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百色市(凌云县、田阳区、靖西市、德保县、乐业县、隆林各族自治县、那坡县、田林县、西林县、田东县、右江区、平果市)

昭通市(威信县、绥江县、永善县、盐津县、彝良县、昭阳区、巧家县、水富市、鲁甸县、镇雄县、大关县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

绵阳市(三台县、梓潼县、安州区、盐亭县、北川羌族自治县、江油市、平武县、游仙区、涪城区)  汕尾市(陆河县、陆丰市、城区、海丰县)

丹东市(振安区、东港市、元宝区、宽甸满族自治县、振兴区、凤城市)

长治市(壶关县、黎城县、潞城区、沁源县、平顺县、襄垣县、潞州区、长子县、上党区、沁县、屯留区、武乡县)

石河子市(可克达拉市、胡杨河市、图木舒克市、白杨市、新星市、北屯市、铁门关市、五家渠市、昆玉市、阿拉尔市、双河市)咸阳市(长武县、杨陵区、旬邑县、兴平市、渭城区、礼泉县、淳化县、泾阳县、三原县、武功县、秦都区、乾县、彬州市、永寿县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、吉首市、龙山县、泸溪县、古丈县、永顺县、凤凰县、花垣县)  深圳市(南山区、福田区、坪山区、盐田区、光明区、龙华区、宝安区、罗湖区、龙岗区)

宣城市(绩溪县、广德市、旌德县、泾县、郎溪县、宁国市、宣州区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

平凉市(崇信县、华亭市、庄浪县、灵台县、静宁县、泾川县、崆峒区)

长春市(公主岭市、二道区、宽城区、德惠市、绿园区、朝阳区、九台区、榆树市、农安县、双阳区、南关区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

铜仁市(思南县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、万山区、石阡县、德江县、碧江区、江口县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县)

鞍山市(立山区、岫岩满族自治县、铁东区、铁西区、台安县、千山区、海城市)

兰州市(榆中县、红古区、安宁区、七里河区、西固区、皋兰县、永登县、城关区)

龙岩市(上杭县、连城县、武平县、永定区、长汀县、漳平市、新罗区)

许昌市(长葛市、建安区、禹州市、襄城县、魏都区、鄢陵县)

福州市(永泰县、仓山区、台江区、鼓楼区、连江县、闽清县、闽侯县、罗源县、福清市、长乐区、平潭县、晋安区、马尾区)

上饶市(德兴市、余干县、玉山县、弋阳县、婺源县、广信区、横峰县、铅山县、万年县、信州区、鄱阳县、广丰区)

惠州市(惠东县、博罗县、惠阳区、龙门县、惠城区)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)

北京市(东城区、丰台区、石景山区、怀柔区、西城区、昌平区、密云区、平谷区、大兴区、朝阳区、门头沟区、顺义区、房山区、通州区、海淀区、延庆区)

滁州市(来安县、凤阳县、天长市、明光市、琅琊区、定远县、全椒县、南谯区)

眉山市(彭山区、东坡区、丹棱县、青神县、仁寿县、洪雅县)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、同德县、共和县、贵德县)

岳阳市(临湘市、汨罗市、君山区、岳阳楼区、湘阴县、岳阳县、华容县、平江县、云溪区)

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开封市(通许县、尉氏县、祥符区、兰考县、杞县、禹王台区、顺河回族区、鼓楼区、龙亭区)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特中旗、杭锦后旗、磴口县、乌拉特后旗、临河区、乌拉特前旗)

衡阳市(南岳区、衡阳县、祁东县、珠晖区、衡山县、衡南县、常宁市、石鼓区、耒阳市、蒸湘区、衡东县、雁峰区)

清远市(连南瑶族自治县、清城区、连山壮族瑶族自治县、清新区、佛冈县、英德市、连州市、阳山县)  鸡西市(滴道区、恒山区、麻山区、密山市、城子河区、梨树区、虎林市、鸡冠区、鸡东县)

滨州市(惠民县、沾化区、滨城区、无棣县、博兴县、阳信县、邹平市)

青岛市(崂山区、李沧区、即墨区、城阳区、胶州市、平度市、市南区、莱西市、黄岛区、市北区)

黄石市(阳新县、黄石港区、铁山区、大冶市、下陆区、西塞山区)保定市(涞水县、容城县、雄县、顺平县、蠡县、涿州市、满城区、定兴县、曲阳县、安国市、定州市、高碑店市、望都县、高阳县、阜平县、莲池区、竞秀区、安新县、易县、徐水区、博野县、唐县、清苑区、涞源县)

曲靖市(罗平县、师宗县、马龙区、陆良县、宣威市、麒麟区、富源县、会泽县、沾益区)  三门峡市(灵宝市、陕州区、义马市、卢氏县、湖滨区、渑池县)

白银市(平川区、景泰县、靖远县、白银区、会宁县)

白城市(大安市、镇赉县、通榆县、洮南市、洮北区)

黑河市(爱辉区、北安市、五大连池市、嫩江市、逊克县、孙吴县)定西市(漳县、陇西县、通渭县、临洮县、安定区、渭源县、岷县)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、囊谦县、治多县、玉树市、曲麻莱县)

玉林市(兴业县、陆川县、北流市、容县、玉州区、福绵区、博白县)

阿里地区(普兰县、措勤县、改则县、革吉县、札达县、日土县、噶尔县)

南通市(海门区、如皋市、崇川区、海安市、如东县、启东市、通州区)

锦州市(义县、黑山县、凌海市、太和区、北镇市、凌河区、古塔区)

遵义市(红花岗区、习水县、桐梓县、余庆县、汇川区、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、播州区、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、凤冈县、仁怀市、正安县)

阿克苏地区(阿瓦提县、库车市、拜城县、乌什县、温宿县、沙雅县、柯坪县、新和县、阿克苏市)

朝阳市(龙城区、双塔区、朝阳县、建平县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市)

安康市(镇坪县、汉阴县、岚皋县、紫阳县、白河县、汉滨区、平利县、石泉县、旬阳市、宁陕县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

儋州市

内江市(威远县、市中区、隆昌市、资中县、东兴区)

晋中市(介休市、祁县、左权县、灵石县、榆次区、平遥县、和顺县、榆社县、寿阳县、太谷区、昔阳县)

湖州市(吴兴区、德清县、南浔区、长兴县、安吉县)

马鞍山市(当涂县、博望区、含山县、雨山区、和县、花山区)

新余市(渝水区、分宜县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。