老公带我到工地慰问老公滚，孙尚香站在板凳上给刘禅辅导作业的背后故事

更新时间：2025-04-26 04:48:20　浏览次数： 221

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赤峰市(松山区、元宝山区、林西县、巴林左旗、敖汉旗、巴林右旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、宁城县、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、红山区)

广安市(邻水县、广安区、武胜县、岳池县、华蓥市、前锋区)

通辽市(开鲁县、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、科尔沁区、霍林郭勒市、库伦旗)

开封市(鼓楼区、兰考县、顺河回族区、杞县、通许县、尉氏县、龙亭区、祥符区、禹王台区)

辽阳市(弓长岭区、白塔区、灯塔市、辽阳县、宏伟区、太子河区、文圣区)

海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

常德市(临澧县、汉寿县、石门县、津市市、澧县、桃源县、安乡县、鼎城区、武陵区)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、花垣县、保靖县、泸溪县、吉首市、凤凰县、永顺县、龙山县)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、双辽市、铁西区、梨树县)

绵阳市(安州区、盐亭县、北川羌族自治县、游仙区、江油市、平武县、三台县、梓潼县、涪城区)

济宁市(嘉祥县、梁山县、兖州区、曲阜市、鱼台县、金乡县、汶上县、邹城市、微山县、任城区、泗水县)

阿克苏地区(沙雅县、乌什县、温宿县、拜城县、阿克苏市、新和县、阿瓦提县、库车市、柯坪县)

天水市(张家川回族自治县、清水县、秦安县、甘谷县、麦积区、武山县、秦州区)

厦门市(海沧区、湖里区、翔安区、集美区、思明区、同安区)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、临河区、磴口县、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特后旗)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

萍乡市(湘东区、安源区、莲花县、芦溪县、上栗县)

文山壮族苗族自治州(广南县、麻栗坡县、马关县、文山市、富宁县、砚山县、西畴县、丘北县)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区)

宁波市(奉化区、镇海区、鄞州区、余姚市、宁海县、象山县、海曙区、北仑区、江北区、慈溪市)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

双鸭山市(尖山区、友谊县、饶河县、宝山区、四方台区、岭东区、集贤县、宝清县)

衢州市(开化县、衢江区、龙游县、江山市、柯城区、常山县)

通化市(东昌区、辉南县、二道江区、通化县、柳河县、集安市、梅河口市)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、轮台县、若羌县、焉耆回族自治县、和静县、博湖县、且末县、和硕县、尉犁县)

荆州市(沙市区、监利市、石首市、洪湖市、公安县、江陵县、松滋市、荆州区)

扬州市(江都区、高邮市、邗江区、广陵区、宝应县、仪征市)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

西安市(未央区、蓝田县、临潼区、灞桥区、周至县、雁塔区、阎良区、长安区、新城区、莲湖区、鄠邑区、高陵区、碑林区)

邯郸市(肥乡区、馆陶县、复兴区、鸡泽县、大名县、魏县、邯山区、丛台区、曲周县、邱县、峰峰矿区、永年区、涉县、磁县、广平县、临漳县、武安市、成安县)

柳州市(融安县、柳江区、三江侗族自治县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳南区、柳城县、柳北区、城中区、鹿寨县)

锦州市(古塔区、北镇市、黑山县、凌河区、凌海市、义县、太和区)

平凉市(庄浪县、静宁县、泾川县、灵台县、崇信县、华亭市、崆峒区)

镇江市(扬中市、丹阳市、句容市、丹徒区、京口区、润州区)

邢台市(平乡县、沙河市、清河县、襄都区、临城县、信都区、隆尧县、巨鹿县、威县、临西县、广宗县、南和区、南宫市、内丘县、宁晋县、柏乡县、任泽区、新河县)

阳泉市(盂县、矿区、郊区、城区、平定县)

常州市(武进区、天宁区、新北区、钟楼区、溧阳市、金坛区)

钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)

淮安市(盱眙县、清江浦区、金湖县、洪泽区、淮安区、淮阴区、涟水县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、乌鲁木齐县、米东区、头屯河区、达坂城区、新市区、天山区、沙依巴克区)

汉中市(西乡县、洋县、城固县、佛坪县、勉县、宁强县、镇巴县、略阳县、留坝县、汉台区、南郑区)

九江市(共青城市、柴桑区、浔阳区、湖口县、修水县、德安县、濂溪区、永修县、庐山市、都昌县、彭泽县、武宁县、瑞昌市)

