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风险提示

行业政策变化的风险、技术创新与新产品研发风险、应收账款风险

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 业务 

超纯水处理“小巨人”，获广东省制造业单项冠军

超纯科技是一家专业从事为泛半导体（太阳能光伏、半导体、平板显示等）高科技产业提供超纯水处理系统、水处理系统维护保养业务、绿色循环资源化应用的国家级高新技术企业，具有完整的水处理系统集成和全面的技术服务综合能力。公司自2004年3月24日成立以来，始终致力于为新能源光伏、半导体、电子显示等前沿科技行业提供超纯水处理及循环再生系统解决方案。

2021年公司获得深圳市专精特新中小企业称号，2023年7月，公司被认定为第五批国家级专精特新“小巨人”企业，2024年公司获得广东省制造业单项冠军。截至2023年12月31日，超纯科技拥有专利41项，其中发明专利4项，实用新型专利11项，软件著作权26项。全资子公司淮安华纯拥有实用新型专利33项。全资子公司绍兴华纯拥有专利13项，其中发明专利2项，实用新型专利11项。全资子公司深圳尼普顿拥有实用新型专利2项。

1.1、 产品：主营业务突出，核心客户为一线光伏及半导体制造企业

  ·水处理系统集成

  泛半导体工艺伴随许多种特殊制程，会使用到大量的超纯水，这是完成工艺成果的重要介质，和工艺良率息息相关，公司根据客户工艺需求，为泛半导体产业提供超纯水系统的设计、安装、测试调试服务，已经形成从研发、设计、制造到完整供应链的较强竞争优势。对提高泛半导体行业客户的关键系统国产化率起到有力的促进作用。公司的超纯水处理系统在国内处于领先地位，已经具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括士兰微、华润微、比亚迪、通富微电、隆基绿能、通威、天合光能、晶澳、东方日升等泛半导体行业客户。

1）超纯水制备系统

  超纯水制备系统是一种专门为满足企业对水质极高纯净度需求而设计的高度精密水处理装置。在众多精密制造行业的产品生产过程中，即使是极微量的离子污染物或颗粒物，都会对产品的质量和性能产生严重影响，因此对水质的要求极为严苛，尤其是泛半导体行业，通常需要达到电阻率大于18MΩ·cm的超纯水平。超纯水制备系统广泛应用于半导体、光伏、医疗、食品等各个领域。

 2）工业废水处理及回用系统

  公司的工业废水处理及回用系统，依靠先进的净化技术以及高效的循环利用模式，成功实现了对工业废水的深度处理和资源化再利用。该系统综合运用物理、化学、生物和膜处理等多种方式，有效去除废水中的有害物质，此技术一直应用于工业园区或企业内的废水回用，是工业废水回用的有效处理技术，实现了工业废水的回用，达到了工业废水资源化的目的。为我国工业废水在高端制造业中资源化应用起到了示范作用。同时降低了工业废水对水域环境的污染，具有良好的环境净化效益和经济效益。

 ·专业服务

  公司在建设投产期，为客户提供制程设备、系统集成及支持设备。在稳定运营期，公司为客户提供包括技改、设备销售、配件综合采购、清洗再生服务、维修保养及运营等服务。公司的核心业务紧紧围绕为泛半导体客户提供从前期建设到稳定运营阶段全生命周期的产品和服务。

  公司在泛半导体等高端制造业深耕二十余年，积累了丰富的服务经验，对客户的工艺流程、关键设备和运营管理有了深刻的理解，并形成快速响应机制，公司已经具备为客户提供一站式服务的综合能力。

 ·产品的制造和销售

  公司设有专业的生产制造基地。公司在为水处理解决方案提供核心设备的同时，也对外直接销售公司生产制造、加工或外购的水处理设备及配套设备。公司商品制造与销售业务主要包含超滤装置、反渗透装置、加药装置等水处理设备及配套设备的加工和销售，各类设备的配件、膜等备品备件和水处理剂的销售等。

  公司以技术创新为核心，进行高品质、精细化、专用型的产品系列开发，除国内领先水平的全膜法晶圆级半导体超纯水处理工艺、电子级多晶硅超纯水处理工艺外，还涵盖超滤膜元件、反渗透膜元件、EDI膜元件、离子交换树脂、杀菌器、水处理滤芯、CO2发泡机等产品系列开发，通过工艺的革新，方法的创新，材料的优化，实现技术的“产业化”。公司在江苏淮安建有生产制造基地，占地面积30000平方米，除为总公司生产加工成套水处理设备外，还提供水处理设备OEM服务。

  ·绿色循环资源化应用

  公司致力于为客户提供更全面的产品和服务，依托现有超纯水制备业务，积极开拓MRO业务（维护、维修和运营），在工艺介质物料循环回收等领域也取得新的突破。已经成功开展了氢氟酸纯化及回用、PTA回收及利用、树脂的回收及利用等项目，实现生产洁净化、废物资源化、能源低碳化，为已有客户群体提供更多服务，增加客户的粘性并开拓新客户，以满足下游行业持续增加的需求，进一步提升公司市场占有率。

 收入端：公司主营业务主要水处理系统、印染碱减量白泥回收利用、水处理项目维护保养及相关配件。

  2023年，公司水处理系统实现营业收入43,920.14万元，同比增长36.94%，主要原因是下游光伏行业发展迅速，使得公司业务量显著增长；印染碱减量白泥回收利用实现营业收入5,752.62万元，毛利率同比增长14.89%，主要原因是印染碱减量白泥回收供不应求，销售价格上涨导致毛利率增长较大。2024H1，公司水处理系统维护保养及相关配件、耗材销售实现营业收入同比减少40.19%，主要原因为公司主要销售的产品日本积水产品销量下降。

