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更新时间：2025-04-26 07:55:36　浏览次数： 370

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普洱市(西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)

吉林市(永吉县、蛟河市、桦甸市、船营区、龙潭区、磐石市、丰满区、昌邑区、舒兰市)

邯郸市(丛台区、曲周县、成安县、磁县、临漳县、广平县、肥乡区、武安市、复兴区、涉县、大名县、魏县、邯山区、鸡泽县、峰峰矿区、永年区、邱县、馆陶县)

巴中市(南江县、恩阳区、平昌县、通江县、巴州区) 秦皇岛市(北戴河区、卢龙县、海港区、山海关区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县)

怀化市(辰溪县、沅陵县、洪江市、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县、会同县、中方县、通道侗族自治县)

江门市(江海区、恩平市、台山市、开平市、鹤山市、新会区、蓬江区)

防城港市(东兴市、防城区、上思县、港口区)

宜昌市(秭归县、夷陵区、当阳市、宜都市、西陵区、枝江市、远安县、点军区、伍家岗区、猇亭区、兴山县、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县) 鹤岗市(兴安区、东山区、南山区、萝北县、工农区、向阳区、绥滨县、兴山区)

湛江市(徐闻县、吴川市、赤坎区、麻章区、雷州市、廉江市、霞山区、坡头区、遂溪县)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)

九江市(修水县、永修县、都昌县、柴桑区、瑞昌市、彭泽县、共青城市、濂溪区、湖口县、德安县、庐山市、武宁县、浔阳区)

贵港市(港北区、平南县、港南区、覃塘区、桂平市)

焦作市(博爱县、温县、山阳区、武陟县、马村区、解放区、沁阳市、中站区、孟州市、修武县)

阿克苏地区(柯坪县、新和县、温宿县、沙雅县、阿克苏市、库车市、阿瓦提县、拜城县、乌什县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、陇川县、瑞丽市、芒市)

喀什地区(伽师县、巴楚县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、疏勒县、叶城县、英吉沙县、泽普县、岳普湖县、喀什市、莎车县)

达州市(通川区、万源市、渠县、达川区、宣汉县、开江县、大竹县)

钦州市(钦南区、钦北区、浦北县、灵山县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、广河县、康乐县、永靖县、临夏县、和政县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

内蒙古自治区

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

昆明市(西山区、石林彝族自治县、东川区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、富民县、嵩明县、官渡区、晋宁区、呈贡区、盘龙区、宜良县、安宁市、五华区)

曲靖市(沾益区、马龙区、师宗县、富源县、会泽县、罗平县、宣威市、陆良县、麒麟区)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

广元市(朝天区、昭化区、利州区、剑阁县、旺苍县、苍溪县、青川县)

娄底市(冷水江市、双峰县、新化县、娄星区、涟源市)

襄阳市(枣阳市、樊城区、保康县、南漳县、襄州区、老河口市、襄城区、宜城市、谷城县)

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福州市(福清市、马尾区、台江区、连江县、长乐区、平潭县、罗源县、闽清县、鼓楼区、晋安区、闽侯县、仓山区、永泰县)

株洲市(渌口区、茶陵县、芦淞区、炎陵县、荷塘区、攸县、石峰区、醴陵市、天元区)

海南藏族自治州(同德县、共和县、贵德县、贵南县、兴海县)

西安市(新城区、蓝田县、碑林区、雁塔区、未央区、鄠邑区、周至县、临潼区、高陵区、莲湖区、阎良区、长安区、灞桥区) 昌吉回族自治州(奇台县、吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县、玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县)

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县)

定西市(渭源县、漳县、通渭县、临洮县、安定区、陇西县、岷县)

随州市(广水市、随县、曾都区)乌兰察布市(商都县、化德县、凉城县、察哈尔右翼中旗、卓资县、集宁区、丰镇市、察哈尔右翼后旗、兴和县、察哈尔右翼前旗、四子王旗)

武汉市(江汉区、汉阳区、武昌区、洪山区、东西湖区、江岸区、青山区、汉南区、蔡甸区、黄陂区、江夏区、硚口区、新洲区) 石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

漯河市(舞阳县、郾城区、源汇区、召陵区、临颍县)

日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)

玉溪市(通海县、峨山彝族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、华宁县、新平彝族傣族自治县、江川区、澄江市)烟台市(牟平区、莱山区、蓬莱区、芝罘区、莱州市、招远市、莱阳市、福山区、栖霞市、海阳市、龙口市)

淮安市(金湖县、淮阴区、涟水县、盱眙县、淮安区、清江浦区、洪泽区)

雅安市(雨城区、汉源县、天全县、宝兴县、石棉县、名山区、荥经县、芦山县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

扬州市(广陵区、江都区、宝应县、邗江区、高邮市、仪征市)

上饶市(广信区、鄱阳县、余干县、万年县、德兴市、信州区、广丰区、铅山县、玉山县、弋阳县、婺源县、横峰县)

锦州市(义县、古塔区、黑山县、北镇市、凌海市、凌河区、太和区)

丽水市(松阳县、景宁畲族自治县、云和县、青田县、庆元县、龙泉市、缙云县、遂昌县、莲都区)

日喀则市(吉隆县、亚东县、江孜县、萨嘎县、拉孜县、康马县、萨迦县、定日县、仁布县、桑珠孜区、昂仁县、定结县、岗巴县、白朗县、仲巴县、聂拉木县、南木林县、谢通门县)

东莞市

佛山市(顺德区、南海区、三水区、高明区、禅城区)

漳州市(云霄县、芗城区、龙文区、漳浦县、长泰区、东山县、平和县、龙海区、诏安县、华安县、南靖县)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

南阳市(内乡县、新野县、西峡县、宛城区、南召县、镇平县、桐柏县、方城县、淅川县、社旗县、邓州市、唐河县、卧龙区)

开封市(尉氏县、顺河回族区、通许县、祥符区、杞县、兰考县、禹王台区、龙亭区、鼓楼区)

临沂市(沂南县、沂水县、莒南县、河东区、临沭县、蒙阴县、兰陵县、平邑县、兰山区、费县、郯城县、罗庄区)

　　来源：华尔街见闻

　　大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。

　　4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。

　　报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。

　　“多方”看好的短期驱动力

　　1、黄金价格代理者

　　报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。

　　据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。

　　在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。

　　2、产业升级而非一时风潮

　　多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。

　　报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。

　　3、高增长、高效率、高回报率

　　老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。

　　杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。

　　4、旺盛需求遇上有限供应

　　最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。

　　报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。

　　短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。

　　“空方”担忧的中长期风险

　　1、估值过高与预期过热

　　摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。

　　如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。

　　2、门店销售目标实现难度

　　“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。

　　老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。

　　报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。

　　3、时尚周期风险

　　空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。

　　4、产品设计缺乏差异化

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。

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