宝鸡市(太白县、凤翔区、麟游县、陈仓区、金台区、千阳县、陇县、岐山县、渭滨区、扶风县、眉县、凤县)

上海市(宝山区、虹口区、长宁区、徐汇区、奉贤区、黄浦区、松江区、静安区、普陀区、嘉定区、金山区、崇明区、杨浦区、青浦区、闵行区、浦东新区)

达州市(大竹县、万源市、开江县、达川区、通川区、宣汉县、渠县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、珲春市、龙井市、延吉市、安图县、汪清县、和龙市、图们市)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、伊宁县、新源县、霍城县、伊宁市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、尼勒克县、霍尔果斯市、奎屯市)

凉山彝族自治州(冕宁县、宁南县、德昌县、喜德县、布拖县、盐源县、雷波县、会东县、昭觉县、西昌市、甘洛县、金阳县、美姑县、越西县、会理市、木里藏族自治县、普格县)

白城市(通榆县、洮北区、洮南市、镇赉县、大安市)

杭州市(滨江区、西湖区、萧山区、桐庐县、拱墅区、临平区、富阳区、余杭区、钱塘区、上城区、建德市、淳安县、临安区)

西藏自治区

烟台市(福山区、莱州市、蓬莱区、牟平区、招远市、芝罘区、莱阳市、栖霞市、海阳市、莱山区、龙口市)

保定市(望都县、满城区、阜平县、唐县、雄县、定兴县、高碑店市、曲阳县、顺平县、竞秀区、清苑区、徐水区、涞源县、安国市、定州市、涞水县、莲池区、易县、涿州市、安新县、博野县、高阳县、蠡县、容城县)

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迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

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滁州市(定远县、南谯区、明光市、来安县、天长市、全椒县、琅琊区、凤阳县)

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阿里地区(革吉县、札达县、措勤县、噶尔县、改则县、日土县、普兰县)

吉林市(丰满区、桦甸市、舒兰市、蛟河市、龙潭区、船营区、磐石市、昌邑区、永吉县)

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咸阳市(永寿县、乾县、渭城区、杨陵区、三原县、彬州市、泾阳县、秦都区、淳化县、旬邑县、礼泉县、武功县、长武县、兴平市)

庆阳市(镇原县、庆城县、宁县、西峰区、正宁县、合水县、环县、华池县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)

文｜贺菊颖袁清慧王在存刘若飞汤然

回顾医药行业周度表现，受中美关税问题影响，制药板块本周整体表现较差。医疗器械板块本周自主可控/国产替代相关标的表现较好，部分美国地区收入占比高的标的有所调整。生物制品行业本周跑赢医药指数及大盘，市场看好血制品行业后续发展。中药、医药商业本周跑赢医药指数，跑输大盘。A股方面，本周医药行业整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。港股方面，本周医药行业整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。我们继续看好2025年医药行业的投资机会。建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。

边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

24Q4公募基金医药持仓：环比小幅下降，部分创新药、CXO公司加配明显。公募基金24Q4医药持仓比例为8.18%，较前一季度下降1.26个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，较24Q3下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显。

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。本周医药指数下跌5.61%，万得全A指数下跌4.31%，医药指数整体跑输大盘1.30%。2025年以来，医药指数整体跑赢大盘1.71%。子行业方面，本周医药零售（+0.83%）、中药（-2.77%）子行业表现较好。

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。本周恒生医疗保健下跌9.25%，恒生指数下跌8.47%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.78%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘11.39%。子行业方面，本周保健品（+0.93%）、互联网医疗（+0.29%）子行业表现较好。

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。

2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。

王在存：北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇，团队成员的医疗产业资源丰富。荣获2024年度证券时报·新财富杂志最佳分析师评选医药生物行业第2名，第十五届证券业分析师金牛奖医药制造业最佳行业分析师，2024上海证券报最佳分析师评选医药生物第1名，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选医疗器第2名2024第十八届卖方分析师水晶球奖评选医药生物第3名，第四届21世纪金牌分析师评选医药生物第3名，2024年度Wind金牌分析师评选医药第5名。

刘若飞：中信建投证券医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖CRO、疫苗、药店及中药细分领域。勤奋、专注，打造差异化研究。

汤然：中信建投证券医药行业分析师，北京大学临床医学博士，现就职于中信建投证券研究发展部，从事医药行业疫苗、CXO细分领域研究。

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

贺菊颖 SAC编号:S1440517050001

SFC编号:ASZ591

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞

SAC编号:S1440519080003

SFC编号:BVX723