仙区、安州区、盐亭县、梓潼县、平武县、涪城区、北川羌族自治县、三台县、江油市)

肇庆市(高要区、鼎湖区、怀集县、广宁县、封开县、端州区、德庆县、四会市)

兴安盟(突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市)

桂林市(全州县、象山区、永福县、阳朔县、荔浦市、资源县、秀峰区、灵川县、兴安县、恭城瑶族自治县、雁山区、龙胜各族自治县、七星区、叠彩区、临桂区、平乐县、灌阳县)

赤峰市(敖汉旗、克什克腾旗、翁牛特旗、巴林右旗、元宝山区、红山区、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、巴林左旗、宁城县、林西县、松山区)

大同市(云冈区、天镇县、新荣区、灵丘县、云州区、浑源县、左云县、广灵县、阳高县、平城区)

襄阳市(枣阳市、宜城市、谷城县、襄州区、南漳县、樊城区、襄城区、保康县、老河口市)

青岛市(胶州市、市南区、市北区、李沧区、崂山区、莱西市、城阳区、黄岛区、即墨区、平度市)

商丘市(柘城县、睢县、宁陵县、梁园区、永城市、睢阳区、虞城县、夏邑县、民权县)

池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)

广州市(番禺区、荔湾区、花都区、天河区、海珠区、白云区、南沙区、从化区、黄埔区、增城区、越秀区)

金昌市(金川区、永昌县)

三明市(建宁县、泰宁县、永安市、沙县区、宁化县、将乐县、尤溪县、大田县、清流县、明溪县、三元区)

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开封市(鼓楼区、兰考县、祥符区、通许县、禹王台区、龙亭区、尉氏县、杞县、顺河回族区)

阿里地区(普兰县、札达县、噶尔县、改则县、革吉县、措勤县、日土县)

娄底市(双峰县、冷水江市、娄星区、新化县、涟源市)

绥化市(安达市、望奎县、庆安县、海伦市、绥棱县、肇东市、明水县、兰西县、青冈县、北林区)  伊春市(丰林县、汤旺县、南岔县、伊美区、乌翠区、金林区、友好区、大箐山县、铁力市、嘉荫县)

安庆市(大观区、宿松县、岳西县、宜秀区、太湖县、桐城市、迎江区、怀宁县、潜山市、望江县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)

六安市(裕安区、霍山县、叶集区、霍邱县、金寨县、舒城县、金安区)澳门特别行政区

新余市(分宜县、渝水区)  马鞍山市(含山县、和县、当涂县、博望区、花山区、雨山区)

三沙市(西沙区、南沙区)

宜宾市(珙县、筠连县、南溪区、高县、兴文县、屏山县、江安县、叙州区、长宁县、翠屏区)

中山市咸阳市(渭城区、武功县、兴平市、礼泉县、彬州市、杨陵区、秦都区、泾阳县、淳化县、旬邑县、永寿县、三原县、长武县、乾县)

陇南市(宕昌县、徽县、文县、成县、武都区、礼县、两当县、康县、西和县)

吉林市(舒兰市、昌邑区、永吉县、蛟河市、磐石市、龙潭区、丰满区、船营区、桦甸市)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、绿春县、元阳县、建水县、红河县、河口瑶族自治县、个旧市、泸西县、开远市、石屏县、屏边苗族自治县)

临夏回族自治州(永靖县、临夏县、临夏市、广河县、东乡族自治县、康乐县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

淮南市(八公山区、凤台县、田家庵区、潘集区、大通区、谢家集区、寿县)

烟台市(莱山区、海阳市、龙口市、福山区、栖霞市、牟平区、招远市、芝罘区、莱阳市、蓬莱区、莱州市)

昌都市(芒康县、类乌齐县、洛隆县、左贡县、丁青县、察雅县、贡觉县、八宿县、卡若区、江达县、边坝县)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

南宁市(马山县、隆安县、良庆区、兴宁区、武鸣区、横州市、江南区、上林县、青秀区、宾阳县、邕宁区、西乡塘区)

滁州市(天长市、全椒县、琅琊区、明光市、南谯区、来安县、定远县、凤阳县)

镇江市(润州区、丹徒区、京口区、句容市、丹阳市、扬中市)

荆门市(京山市、沙洋县、钟祥市、东宝区、掇刀区)

湛江市(吴川市、雷州市、廉江市、遂溪县、麻章区、坡头区、徐闻县、霞山区、赤坎区)

定西市(渭源县、临洮县、安定区、岷县、陇西县、漳县、通渭县)

齐齐哈尔市(龙沙区、依安县、龙江县、讷河市、甘南县、富拉尔基区、克东县、克山县、拜泉县、建华区、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、富裕县、昂昂溪区、碾子山区、泰来县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、恩施市、建始县、鹤峰县、来凤县、利川市、宣恩县、咸丰县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。