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阜阳市(临泉县、太和县、颍上县、颍州区、颍泉区、颍东区、阜南县、界首市)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、大方县、七星关区、纳雍县、黔西市、金沙县、赫章县、织金县)

黄石市(铁山区、阳新县、西塞山区、黄石港区、大冶市、下陆区)

龙岩市(上杭县、长汀县、武平县、漳平市、新罗区、连城县、永定区)  通辽市(扎鲁特旗、库伦旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、开鲁县)

绍兴市(上虞区、诸暨市、新昌县、越城区、嵊州市、柯桥区)

襄阳市(襄城区、襄州区、枣阳市、宜城市、樊城区、谷城县、保康县、南漳县、老河口市)

中山市南充市(高坪区、阆中市、南部县、蓬安县、营山县、仪陇县、顺庆区、西充县、嘉陵区)

哈尔滨市(平房区、通河县、依兰县、阿城区、木兰县、方正县、尚志市、五常市、巴彦县、南岗区、双城区、呼兰区、道外区、宾县、松北区、道里区、香坊区、延寿县)  海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)

青岛市(城阳区、即墨区、莱西市、李沧区、市北区、平度市、崂山区、黄岛区、胶州市、市南区)

梧州市(蒙山县、万秀区、藤县、龙圩区、岑溪市、长洲区、苍梧县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

三沙市(南沙区、西沙区)

沧州市(盐山县、献县、泊头市、新华区、吴桥县、青县、河间市、东光县、肃宁县、南皮县、孟村回族自治县、黄骅市、海兴县、运河区、任丘市、沧县)

阿里地区(革吉县、措勤县、札达县、普兰县、噶尔县、日土县、改则县)

潍坊市(昌邑市、青州市、寿光市、潍城区、诸城市、高密市、昌乐县、临朐县、奎文区、坊子区、寒亭区、安丘市)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

广西壮族自治区

沈阳市(辽中区、新民市、法库县、皇姑区、和平区、浑南区、铁西区、苏家屯区、沈北新区、康平县、沈河区、于洪区、大东区)

驻马店市(遂平县、驿城区、新蔡县、确山县、西平县、正阳县、平舆县、泌阳县、汝南县、上蔡县)

本溪市(南芬区、明山区、桓仁满族自治县、溪湖区、本溪满族自治县、平山区)

渭南市(澄城县、大荔县、华州区、富平县、临渭区、蒲城县、潼关县、韩城市、白水县、合阳县、华阴市)

丽水市(莲都区、松阳县、缙云县、云和县、庆元县、青田县、景宁畲族自治县、龙泉市、遂昌县)

晋中市(榆社县、和顺县、昔阳县、灵石县、太谷区、寿阳县、介休市、榆次区、祁县、平遥县、左权县)

长春市(宽城区、双阳区、南关区、榆树市、二道区、绿园区、农安县、朝阳区、九台区、公主岭市、德惠市)

菏泽市(郓城县、定陶区、巨野县、曹县、东明县、成武县、鄄城县、牡丹区、单县)

江门市(江海区、台山市、开平市、新会区、鹤山市、蓬江区、恩平市)

汕头市(龙湖区、潮南区、潮阳区、金平区、澄海区、南澳县、濠江区)

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凉山彝族自治州(西昌市、会理市、普格县、冕宁县、盐源县、美姑县、会东县、布拖县、雷波县、越西县、甘洛县、木里藏族自治县、昭觉县、宁南县、德昌县、喜德县、金阳县)

西藏自治区

湘西土家族苗族自治州(保靖县、永顺县、花垣县、龙山县、凤凰县、古丈县、吉首市、泸溪县)

庆阳市(镇原县、宁县、正宁县、西峰区、华池县、合水县、庆城县、环县)  荆门市(沙洋县、掇刀区、钟祥市、京山市、东宝区)

晋城市(阳城县、陵川县、沁水县、高平市、城区、泽州县)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

日照市(岚山区、五莲县、莒县、东港区)拉萨市(林周县、城关区、当雄县、曲水县、尼木县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、达孜区)

大连市(沙河口区、西岗区、长海县、庄河市、甘井子区、金州区、中山区、普兰店区、旅顺口区、瓦房店市)  达州市(大竹县、万源市、达川区、开江县、渠县、通川区、宣汉县)

临汾市(隰县、浮山县、吉县、襄汾县、永和县、侯马市、蒲县、尧都区、霍州市、大宁县、汾西县、安泽县、古县、乡宁县、翼城县、曲沃县、洪洞县)

周口市(郸城县、川汇区、太康县、沈丘县、扶沟县、淮阳区、西华县、商水县、鹿邑县、项城市)

苏州市(常熟市、姑苏区、吴中区、昆山市、吴江区、太仓市、相城区、张家港市、虎丘区)淄博市(博山区、高青县、临淄区、淄川区、沂源县、张店区、桓台县、周村区)

辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)

日喀则市(定日县、康马县、吉隆县、亚东县、仲巴县、江孜县、萨嘎县、拉孜县、桑珠孜区、聂拉木县、白朗县、定结县、萨迦县、南木林县、仁布县、谢通门县、岗巴县、昂仁县)

南平市(光泽县、顺昌县、浦城县、邵武市、武夷山市、建瓯市、延平区、政和县、建阳区、松溪县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

文山壮族苗族自治州(马关县、麻栗坡县、丘北县、砚山县、广南县、富宁县、文山市、西畴县)

邯郸市(邯山区、肥乡区、永年区、邱县、复兴区、磁县、涉县、成安县、广平县、馆陶县、临漳县、武安市、魏县、大名县、鸡泽县、曲周县、峰峰矿区、丛台区)

黄山市(黄山区、歙县、黟县、屯溪区、祁门县、徽州区、休宁县)

廊坊市(大厂回族自治县、大城县、永清县、安次区、霸州市、香河县、固安县、三河市、广阳区、文安县)

舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、尉犁县、和硕县、和静县、焉耆回族自治县、库尔勒市、轮台县、博湖县、若羌县)

汉中市(宁强县、镇巴县、洋县、南郑区、佛坪县、西乡县、汉台区、略阳县、勉县、留坝县、城固县)

衡水市(景县、故城县、安平县、武强县、武邑县、深州市、冀州区、阜城县、饶阳县、枣强县、桃城区)

三明市(建宁县、将乐县、明溪县、清流县、永安市、宁化县、大田县、三元区、尤溪县、泰宁县、沙县区)

淮南市(八公山区、大通区、潘集区、凤台县、田家庵区、寿县、谢家集区)

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一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。