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晋中市(榆次区、灵石县、榆社县、太谷区、介休市、昔阳县、左权县、祁县、平遥县、寿阳县、和顺县)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)

广元市(利州区、剑阁县、朝天区、青川县、旺苍县、苍溪县、昭化区)  黑河市(五大连池市、爱辉区、逊克县、北安市、孙吴县、嫩江市)

喀什地区(疏勒县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、叶城县、喀什市、莎车县、英吉沙县、泽普县、岳普湖县、伽师县、巴楚县)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

大理白族自治州(祥云县、宾川县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、大理市、云龙县、漾濞彝族自治县、洱源县、剑川县、南涧彝族自治县、永平县、弥渡县)

赣州市(上犹县、南康区、会昌县、宁都县、定南县、兴国县、章贡区、龙南市、大余县、赣县区、于都县、瑞金市、寻乌县、石城县、全南县、信丰县、安远县、崇义县)  沧州市(青县、南皮县、东光县、盐山县、运河区、泊头市、新华区、海兴县、河间市、黄骅市、孟村回族自治县、肃宁县、吴桥县、任丘市、沧县、献县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、五原县、乌拉特前旗、临河区)

来宾市(武宣县、兴宾区、合山市、金秀瑶族自治县、忻城县、象州县)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

昆明市(盘龙区、嵩明县、官渡区、东川区、宜良县、五华区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、富民县、呈贡区、石林彝族自治县、西山区)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁西区、铁东区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、格尔木市、茫崖市、德令哈市、都兰县、天峻县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、盈江县、陇川县、瑞丽市)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

嘉兴市(平湖市、海宁市、嘉善县、海盐县、桐乡市、南湖区、秀洲区)

宁夏回族自治区

信阳市(浉河区、新县、罗山县、息县、固始县、潢川县、光山县、商城县、淮滨县、平桥区)

平凉市(庄浪县、静宁县、泾川县、崆峒区、华亭市、崇信县、灵台县)

鸡西市(麻山区、鸡冠区、梨树区、鸡东县、虎林市、滴道区、城子河区、恒山区、密山市)

楚雄彝族自治州(双柏县、楚雄市、姚安县、禄丰市、武定县、牟定县、南华县、永仁县、元谋县、大姚县)

芜湖市(弋江区、鸠江区、无为市、南陵县、湾沚区、镜湖区、繁昌区)

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昭通市(永善县、大关县、镇雄县、彝良县、巧家县、鲁甸县、绥江县、威信县、水富市、昭阳区、盐津县)

娄底市(双峰县、涟源市、冷水江市、新化县、娄星区)

温州市(瓯海区、鹿城区、文成县、龙湾区、乐清市、龙港市、平阳县、洞头区、苍南县、瑞安市、永嘉县、泰顺县)

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恩施土家族苗族自治州(恩施市、建始县、咸丰县、来凤县、巴东县、鹤峰县、宣恩县、利川市)

东莞市

赤峰市(林西县、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、松山区、元宝山区、克什克腾旗、宁城县、巴林右旗、红山区、敖汉旗、喀喇沁旗、巴林左旗)

东营市(利津县、广饶县、东营区、河口区、垦利区)  丹东市(宽甸满族自治县、振安区、东港市、凤城市、振兴区、元宝区)

遂宁市(船山区、安居区、大英县、射洪市、蓬溪县)

天津市(宁河区、武清区、河东区、滨海新区、蓟州区、津南区、和平区、静海区、南开区、北辰区、西青区、河北区、河西区、红桥区、宝坻区、东丽区)

云浮市(郁南县、云安区、新兴县、云城区、罗定市)乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、龙山县、吉首市、古丈县、永顺县、保靖县、凤凰县、花垣县)  济源市

南通市(启东市、崇川区、如东县、通州区、海门区、海安市、如皋市)

莆田市(涵江区、荔城区、城厢区、秀屿区、仙游县)

运城市(垣曲县、河津市、稷山县、万荣县、临猗县、平陆县、绛县、盐湖区、新绛县、芮城县、永济市、闻喜县、夏县)张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)

