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昌都市(江达县、卡若区、八宿县、丁青县、左贡县、边坝县、贡觉县、洛隆县、察雅县、类乌齐县、芒康县)

太原市(晋源区、阳曲县、万柏林区、娄烦县、古交市、尖草坪区、小店区、迎泽区、杏花岭区、清徐县)

丹东市(元宝区、振兴区、东港市、振安区、凤城市、宽甸满族自治县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)  来宾市(忻城县、合山市、金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县、武宣县)

孝感市(孝昌县、孝南区、云梦县、应城市、汉川市、安陆市、大悟县)

新乡市(新乡县、延津县、长垣市、红旗区、凤泉区、原阳县、卫滨区、辉县市、卫辉市、获嘉县、牧野区、封丘县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

宿州市(埇桥区、萧县、砀山县、灵璧县、泗县)  宣城市(广德市、泾县、宣州区、绩溪县、郎溪县、旌德县、宁国市)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

呼和浩特市(土默特左旗、武川县、托克托县、回民区、玉泉区、赛罕区、清水河县、新城区、和林格尔县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

漳州市(漳浦县、南靖县、东山县、芗城区、龙海区、平和县、云霄县、龙文区、诏安县、长泰区、华安县)

南平市(武夷山市、顺昌县、延平区、建瓯市、光泽县、建阳区、浦城县、政和县、松溪县、邵武市)

滁州市(明光市、凤阳县、定远县、全椒县、天长市、琅琊区、南谯区、来安县)

银川市(金凤区、贺兰县、西夏区、灵武市、永宁县、兴庆区)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、黎平县、镇远县、凯里市、三穗县、锦屏县、榕江县、从江县、丹寨县、天柱县、黄平县、台江县、麻江县、施秉县、雷山县、岑巩县)

双鸭山市(宝山区、友谊县、岭东区、四方台区、集贤县、饶河县、宝清县、尖山区)

贺州市(钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区)

汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)

大同市(天镇县、灵丘县、浑源县、平城区、左云县、广灵县、云州区、阳高县、新荣区、云冈区)

凉山彝族自治州(布拖县、美姑县、喜德县、金阳县、德昌县、盐源县、越西县、雷波县、冕宁县、会东县、宁南县、昭觉县、会理市、普格县、木里藏族自治县、甘洛县、西昌市)

湛江市(吴川市、廉江市、坡头区、赤坎区、麻章区、遂溪县、霞山区、雷州市、徐闻县)

盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)

滨州市(沾化区、阳信县、无棣县、博兴县、邹平市、惠民县、滨城区)

邯郸市(肥乡区、复兴区、成安县、曲周县、邯山区、磁县、永年区、大名县、鸡泽县、涉县、临漳县、馆陶县、峰峰矿区、武安市、广平县、丛台区、魏县、邱县)

甘南藏族自治州(临潭县、卓尼县、玛曲县、碌曲县、舟曲县、迭部县、夏河县、合作市)

商洛市(柞水县、商南县、洛南县、山阳县、镇安县、商州区、丹凤县)

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临沧市(凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、永德县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、镇康县、沧源佤族自治县)

青岛市(李沧区、市北区、莱西市、平度市、即墨区、崂山区、胶州市、黄岛区、城阳区、市南区)

绵阳市(北川羌族自治县、三台县、游仙区、梓潼县、安州区、盐亭县、江油市、涪城区、平武县)

淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)  玉树藏族自治州(曲麻莱县、玉树市、杂多县、治多县、囊谦县、称多县)

通辽市(库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、开鲁县、奈曼旗)

连云港市(海州区、灌南县、连云区、东海县、灌云县、赣榆区)

巴中市(通江县、恩阳区、南江县、巴州区、平昌县)菏泽市(成武县、定陶区、郓城县、曹县、牡丹区、鄄城县、巨野县、东明县、单县)

保定市(涞源县、莲池区、容城县、蠡县、涿州市、定州市、满城区、清苑区、安国市、易县、安新县、高碑店市、顺平县、竞秀区、唐县、定兴县、博野县、涞水县、阜平县、曲阳县、徐水区、高阳县、雄县、望都县)  阿坝藏族羌族自治州(金川县、马尔康市、红原县、九寨沟县、壤塘县、汶川县、若尔盖县、松潘县、理县、黑水县、茂县、阿坝县、小金县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县)

定西市(陇西县、安定区、渭源县、临洮县、岷县、通渭县、漳县)

衢州市(衢江区、开化县、江山市、龙游县、柯城区、常山县)淮南市(八公山区、凤台县、大通区、寿县、田家庵区、谢家集区、潘集区)

荆州市(石首市、洪湖市、江陵县、松滋市、公安县、监利市、沙市区、荆州区)

渭南市(韩城市、白水县、临渭区、蒲城县、大荔县、华州区、合阳县、潼关县、华阴市、富平县、澄城县)

合肥市(庐阳区、肥东县、蜀山区、庐江县、包河区、巢湖市、瑶海区、肥西县、长丰县)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、兴海县、同德县、贵南县)

乌兰察布市(四子王旗、察哈尔右翼前旗、商都县、察哈尔右翼后旗、化德县、凉城县、兴和县、丰镇市、集宁区、卓资县、察哈尔右翼中旗)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、若羌县、博湖县、且末县、轮台县、库尔勒市、和硕县、和静县、焉耆回族自治县)

贵港市(港南区、港北区、桂平市、平南县、覃塘区)

咸阳市(淳化县、渭城区、秦都区、杨陵区、彬州市、永寿县、兴平市、乾县、旬邑县、长武县、礼泉县、武功县、三原县、泾阳县)

惠州市(龙门县、惠城区、博罗县、惠东县、惠阳区)

聊城市(茌平区、阳谷县、莘县、临清市、东昌府区、冠县、东阿县、高唐县)

通化市(梅河口市、二道江区、辉南县、柳河县、东昌区、集安市、通化县)

那曲市(双湖县、申扎县、尼玛县、索县、嘉黎县、聂荣县、安多县、班戈县、巴青县、比如县、色尼区)

福州市(闽侯县、仓山区、闽清县、马尾区、平潭县、福清市、罗源县、长乐区、连江县、鼓楼区、晋安区、台江区、永泰县)

云浮市(云城区、云安区、郁南县、新兴县、罗定市)

梧州市(岑溪市、苍梧县、藤县、万秀区、龙圩区、长洲区、蒙山县)

南昌市(进贤县、西湖区、青云谱区、新建区、红谷滩区、青山湖区、南昌县、安义县、东湖区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。