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和田地区(墨玉县、洛浦县、和田县、皮山县、策勒县、和田市、民丰县、于田县)

丽水市(松阳县、缙云县、莲都区、青田县、庆元县、遂昌县、龙泉市、景宁畲族自治县、云和县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、丘北县、砚山县、富宁县、马关县、广南县、麻栗坡县、文山市)

温州市(苍南县、永嘉县、瑞安市、乐清市、泰顺县、龙港市、瓯海区、洞头区、龙湾区、鹿城区、平阳县、文成县)  景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

绥化市(庆安县、安达市、望奎县、海伦市、兰西县、绥棱县、肇东市、青冈县、北林区、明水县)

滁州市(凤阳县、来安县、天长市、琅琊区、定远县、全椒县、南谯区、明光市)  德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、瑞丽市、芒市、陇川县)

邢台市(南和区、沙河市、威县、临西县、内丘县、柏乡县、巨鹿县、临城县、任泽区、广宗县、南宫市、新河县、平乡县、隆尧县、宁晋县、清河县、襄都区、信都区)

甘南藏族自治州(临潭县、合作市、夏河县、迭部县、玛曲县、卓尼县、舟曲县、碌曲县)

辽阳市(宏伟区、弓长岭区、太子河区、灯塔市、辽阳县、白塔区、文圣区)

南宁市(宾阳县、江南区、隆安县、上林县、武鸣区、青秀区、西乡塘区、邕宁区、兴宁区、马山县、良庆区、横州市)

邵阳市(大祥区、双清区、新宁县、隆回县、绥宁县、城步苗族自治县、邵阳县、邵东市、武冈市、新邵县、北塔区、洞口县)

湛江市(廉江市、赤坎区、遂溪县、麻章区、吴川市、徐闻县、雷州市、坡头区、霞山区)

阿克苏地区(乌什县、柯坪县、沙雅县、库车市、阿克苏市、拜城县、阿瓦提县、新和县、温宿县)

徐州市(云龙区、新沂市、沛县、贾汪区、铜山区、睢宁县、鼓楼区、丰县、邳州市、泉山区)

新余市(分宜县、渝水区)

普洱市(思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

保定市(高阳县、定州市、易县、涞源县、涿州市、莲池区、竞秀区、高碑店市、满城区、蠡县、容城县、雄县、徐水区、清苑区、顺平县、涞水县、曲阳县、安新县、唐县、博野县、安国市、定兴县、阜平县、望都县)

宁德市(霞浦县、周宁县、寿宁县、屏南县、蕉城区、柘荣县、福安市、福鼎市、古田县)

天水市(清水县、张家川回族自治县、武山县、麦积区、秦安县、甘谷县、秦州区)

东营市(东营区、利津县、广饶县、河口区、垦利区)

荆州市(荆州区、沙市区、石首市、洪湖市、监利市、松滋市、江陵县、公安县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、和龙市、龙井市、延吉市、图们市、汪清县、珲春市、安图县)

德阳市(旌阳区、广汉市、罗江区、绵竹市、中江县、什邡市)

新乡市(延津县、卫辉市、获嘉县、长垣市、新乡县、凤泉区、辉县市、红旗区、卫滨区、牧野区、封丘县、原阳县)

无锡市(江阴市、锡山区、滨湖区、宜兴市、梁溪区、惠山区、新吴区)

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铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)

那曲市(申扎县、班戈县、索县、双湖县、嘉黎县、比如县、安多县、色尼区、尼玛县、聂荣县、巴青县)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)  福州市(永泰县、连江县、闽侯县、长乐区、马尾区、平潭县、罗源县、台江区、闽清县、鼓楼区、福清市、仓山区、晋安区)

攀枝花市(盐边县、东区、仁和区、米易县、西区)

茂名市(信宜市、化州市、高州市、电白区、茂南区)

甘孜藏族自治州(乡城县、得荣县、新龙县、丹巴县、九龙县、康定市、道孚县、色达县、理塘县、德格县、巴塘县、炉霍县、雅江县、白玉县、稻城县、甘孜县、泸定县、石渠县)兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗)

杭州市(桐庐县、临平区、淳安县、萧山区、上城区、富阳区、拱墅区、滨江区、钱塘区、临安区、余杭区、西湖区、建德市)  扬州市(广陵区、仪征市、江都区、高邮市、邗江区、宝应县)

日喀则市(江孜县、萨迦县、南木林县、聂拉木县、桑珠孜区、仲巴县、谢通门县、定结县、吉隆县、康马县、昂仁县、仁布县、亚东县、萨嘎县、拉孜县、定日县、岗巴县、白朗县)

镇江市(润州区、丹阳市、句容市、京口区、丹徒区、扬中市)

长沙市(芙蓉区、宁乡市、浏阳市、岳麓区、望城区、雨花区、长沙县、天心区、开福区)金昌市(金川区、永昌县)

香港特别行政区

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

潍坊市(昌邑市、寿光市、奎文区、昌乐县、青州市、高密市、寒亭区、安丘市、诸城市、临朐县、潍城区、坊子区)

平凉市(灵台县、崇信县、华亭市、崆峒区、庄浪县、静宁县、泾川县)

漳州市(云霄县、漳浦县、龙文区、芗城区、诏安县、龙海区、东山县、长泰区、平和县、华安县、南靖县)

曲靖市(师宗县、会泽县、陆良县、罗平县、沾益区、马龙区、富源县、麒麟区、宣威市)

三门峡市(渑池县、卢氏县、陕州区、灵宝市、义马市、湖滨区)

白城市(通榆县、洮南市、大安市、镇赉县、洮北区)

钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

梅州市(兴宁市、梅江区、蕉岭县、梅县区、丰顺县、平远县、五华县、大埔县)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵南县、同德县、贵德县)

岳阳市(汨罗市、岳阳楼区、岳阳县、华容县、云溪区、临湘市、君山区、平江县、湘阴县)

南充市(仪陇县、嘉陵区、顺庆区、阆中市、西充县、营山县、南部县、蓬安县、高坪区)

嘉峪关市

大连市(普兰店区、甘井子区、长海县、旅顺口区、沙河口区、瓦房店市、金州区、中山区、西岗区、庄河市)

南京市(鼓楼区、溧水区、玄武区、浦口区、六合区、雨花台区、高淳区、秦淮区、栖霞区、江宁区、建邺区)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。