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六安市(叶集区、舒城县、霍邱县、金安区、金寨县、裕安区、霍山县)

南京市(高淳区、建邺区、秦淮区、玄武区、江宁区、浦口区、鼓楼区、六合区、栖霞区、雨花台区、溧水区)

吴忠市(青铜峡市、利通区、红寺堡区、盐池县、同心县)

济南市(槐荫区、长清区、章丘区、市中区、天桥区、历城区、莱芜区、钢城区、平阴县、济阳区、商河县、历下区)  天水市(秦安县、秦州区、甘谷县、麦积区、清水县、武山县、张家川回族自治县)

长春市(宽城区、朝阳区、南关区、九台区、榆树市、农安县、双阳区、二道区、德惠市、公主岭市、绿园区)

邯郸市(鸡泽县、武安市、邱县、复兴区、峰峰矿区、广平县、永年区、馆陶县、涉县、丛台区、磁县、曲周县、成安县、魏县、大名县、邯山区、临漳县、肥乡区)

玉林市(陆川县、北流市、兴业县、福绵区、玉州区、博白县、容县)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、霍城县、伊宁县、奎屯市、尼勒克县、新源县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、昭苏县、霍尔果斯市、特克斯县)  金华市(兰溪市、婺城区、金东区、义乌市、浦江县、东阳市、武义县、永康市、磐安县)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

攀枝花市(米易县、盐边县、东区、西区、仁和区)

宜春市(铜鼓县、上高县、奉新县、樟树市、丰城市、高安市、靖安县、宜丰县、袁州区、万载县)

贺州市(富川瑶族自治县、钟山县、平桂区、八步区、昭平县)

韶关市(始兴县、武江区、南雄市、曲江区、乐昌市、翁源县、仁化县、浈江区、乳源瑶族自治县、新丰县)

汉中市(城固县、佛坪县、宁强县、汉台区、南郑区、洋县、镇巴县、略阳县、西乡县、留坝县、勉县)

铁岭市(银州区、铁岭县、西丰县、调兵山市、昌图县、开原市、清河区)

河池市(都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县、宜州区、东兰县、大化瑶族自治县、金城江区、天峨县、凤山县、巴马瑶族自治县)

三门峡市(义马市、湖滨区、卢氏县、渑池县、陕州区、灵宝市)

昭通市(水富市、盐津县、昭阳区、威信县、巧家县、镇雄县、绥江县、彝良县、大关县、永善县、鲁甸县)

无锡市(宜兴市、新吴区、梁溪区、惠山区、锡山区、江阴市、滨湖区)

鹤壁市(浚县、淇滨区、山城区、淇县、鹤山区)

厦门市(湖里区、思明区、翔安区、集美区、同安区、海沧区)

临沂市(蒙阴县、河东区、临沭县、费县、郯城县、沂水县、罗庄区、兰陵县、兰山区、平邑县、莒南县、沂南县)

内蒙古自治区

抚顺市(新宾满族自治县、抚顺县、新抚区、望花区、顺城区、东洲区、清原满族自治县)

海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

太原市(娄烦县、阳曲县、万柏林区、晋源区、清徐县、古交市、杏花岭区、尖草坪区、小店区、迎泽区)

黄石市(铁山区、阳新县、黄石港区、下陆区、西塞山区、大冶市)

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焦作市(博爱县、孟州市、温县、山阳区、修武县、马村区、解放区、沁阳市、中站区、武陟县)

荆州市(荆州区、松滋市、江陵县、公安县、监利市、石首市、洪湖市、沙市区)

朝阳市(双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、龙城区、凌源市、建平县、北票市)

儋州市  崇左市(扶绥县、江州区、大新县、凭祥市、龙州县、宁明县、天等县)

双鸭山市(宝清县、饶河县、友谊县、尖山区、四方台区、宝山区、岭东区、集贤县)

永州市(双牌县、零陵区、新田县、江华瑶族自治县、冷水滩区、江永县、祁阳市、宁远县、道县、蓝山县、东安县)

忻州市(神池县、原平市、五寨县、忻府区、岢岚县、宁武县、保德县、静乐县、定襄县、代县、偏关县、繁峙县、河曲县、五台县)湖州市(安吉县、德清县、南浔区、长兴县、吴兴区)

镇江市(句容市、丹徒区、丹阳市、扬中市、京口区、润州区)  佛山市(高明区、三水区、禅城区、南海区、顺德区)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、乌兰县、都兰县、天峻县、德令哈市)

惠州市(惠东县、惠城区、惠阳区、博罗县、龙门县)

淮安市(洪泽区、淮安区、淮阴区、金湖县、清江浦区、涟水县、盱眙县)鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、天柱县、凯里市、榕江县、麻江县、从江县、三穗县、锦屏县、黄平县、雷山县、黎平县、施秉县、剑河县、丹寨县、岑巩县、台江县)

枣庄市(薛城区、滕州市、山亭区、峄城区、台儿庄区、市中区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县、同仁市)

北京市(房山区、密云区、昌平区、怀柔区、海淀区、通州区、门头沟区、大兴区、平谷区、丰台区、延庆区、西城区、东城区、朝阳区、石景山区、顺义区)

昆明市(安宁市、东川区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、西山区、盘龙区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、宜良县、官渡区、五华区、富民县、呈贡区)

萍乡市(芦溪县、莲花县、安源区、上栗县、湘东区)

延安市(黄陵县、宜川县、吴起县、志丹县、甘泉县、延长县、黄龙县、安塞区、延川县、宝塔区、子长市、富县、洛川县)

乐山市(峨边彝族自治县、市中区、井研县、五通桥区、犍为县、沐川县、金口河区、夹江县、沙湾区、峨眉山市、马边彝族自治县)

铜仁市(石阡县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、德江县、江口县、碧江区、玉屏侗族自治县、万山区、思南县、松桃苗族自治县)

南平市(光泽县、浦城县、顺昌县、武夷山市、延平区、松溪县、建瓯市、邵武市、建阳区、政和县)

五指山市(昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、白沙黎族自治县、临高县、东方市、屯昌县、陵水黎族自治县、万宁市、文昌市、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、定安县)

山南市(加查县、隆子县、扎囊县、浪卡子县、洛扎县、乃东区、错那市、桑日县、措美县、贡嘎县、曲松县、琼结县)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、同德县、共和县、兴海县)

塔城地区(塔城市、裕民县、额敏县、托里县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市)

泰州市(泰兴市、姜堰区、高港区、兴化市、海陵区、靖江市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。