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永州市(道县、蓝山县、双牌县、江华瑶族自治县、江永县、祁阳市、冷水滩区、东安县、新田县、零陵区、宁远县)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

包头市(固阳县、石拐区、昆都仑区、东河区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、土默特右旗、青山区)

莆田市(荔城区、涵江区、秀屿区、仙游县、城厢区)  丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区、永胜县)

晋城市(泽州县、城区、高平市、陵川县、沁水县、阳城县)

连云港市(灌云县、赣榆区、灌南县、东海县、连云区、海州区)

沧州市(运河区、孟村回族自治县、泊头市、盐山县、青县、南皮县、新华区、海兴县、东光县、黄骅市、吴桥县、河间市、沧县、献县、肃宁县、任丘市)

宿州市(萧县、泗县、砀山县、埇桥区、灵璧县)  上饶市(德兴市、广丰区、万年县、弋阳县、婺源县、铅山县、余干县、玉山县、信州区、鄱阳县、广信区、横峰县)

毕节市(织金县、金沙县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、七星关区、大方县、黔西市)

汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

新余市(分宜县、渝水区)

长沙市(宁乡市、岳麓区、芙蓉区、望城区、长沙县、天心区、开福区、浏阳市、雨花区)

承德市(双滦区、隆化县、双桥区、丰宁满族自治县、承德县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、宽城满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、兴隆县)

郑州市(上街区、巩义市、管城回族区、惠济区、荥阳市、新密市、新郑市、中牟县、登封市、金水区、中原区、二七区)

白山市(抚松县、浑江区、靖宇县、临江市、江源区、长白朝鲜族自治县)

成都市(都江堰市、温江区、青羊区、彭州市、成华区、大邑县、简阳市、蒲江县、龙泉驿区、金堂县、新津区、邛崃市、青白江区、新都区、郫都区、崇州市、金牛区、双流区、锦江区、武侯区)

济宁市(微山县、曲阜市、鱼台县、泗水县、兖州区、任城区、汶上县、嘉祥县、邹城市、金乡县、梁山县)

嘉峪关市

辽阳市(白塔区、弓长岭区、灯塔市、文圣区、太子河区、宏伟区、辽阳县)

岳阳市(岳阳县、华容县、汨罗市、临湘市、湘阴县、云溪区、岳阳楼区、平江县、君山区)

驻马店市(正阳县、泌阳县、平舆县、遂平县、确山县、西平县、汝南县、上蔡县、新蔡县、驿城区)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

佳木斯市(郊区、桦川县、东风区、同江市、向阳区、前进区、桦南县、抚远市、汤原县、富锦市)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

呼和浩特市(土默特左旗、清水河县、回民区、托克托县、赛罕区、和林格尔县、玉泉区、新城区、武川县)

黄冈市(英山县、团风县、浠水县、黄州区、蕲春县、罗田县、麻城市、黄梅县、武穴市、红安县)

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锡林郭勒盟(太仆寺旗、多伦县、正蓝旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、镶黄旗、正镶白旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、若羌县、库尔勒市、尉犁县、博湖县、且末县、和静县、轮台县、焉耆回族自治县)

南京市(六合区、鼓楼区、雨花台区、溧水区、高淳区、栖霞区、玄武区、浦口区、秦淮区、建邺区、江宁区)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、共和县、同德县、贵南县)  阿勒泰地区(吉木乃县、阿勒泰市、福海县、青河县、富蕴县、哈巴河县、布尔津县)

台州市(玉环市、天台县、仙居县、临海市、黄岩区、温岭市、椒江区、三门县、路桥区)

六安市(金寨县、金安区、叶集区、霍山县、裕安区、霍邱县、舒城县)

临汾市(安泽县、尧都区、襄汾县、蒲县、吉县、霍州市、汾西县、隰县、洪洞县、大宁县、浮山县、曲沃县、永和县、古县、乡宁县、翼城县、侯马市)安顺市(紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区)

泉州市(永春县、南安市、泉港区、晋江市、洛江区、惠安县、金门县、安溪县、石狮市、德化县、丰泽区、鲤城区)  福州市(福清市、永泰县、马尾区、仓山区、鼓楼区、闽清县、台江区、晋安区、长乐区、罗源县、连江县、平潭县、闽侯县)

舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

百色市(隆林各族自治县、田林县、西林县、那坡县、靖西市、田东县、右江区、田阳区、凌云县、平果市、德保县、乐业县)

绍兴市(柯桥区、诸暨市、越城区、上虞区、嵊州市、新昌县)淮安市(盱眙县、清江浦区、淮阴区、洪泽区、淮安区、金湖县、涟水县)

日喀则市(定结县、康马县、萨迦县、仲巴县、萨嘎县、昂仁县、吉隆县、拉孜县、定日县、仁布县、白朗县、桑珠孜区、南木林县、亚东县、聂拉木县、谢通门县、江孜县、岗巴县)

贵港市(港北区、平南县、覃塘区、桂平市、港南区)

临夏回族自治州(广河县、永靖县、和政县、临夏县、东乡族自治县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、都兰县、天峻县、乌兰县、德令哈市)

中山市

威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)

楚雄彝族自治州(禄丰市、双柏县、楚雄市、姚安县、牟定县、武定县、元谋县、南华县、大姚县、永仁县)

保定市(定兴县、蠡县、徐水区、阜平县、莲池区、易县、安国市、高碑店市、涞水县、涿州市、安新县、唐县、顺平县、曲阳县、容城县、雄县、望都县、博野县、定州市、清苑区、涞源县、高阳县、竞秀区、满城区)

广西壮族自治区

菏泽市(郓城县、曹县、单县、巨野县、定陶区、鄄城县、东明县、牡丹区、成武县)

宁波市(镇海区、余姚市、奉化区、江北区、宁海县、象山县、鄞州区、北仑区、海曙区、慈溪市)

南阳市(唐河县、邓州市、社旗县、西峡县、淅川县、卧龙区、宛城区、南召县、镇平县、方城县、桐柏县、内乡县、新野县)

衢州市(龙游县、常山县、开化县、柯城区、江山市、衢江区)

无锡市(滨湖区、锡山区、新吴区、宜兴市、江阴市、梁溪区、惠山区)

开封市(祥符区、尉氏县、杞县、顺河回族区、兰考县、龙亭区、鼓楼区、通许县、禹王台区)

萍乡市(莲花县、上栗县、湘东区、芦溪县、安源区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。