泸州市(叙永县、江阳区、古蔺县、龙马潭区、泸县、纳溪区、合江县)

六安市(叶集区、金安区、霍邱县、霍山县、金寨县、裕安区、舒城县)

九江市(共青城市、浔阳区、瑞昌市、彭泽县、濂溪区、修水县、武宁县、永修县、湖口县、都昌县、庐山市、德安县、柴桑区)

阳泉市(平定县、盂县、郊区、城区、矿区)

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吕梁市(交城县、石楼县、柳林县、中阳县、交口县、临县、岚县、文水县、方山县、汾阳市、兴县、孝义市、离石区)

和田地区(墨玉县、于田县、策勒县、洛浦县、民丰县、和田市、皮山县、和田县)

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一年交付10台人形机器人，五年巨亏超50亿，“人形机器人第一股”优必选可能起了一个大早，赶了一个晚集。

资本市场用脚投票，优必选目前股价较历史盘中最高价328港元大跌近80%，市值蒸发逾1000亿港元。公司能否在产业落地期完成从技术储备到商业闭环的惊险一跃，面临越来越多的质疑。

01

5年亏50亿

最近，优必选交出了2024年成绩单，全年营收13亿元，同比增长23.7%。其中，消费级机器人为4.77亿元，同比增长88%，主要源于猫砂机、扫地机器人等新品表现较好。不过，物流机器人同比大降17.5%，由第一大业务退至第三大业务。

资本市场尤为关注的人形机器人业务，不尽如人意。据披露，公司2024年人形机器人收入约3500万元，共计交付10台人形机器人。

分地区看，中国香港以及海外市场收入为4.3亿元，大增超85%，成为主要贡献引擎，占比逐步提升至33%。不过，2025年国际贸易局势突变，海外市场面临受挫风险。

再看优必选盈利能力，2024年毛利率为28.7%，创下5年来新低，较2020年大幅回落16%。尽管这与收入结构发生变化有关，但更不可忽视的是，物流机器人赛道愈发内卷，毛利率一度下滑至不足10%，拖累整体盈利水平。

摆在优必选面前，更为棘手的是迟迟无法盈利。2020-2024年，公司净利润累计亏损超过50亿元，比同期收入还要多。

在资金流不宽裕的情况下，优必选总应收账款（含坏账准备）高达13.1亿元，同比增长22.7%。其中，2-3年期应收账款为2.63亿元，同比增长337.7%，3年以上为8087.7万元，同比暴增152.5%。坏账准备也升至近4亿元，同比增近70%。

这也就是说，一旦坏账加剧，加之持续大幅亏损、现金流持续流出等问题，可能出现资金链经营风险。此前，知名机器人独角兽达阀，估值一度高达200亿元，多轮融资超50亿元，却因资金流动性突发“暴雷”，便敲响了警钟。

优必选无法实现自我造血，只能依靠外部输血。2024年以来，公司配股高达4次，总融资额为20.7亿港元，甚至超过IPO融资时的10.4亿港元。这亦是股价萎靡不振的重要因素之一。

从以上数据看，优必选经营面临不小挑战。

02

内部暗流涌动

当前，优必选面临内忧外患的局面，早已在顺遂发展过程中埋下伏笔。

2012年，当周剑创立优必选的时候，国内机器人领域还是一片荒芜。次年，小型桌面级人形机器人Alpha1S推出，但离真正的具身智能相去甚远。

2016年春晚，540台Alpha1S机器人登上春晚舞台，成为优必选发展中一个转折点。半年之后，吸引科大讯飞、鼎晖资本等1亿美元融资，公司估值攀升至10亿美元。

有钱后，优必选研发进程加快。2018年，公司正式亮相第一代Walker，可实现踢球、跳舞等功能，2019年第二代Walker增加了双臂，2021年新一代WalkerX可实现拿瓶装水、下棋、按摩等功能。

正当优必选发展如火如荼之际，内部暗流涌动。

对人形机器人，公司持续多年重金投入，迟迟无法完成有效商业化，而四足机器人领域的商业化路径被证明是可行的，且更为清晰，可应用在安防、巡检等场景。是否将更多资源投入人形机器人，还是转向四足机器人亦或是其他消费级机器人，优必选内部出现了明显的路线之争。

