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石河子市(胡杨河市、双河市、昆玉市、可克达拉市、新星市、白杨市、五家渠市、阿拉尔市、北屯市、图木舒克市、铁门关市)

榆林市(清涧县、吴堡县、定边县、子洲县、神木市、绥德县、佳县、榆阳区、横山区、靖边县、米脂县、府谷县)

朔州市(应县、右玉县、朔城区、怀仁市、山阴县、平鲁区)  佛山市(南海区、顺德区、三水区、高明区、禅城区)

汕头市(潮阳区、龙湖区、澄海区、潮南区、金平区、濠江区、南澳县)

三明市(清流县、建宁县、尤溪县、将乐县、明溪县、泰宁县、大田县、沙县区、三元区、永安市、宁化县)

那曲市(比如县、班戈县、嘉黎县、申扎县、安多县、色尼区、双湖县、尼玛县、聂荣县、索县、巴青县)

宜宾市(筠连县、江安县、兴文县、叙州区、高县、翠屏区、长宁县、屏山县、珙县、南溪区)  宝鸡市(千阳县、岐山县、眉县、麟游县、凤翔区、金台区、太白县、陈仓区、扶风县、陇县、渭滨区、凤县)

西安市(新城区、阎良区、鄠邑区、未央区、临潼区、碑林区、灞桥区、长安区、周至县、蓝田县、高陵区、莲湖区、雁塔区)

铜仁市(玉屏侗族自治县、江口县、碧江区、印江土家族苗族自治县、石阡县、德江县、松桃苗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、思南县)

吉安市(井冈山市、吉安县、吉水县、万安县、安福县、遂川县、峡江县、新干县、吉州区、永丰县、泰和县、青原区、永新县)

萍乡市(芦溪县、莲花县、安源区、上栗县、湘东区)

临夏回族自治州(永靖县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏县、广河县、临夏市、和政县)

岳阳市(岳阳楼区、华容县、岳阳县、汨罗市、云溪区、湘阴县、临湘市、平江县、君山区)

许昌市(鄢陵县、长葛市、魏都区、禹州市、襄城县、建安区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

昆明市(晋宁区、富民县、西山区、官渡区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、东川区、盘龙区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、五华区、石林彝族自治县、宜良县)

邵阳市(绥宁县、洞口县、武冈市、北塔区、新邵县、隆回县、邵东市、大祥区、城步苗族自治县、双清区、新宁县、邵阳县)

晋中市(昔阳县、榆社县、寿阳县、和顺县、榆次区、左权县、平遥县、太谷区、介休市、灵石县、祁县)

三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)

遵义市(湄潭县、凤冈县、仁怀市、习水县、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、桐梓县、绥阳县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、播州区、正安县)

抚州市(资溪县、金溪县、宜黄县、崇仁县、乐安县、黎川县、广昌县、南城县、南丰县、临川区、东乡区)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

滁州市(琅琊区、定远县、来安县、南谯区、全椒县、天长市、明光市、凤阳县)

宜春市(奉新县、丰城市、上高县、高安市、宜丰县、樟树市、靖安县、铜鼓县、袁州区、万载县)

临汾市(蒲县、汾西县、襄汾县、侯马市、吉县、洪洞县、翼城县、隰县、曲沃县、霍州市、安泽县、古县、永和县、大宁县、浮山县、尧都区、乡宁县)

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丽水市(龙泉市、云和县、景宁畲族自治县、松阳县、遂昌县、缙云县、莲都区、青田县、庆元县)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、九寨沟县、茂县、黑水县、阿坝县、松潘县、马尔康市、若尔盖县、金川县、汶川县、理县、小金县、壤塘县)

聊城市(东阿县、莘县、高唐县、临清市、东昌府区、冠县、茌平区、阳谷县)

六安市(霍邱县、叶集区、金安区、裕安区、舒城县、金寨县、霍山县)  楚雄彝族自治州(双柏县、大姚县、元谋县、永仁县、禄丰市、姚安县、武定县、南华县、楚雄市、牟定县)

忻州市(岢岚县、河曲县、定襄县、静乐县、保德县、五寨县、忻府区、原平市、宁武县、五台县、繁峙县、神池县、偏关县、代县)

鞍山市(立山区、海城市、台安县、铁东区、岫岩满族自治县、铁西区、千山区)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、榕江县、黎平县、雷山县、凯里市、三穗县、台江县、麻江县、剑河县、锦屏县、镇远县、岑巩县、丹寨县、施秉县、天柱县、黄平县)宣城市(宁国市、泾县、绩溪县、旌德县、宣州区、广德市、郎溪县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、望谟县、兴义市、普安县、兴仁市、晴隆县、安龙县、册亨县)  内江市(资中县、隆昌市、威远县、市中区、东兴区)

安康市(平利县、汉阴县、旬阳市、岚皋县、宁陕县、汉滨区、紫阳县、镇坪县、白河县、石泉县)

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白银市(景泰县、会宁县、靖远县、平川区、白银区)陇南市(武都区、礼县、康县、宕昌县、文县、成县、徽县、西和县、两当县)

晋城市(陵川县、沁水县、城区、高平市、阳城县、泽州县)

松原市(乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区)

果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、甘德县、玛沁县、久治县、达日县)

乌兰察布市(凉城县、察哈尔右翼中旗、商都县、四子王旗、卓资县、化德县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、集宁区、兴和县、察哈尔右翼前旗)

秦皇岛市(海港区、青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、昌黎县、抚宁区、北戴河区)

曲靖市(罗平县、沾益区、马龙区、会泽县、麒麟区、陆良县、宣威市、富源县、师宗县)

辽阳市(灯塔市、文圣区、弓长岭区、太子河区、宏伟区、辽阳县、白塔区)

乐山市(金口河区、犍为县、峨眉山市、马边彝族自治县、沙湾区、夹江县、沐川县、峨边彝族自治县、市中区、井研县、五通桥区)

菏泽市(牡丹区、曹县、鄄城县、巨野县、成武县、东明县、郓城县、定陶区、单县)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、铁西区、铁东区、梨树县)

淮南市(八公山区、寿县、大通区、潘集区、田家庵区、谢家集区、凤台县)

张掖市(甘州区、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县、山丹县)

苏州市(姑苏区、太仓市、常熟市、相城区、吴江区、昆山市、吴中区、虎丘区、张家港市)

武汉市(洪山区、武昌区、汉阳区、蔡甸区、江汉区、江岸区、青山区、江夏区、新洲区、东西湖区、黄陂区、硚口区、汉南区)

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保山市(腾冲市、隆阳区、昌宁县、施甸县、龙陵县)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）