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塔城地区(沙湾市、托里县、乌苏市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、额敏县)

芜湖市(繁昌区、无为市、南陵县、鸠江区、湾沚区、镜湖区、弋江区)

吕梁市(汾阳市、交口县、临县、中阳县、离石区、交城县、石楼县、孝义市、文水县、岚县、方山县、柳林县、兴县)

临沂市(费县、莒南县、蒙阴县、兰陵县、沂南县、临沭县、河东区、郯城县、兰山区、罗庄区、沂水县、平邑县)  宝鸡市(陇县、渭滨区、千阳县、陈仓区、凤县、麟游县、金台区、眉县、太白县、凤翔区、岐山县、扶风县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、广南县、马关县、西畴县、砚山县、文山市、丘北县、麻栗坡县)

和田地区(民丰县、墨玉县、和田县、策勒县、于田县、洛浦县、和田市、皮山县)

甘南藏族自治州(迭部县、碌曲县、玛曲县、舟曲县、卓尼县、临潭县、合作市、夏河县)

济源市  南宁市(良庆区、宾阳县、西乡塘区、兴宁区、青秀区、邕宁区、上林县、隆安县、武鸣区、马山县、江南区、横州市)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

驻马店市(西平县、正阳县、遂平县、驿城区、确山县、汝南县、新蔡县、上蔡县、泌阳县、平舆县)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

甘孜藏族自治州(乡城县、九龙县、白玉县、德格县、道孚县、理塘县、炉霍县、泸定县、甘孜县、新龙县、巴塘县、康定市、丹巴县、石渠县、得荣县、雅江县、稻城县、色达县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

锦州市(太和区、古塔区、义县、凌河区、黑山县、凌海市、北镇市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

肇庆市(端州区、广宁县、封开县、德庆县、高要区、鼎湖区、怀集县、四会市)

宜昌市(点军区、秭归县、猇亭区、宜都市、夷陵区、长阳土家族自治县、枝江市、西陵区、远安县、当阳市、五峰土家族自治县、兴山县、伍家岗区)

黄冈市(团风县、红安县、英山县、黄梅县、麻城市、黄州区、罗田县、武穴市、浠水县、蕲春县)

徐州市(云龙区、沛县、睢宁县、铜山区、新沂市、贾汪区、泉山区、丰县、鼓楼区、邳州市)

嘉兴市(桐乡市、平湖市、秀洲区、嘉善县、海宁市、海盐县、南湖区)

阳泉市(城区、郊区、平定县、盂县、矿区)

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、阜康市、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县)

株洲市(天元区、醴陵市、茶陵县、攸县、芦淞区、炎陵县、石峰区、渌口区、荷塘区)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

双鸭山市(尖山区、饶河县、集贤县、宝山区、友谊县、岭东区、四方台区、宝清县)

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巴彦淖尔市(临河区、五原县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、磴口县、杭锦后旗、乌拉特中旗)

张家口市(崇礼区、康保县、桥西区、尚义县、蔚县、涿鹿县、怀来县、沽源县、张北县、桥东区、阳原县、怀安县、赤城县、下花园区、宣化区、万全区)

襄阳市(谷城县、保康县、老河口市、襄州区、宜城市、樊城区、枣阳市、南漳县、襄城区)

喀什地区(伽师县、麦盖提县、喀什市、疏勒县、叶城县、莎车县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、岳普湖县、巴楚县、英吉沙县)  山南市(琼结县、错那市、措美县、扎囊县、洛扎县、浪卡子县、加查县、曲松县、贡嘎县、隆子县、桑日县、乃东区)

广西壮族自治区

商丘市(睢县、宁陵县、虞城县、梁园区、夏邑县、柘城县、永城市、睢阳区、民权县)

陇南市(徽县、武都区、宕昌县、成县、西和县、康县、礼县、两当县、文县)衢州市(柯城区、龙游县、江山市、开化县、常山县、衢江区)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)  重庆市(丰都县、南岸区、巴南区、南川区、大渡口区、开州区、璧山区、渝北区、涪陵区、江津区、渝中区、垫江县、巫山县、奉节县、九龙坡区、忠县、万州区、沙坪坝区、綦江区、大足区、江北区、永川区、巫溪县、彭水苗族土家族自治县、潼南区、黔江区、北碚区、酉阳土家族苗族自治县、梁平区、荣昌区、武隆区、合川区、长寿区、铜梁区、城口县、石柱土家族自治县、云阳县、秀山土家族苗族自治县)

天水市(清水县、秦安县、麦积区、秦州区、武山县、甘谷县、张家川回族自治县)

大庆市(肇源县、龙凤区、萨尔图区、大同区、让胡路区、红岗区、林甸县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县)

龙岩市(连城县、上杭县、漳平市、新罗区、武平县、长汀县、永定区)泰安市(泰山区、肥城市、东平县、新泰市、宁阳县、岱岳区)

那曲市(色尼区、巴青县、嘉黎县、安多县、申扎县、比如县、索县、尼玛县、双湖县、班戈县、聂荣县)

太原市(清徐县、杏花岭区、阳曲县、小店区、万柏林区、晋源区、娄烦县、古交市、尖草坪区、迎泽区)

曲靖市(富源县、宣威市、会泽县、沾益区、陆良县、罗平县、马龙区、麒麟区、师宗县)

濮阳市(清丰县、台前县、华龙区、南乐县、范县、濮阳县)

绥化市(北林区、兰西县、望奎县、明水县、青冈县、绥棱县、海伦市、庆安县、肇东市、安达市)

菏泽市(鄄城县、牡丹区、成武县、东明县、曹县、定陶区、郓城县、巨野县、单县)

乌鲁木齐市(新市区、水磨沟区、乌鲁木齐县、头屯河区、天山区、沙依巴克区、米东区、达坂城区)

乐山市(犍为县、峨眉山市、马边彝族自治县、井研县、金口河区、峨边彝族自治县、沙湾区、五通桥区、夹江县、市中区、沐川县)

固原市(原州区、彭阳县、西吉县、隆德县、泾源县)

台州市(椒江区、仙居县、三门县、黄岩区、温岭市、临海市、玉环市、路桥区、天台县)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区、明山区、溪湖区)

眉山市(洪雅县、彭山区、东坡区、丹棱县、青神县、仁寿县)

邢台市(沙河市、新河县、威县、广宗县、临西县、清河县、平乡县、柏乡县、隆尧县、任泽区、南宫市、内丘县、巨鹿县、南和区、宁晋县、襄都区、临城县、信都区)

聊城市(冠县、东昌府区、莘县、东阿县、茌平区、高唐县、临清市、阳谷县)

宿迁市(沭阳县、泗阳县、宿城区、宿豫区、泗洪县)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

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　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等