僵持之下，优必选部分技术骨干被小米、小鹏等新玩家盯上了。据雷锋网报道，2021年3月，负责运控算法负责人谢岩和步态算法负责人徐喆被小米挖走。

内部关于发展路线的矛盾，在北研所负责人赵明国离职时达到顶峰，随即引发人事大动荡——任晓雨、郭宜劼离职进入傅利叶，成为其技术研发核心力量；李海雷加入鹏行智能，后来又去了大名鼎鼎的众擎机器人……

在2024年12月29日，优必选上市一周年之际，公司发布公告称，创始人兼CEO周剑分别与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全结束一致行动人关系。此举引发股价在短短四个交易日暴跌49%。

解除一致行动人，引发资本市场猜测，优必选内部的路线之争仍未得到有效解决，才是导致“分手”的核心原因之一。

技术骨干流失、持续大幅亏损、现金流亏空，一定程度上限制了优必选allin人形机器人的勇气与决心。反倒是发力消费级机器人等赛道，获得了消费者认可。或许“活下来”才是更加现实且严峻的问题。

03

外围群狼环伺

优必选人形机器人业务在内部面临掣肘之际，外围市场却在资本涌入下，诞生了一大批竞争实力强劲的玩家。

在市值观察看来，2025年全国人形机器人市场格局雏形已经初步显现——围绕广东、浙江、上海、北京经济发达地区，链主企业主要为华为、宇树、智元、小米。

资本市场也围绕其相关供应链进行乐观定价，尤其是宇树及华为机器人概念，在过去短短半年时间内诞生了一大批牛股，包括长盛轴承、双林股份、拓斯达、兆威机电等。

市场通过真金白银来投票，尤其看好宇树、华为系能够在未来人形机器人大潮中获得一席之地。这又是为什么呢？

2023年，宇树四足机器人在全球市场拿下70%的市场份额，被称为“地面大疆”，可见其技术与产品性能实力。而双足与四足技术同源，且宇树采用更低成本、轻量化路线，G1售价仅9.9万元起，可谓是行业“杀手锏”级别的存在。

加之宇树机器人登上春晚，创始人王兴兴频频出圈，品牌力上了一个台阶，增强了市场话语权。

华为系机器人也会有很强赢面。因为华为在操作系统、大模型、云计算、AI芯片等基础底座方面的研发实力强劲，介入机器人领域，可能扮演新能源汽车领域的角色，将软件方面的能力赋能给机器人联盟，将大幅增强其核心竞争力。

比如，乐聚“夸父”人形机器人深度整合了华为底层技术体系，其核心系统架构由开源鸿蒙与华为盘古大模型共同支撑。

此外，国内还涌现了众擎、天工、越疆、傅利叶、星动纪元等知名度较高的企业，实力也都不容小觑。其中，越疆近期发布的全球首款“灵巧操作+直膝行走”全尺寸人形机器人DobotAtom，售价19.9万元起，较此前行业主流的30万-50万元区间大幅下探，被市场称为“iPhone时刻”。

可见，不管是宇树，还是其他有实力的竞争玩家，对优必选动辄上百万元的Walker系列产品竞争挤压应该都是比较大的。

虽然人形机器人发展如火如荼，但行业要大规模商业化还有很长的路要走。在硬件层面，行星滚柱丝杠、触觉传感器等核心零部件技术还有诸多卡点需要攻关；在软件层面，缺乏人形机器人通用大模型，大脑、小脑等功能非常不成熟。

如此局面，对资金流紧张的优必选可谓是另一大考验，因为人形机器人业务要突围，还需要持续源源不断花钱去攻关技术与产品。

并且，从过去交付情况看，优必选商业转化能力可能与宇树科技等头部竞争对手相去甚远。据披露信息显示，2021年至2023年上半年仅售出10台，2024年也仅交付了10台。

总之，在内忧外患之下，优必选需要有更大魄力来解决好主要矛盾，且保持Walker产品竞争力，否则人形机器人这根“救命稻草”或将在商业化大规模爆发前折戟沉沙。