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博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)

武汉市(江岸区、江汉区、洪山区、武昌区、江夏区、东西湖区、青山区、硚口区、新洲区、蔡甸区、汉阳区、汉南区、黄陂区)

鹤岗市(兴安区、工农区、南山区、绥滨县、兴山区、东山区、萝北县、向阳区)

铜仁市(松桃苗族自治县、思南县、万山区、碧江区、玉屏侗族自治县、江口县、印江土家族苗族自治县、德江县、石阡县、沿河土家族自治县)  昌吉回族自治州(呼图壁县、奇台县、昌吉市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、阜康市)

金华市(东阳市、金东区、浦江县、永康市、磐安县、义乌市、婺城区、兰溪市、武义县)

六安市(霍邱县、裕安区、叶集区、霍山县、金安区、舒城县、金寨县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)镇江市(扬中市、丹徒区、句容市、京口区、润州区、丹阳市)

石家庄市(灵寿县、井陉县、高邑县、平山县、晋州市、深泽县、井陉矿区、正定县、桥西区、赵县、元氏县、鹿泉区、栾城区、新乐市、新华区、行唐县、藁城区、无极县、裕华区、辛集市、赞皇县、长安区)  绥化市(望奎县、北林区、兰西县、绥棱县、安达市、肇东市、庆安县、青冈县、明水县、海伦市)

三明市(将乐县、永安市、明溪县、宁化县、尤溪县、清流县、沙县区、大田县、泰宁县、建宁县、三元区)

赣州市(定南县、兴国县、瑞金市、龙南市、宁都县、于都县、信丰县、安远县、石城县、章贡区、大余县、寻乌县、会昌县、崇义县、上犹县、全南县、赣县区、南康区)

辽阳市(太子河区、白塔区、文圣区、宏伟区、灯塔市、辽阳县、弓长岭区)

佛山市(南海区、三水区、顺德区、禅城区、高明区)

甘南藏族自治州(碌曲县、临潭县、合作市、迭部县、夏河县、卓尼县、玛曲县、舟曲县)

芜湖市(湾沚区、弋江区、镜湖区、繁昌区、南陵县、鸠江区、无为市)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、尼勒克县、奎屯市、霍城县、昭苏县、新源县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、特克斯县、伊宁县)

香港特别行政区

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)

白城市(洮南市、洮北区、通榆县、镇赉县、大安市)

台州市(天台县、临海市、温岭市、椒江区、三门县、仙居县、玉环市、黄岩区、路桥区)

广西壮族自治区

安庆市(宿松县、迎江区、大观区、宜秀区、岳西县、太湖县、怀宁县、桐城市、望江县、潜山市)

达州市(大竹县、通川区、宣汉县、万源市、开江县、达川区、渠县)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、宾川县、祥云县、鹤庆县、云龙县、剑川县、大理市、南涧彝族自治县、永平县、弥渡县、洱源县、巍山彝族回族自治县)

临沂市(兰陵县、河东区、费县、罗庄区、兰山区、平邑县、郯城县、临沭县、沂南县、蒙阴县、莒南县、沂水县)

许昌市(禹州市、鄢陵县、建安区、魏都区、长葛市、襄城县)

石河子市(可克达拉市、阿拉尔市、图木舒克市、胡杨河市、新星市、北屯市、白杨市、双河市、五家渠市、铁门关市、昆玉市)

澳门特别行政区

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黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)

阿勒泰地区(哈巴河县、福海县、富蕴县、布尔津县、吉木乃县、青河县、阿勒泰市)

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

烟台市(莱阳市、牟平区、蓬莱区、海阳市、龙口市、莱山区、福山区、芝罘区、莱州市、招远市、栖霞市)  绍兴市(嵊州市、新昌县、柯桥区、越城区、上虞区、诸暨市)

阜新市(新邱区、太平区、清河门区、细河区、海州区、彰武县、阜新蒙古族自治县)

杭州市(富阳区、滨江区、上城区、余杭区、拱墅区、建德市、桐庐县、西湖区、萧山区、淳安县、临平区、钱塘区、临安区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、霍林郭勒市、开鲁县、库伦旗)  邯郸市(邯山区、临漳县、磁县、馆陶县、峰峰矿区、永年区、广平县、曲周县、邱县、肥乡区、丛台区、复兴区、武安市、成安县、鸡泽县、涉县、大名县、魏县)

朝阳市(北票市、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、龙城区、朝阳县、建平县)

绵阳市(江油市、游仙区、梓潼县、涪城区、安州区、盐亭县、三台县、平武县、北川羌族自治县)

新余市(渝水区、分宜县)株洲市(芦淞区、醴陵市、天元区、荷塘区、石峰区、攸县、炎陵县、渌口区、茶陵县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

温州市(瑞安市、龙湾区、泰顺县、苍南县、鹿城区、永嘉县、瓯海区、乐清市、文成县、平阳县、龙港市、洞头区)

丽水市(庆元县、遂昌县、松阳县、云和县、景宁畲族自治县、莲都区、龙泉市、缙云县、青田县)

孝感市(安陆市、孝昌县、大悟县、云梦县、汉川市、应城市、孝南区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、都兰县、茫崖市、天峻县、格尔木市)

阳泉市(盂县、平定县、郊区、城区、矿区)

黄山市(歙县、黄山区、屯溪区、祁门县、休宁县、徽州区、黟县)

新疆维吾尔自治区

益阳市(赫山区、桃江县、资阳区、安化县、南县、沅江市)

牡丹江市(海林市、宁安市、阳明区、西安区、爱民区、东安区、穆棱市、绥芬河市、东宁市、林口县)

朔州市(朔城区、怀仁市、应县、平鲁区、山阴县、右玉县)

嘉峪关市

德阳市(广汉市、什邡市、旌阳区、绵竹市、罗江区、中江县)

黑河市(孙吴县、五大连池市、逊克县、嫩江市、爱辉区、北安市)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

西宁市(湟源县、城中区、城东区、城北区、大通回族土族自治县、湟中区、城西区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。