都市修理工之无所不能：提升观影体验的五大技巧，你知道吗？

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大连市(金州区、旅顺口区、庄河市、普兰店区、中山区、甘井子区、瓦房店市、长海县、西岗区、沙河口区)

哈尔滨市(尚志市、延寿县、阿城区、通河县、道外区、木兰县、道里区、宾县、双城区、呼兰区、南岗区、香坊区、平房区、巴彦县、五常市、方正县、松北区、依兰县)

牡丹江市(爱民区、西安区、东安区、东宁市、阳明区、绥芬河市、穆棱市、宁安市、海林市、林口县)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)  平凉市(崇信县、崆峒区、灵台县、静宁县、庄浪县、泾川县、华亭市)

徐州市(云龙区、沛县、丰县、贾汪区、鼓楼区、泉山区、邳州市、睢宁县、铜山区、新沂市)

晋中市(榆次区、灵石县、榆社县、介休市、寿阳县、左权县、和顺县、太谷区、祁县、昔阳县、平遥县)

南平市(顺昌县、建瓯市、建阳区、延平区、浦城县、邵武市、政和县、松溪县、光泽县、武夷山市)泰州市(高港区、靖江市、兴化市、姜堰区、海陵区、泰兴市)

黑河市(孙吴县、逊克县、嫩江市、爱辉区、北安市、五大连池市)  江门市(江海区、台山市、开平市、鹤山市、蓬江区、恩平市、新会区)

唐山市(迁西县、路北区、滦州市、曹妃甸区、滦南县、开平区、玉田县、遵化市、迁安市、丰南区、乐亭县、路南区、丰润区、古冶区)

南充市(西充县、顺庆区、营山县、蓬安县、阆中市、仪陇县、高坪区、南部县、嘉陵区)

许昌市(禹州市、建安区、鄢陵县、魏都区、长葛市、襄城县)

商丘市(梁园区、民权县、柘城县、睢阳区、睢县、夏邑县、永城市、宁陵县、虞城县)

杭州市(萧山区、淳安县、建德市、桐庐县、余杭区、上城区、西湖区、钱塘区、富阳区、临安区、拱墅区、滨江区、临平区)

大理白族自治州(大理市、南涧彝族自治县、永平县、宾川县、剑川县、云龙县、漾濞彝族自治县、洱源县、巍山彝族回族自治县、祥云县、弥渡县、鹤庆县)

商洛市(镇安县、商州区、山阳县、柞水县、丹凤县、商南县、洛南县)

遂宁市(船山区、大英县、安居区、射洪市、蓬溪县)

内蒙古自治区

宿迁市(宿豫区、泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿城区)

昌吉回族自治州(昌吉市、玛纳斯县、吉木萨尔县、阜康市、奇台县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)

阳泉市(郊区、平定县、盂县、矿区、城区)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、织金县、纳雍县、七星关区、金沙县、黔西市、赫章县、大方县)

长春市(南关区、双阳区、榆树市、二道区、宽城区、朝阳区、德惠市、农安县、公主岭市、九台区、绿园区)

郑州市(惠济区、上街区、中牟县、巩义市、新郑市、登封市、荥阳市、中原区、二七区、新密市、管城回族区、金水区)

宜春市(高安市、樟树市、铜鼓县、万载县、宜丰县、奉新县、上高县、丰城市、袁州区、靖安县)

常德市(桃源县、武陵区、石门县、临澧县、安乡县、澧县、鼎城区、津市市、汉寿县)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

衡水市(武强县、冀州区、阜城县、安平县、景县、枣强县、故城县、桃城区、武邑县、饶阳县、深州市)

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拉萨市(堆龙德庆区、林周县、墨竹工卡县、当雄县、曲水县、达孜区、尼木县、城关区)

丽水市(遂昌县、龙泉市、云和县、莲都区、青田县、缙云县、庆元县、松阳县、景宁畲族自治县)

玉林市(容县、福绵区、兴业县、博白县、玉州区、北流市、陆川县)

内江市(东兴区、资中县、威远县、隆昌市、市中区)  来宾市(忻城县、合山市、兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县)

上饶市(余干县、万年县、广信区、信州区、德兴市、铅山县、横峰县、鄱阳县、玉山县、婺源县、弋阳县、广丰区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

兰州市(西固区、榆中县、红古区、永登县、安宁区、皋兰县、七里河区、城关区)汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)

张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)  株洲市(茶陵县、攸县、芦淞区、天元区、石峰区、荷塘区、醴陵市、渌口区、炎陵县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、龙里县、荔波县、罗甸县、平塘县、贵定县、福泉市、惠水县、三都水族自治县、长顺县、瓮安县、都匀市)

淮安市(清江浦区、淮安区、涟水县、盱眙县、淮阴区、金湖县、洪泽区)

白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、临江市、浑江区、抚松县)孝感市(大悟县、孝南区、云梦县、汉川市、应城市、安陆市、孝昌县)

鞍山市(铁东区、海城市、千山区、岫岩满族自治县、台安县、立山区、铁西区)

泉州市(金门县、泉港区、洛江区、石狮市、丰泽区、惠安县、晋江市、永春县、南安市、安溪县、鲤城区、德化县)

中山市

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

自贡市(自流井区、大安区、贡井区、富顺县、沿滩区、荣县)

合肥市(巢湖市、庐江县、长丰县、瑶海区、肥东县、蜀山区、包河区、肥西县、庐阳区)

常州市(钟楼区、溧阳市、天宁区、武进区、新北区、金坛区)

五指山市(万宁市、东方市、文昌市、昌江黎族自治县、琼海市、陵水黎族自治县、定安县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、临高县、澄迈县、屯昌县)

青岛市(城阳区、平度市、崂山区、市南区、莱西市、黄岛区、李沧区、即墨区、胶州市、市北区)

朝阳市(朝阳县、凌源市、双塔区、龙城区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市)

汕头市(金平区、濠江区、龙湖区、潮阳区、潮南区、澄海区、南澳县)

阿克苏地区(新和县、阿瓦提县、乌什县、阿克苏市、拜城县、温宿县、柯坪县、库车市、沙雅县)

河池市(东兰县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、天峨县、宜州区、凤山县、南丹县、罗城仫佬族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县)

大庆市(大同区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、林甸县、肇州县、龙凤区、红岗区、让胡路区)

玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、称多县、曲麻莱县、玉树市、治多县)

北京市(怀柔区、丰台区、通州区、延庆区、石景山区、朝阳区、东城区、海淀区、平谷区、西城区、密云区、房山区、大兴区、门头沟区、昌平区、顺义区)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。