主要客户：2021-2023年，超纯科技向前五名客户销售金额分别为8644.52万元、13988.99万元、19587.15万元，公司前五名客户销售收入占当年营业收入的比例分别为38.34%、32.65%和35.98%。

  2023年，受下游光伏行业业务规模不断扩大及发展提速影响，销售额较2022年有所上升。公司光伏行业客户主要为电子第十一设计研究院、通威太阳能、晶科、晶澳科技、中来、东方日升等一线头部企业以及中国科学院高能物理研究所等国家单位，同时公司在半导体行业主要客户有华润微电子、士兰微、赛莱克斯、通富微电子等，公司与其建立了长期稳定的合作关系。公司前五大客户收入占比较低，不存在大客户集中或依赖问题。

1.2、 商业模式：自主创新与产学研相结合，逐步扩大国内市场占有份额

  ·经营模式

  公司以超纯水处理系统业务为切入点，向后端布局废水处理及绿色循环资源化业务，帮助客户实现超纯水的生产、废污水的处理及物料的循环利用三大水处理重点环节。超纯水系统业务服务于下游泛半导体生产线的不同阶段：①为客户新建产线提供超纯水系统及废污水处理及回用的设计、设备制造与现场安装服务；②为客户已建成产线的技术更新、改造与日常运行等需求提供相关服务；③围绕“可持续发展”，针对不同物料循环应用与提纯技术方面进行研究开发，形成减排及资源再利用业务。

  ·研发模式

  公司采用自主创新与产学研相结合的研发模式。一方面，注重吸收水处理领域的前沿技术，与天津大学、中科院等各大院校、科研院所合作，深入开展技术研发；另一方面，公司设有研发中心，并配备专职研究人员以专利为主线进行产品系列开发，实现技术“产业化”。

  ·生产模式

  公司业务以项目为主导，首先通过对客户进行实地考察，协助用户分析其具体的系统应用需求，并根据客户现场设施工艺及场地条件，为其提供定制化的方案设计，然后根据定制化的设计方案，结合客户水质及场地的实际情况自主研发、自主生产非标准化的设备，再运达客户所在地进行安装。待工程竣工后，公司安排专人对项目进行调试并提供必要的技术指导，或直接接受运营。

  ·销售模式

  公司设立有营销中心，负责市场开发及销售，将技术支持与服务贯穿于售前、售中、售后全过程。在了解用户需求后，销售代表及技术支持人员跟目标客户进行全面对接并进行充分交流，在全面地了解用户需求后，跟客户取得合作意向或通过招投标的方式进行竞标、投标。对于规模较小的项目或服务合同，通常通过直接提供技术方案满足客户需求，通过议价方式签定合同；对于规模较大的项目或服务合同，一般通过招投标方式获得。公司在北京、上海、杭州、无锡、武汉、成都、合肥、西安等地设立分公司、办事处或销售代表处，负责区域性的技术、品牌、产品的推广与销售，逐步扩大国内市场占有份额。

1.3、 财务：2024H1实现营收3.14亿元，归母净利润2340.06万元

2024H1公司实现营业收入3.14亿元，归母净利润2340.06万元。2023年公司实现营业收入5.45亿元，同比增长27.03%；归母净利润4729.11万元，同比增长33.50%。公司获得了超过行业平均水平高增长，为公司2024年持续稳健增长奠定基础。

2024H1公司综合毛利率为21.62%。毛利率存在一定波动性。2024H1公司主营业务水处理系统、印染碱减量白泥回收利用、水处理项目维护保养及相关配件、耗材销售毛利率分别为20.58%、26.10%、30.28%。

期间费用呈下降趋势，成本控制能力较强。2020-2024H1，期间费用率分别为19.37%、16.81%、13.52%、12.93%、11.37%。

  净利率受毛利率及期间费用率的综合影响，呈现波动趋势，2024年为7.44%。

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 行业 

市场前景广阔，电子、半导体、化工等需求推动

2.1、 超纯水市场：市场部分分散，预计2027年全球市场将达50亿美元

公司为泛半导体（半导体集成电路、平板显示、光伏等）、新能源制造等高端产业客户提供超纯水处理整体解决方案，下游产业的市场需求及固定资产投资情况能够反映公司所处行业的市场需求与变化趋势。从行业的整体发展趋势看，中国目前正处于制造业转型升级的阶段，以光伏、半导体集成电路、新型显示为代表的战略性新兴产业在国内得到快速发展。

  超纯水指将水中的导电介质几乎完全去除，又将水中不离解的胶体物质、气体及有机物均去除至很低程度的水。超纯水的电阻率大于18.2MΩ·cm，接近18.3MΩ·cm极限值。“超纯”强调了水中各类型的污染物被去除至近乎于零的含量，和常用的术语“去离子水”不同，除了常规的表征电解质含量的指标（电导率或电阻率）外，根据应用的不同还包括有机物和无机化合物、溶解和颗粒物质、细菌及溶解气体等指标。

  超纯水系统市场主要受到电子、半导体、化工、制药等行业的需求推动。随着这些行业的不断发展和技术进步，对高纯度水的需求也越来越高，这促进了超纯水系统市场的增长。根据贝哲思咨询数据，全球超纯水系统市场规模在2019年达到了约30亿美元，预计到2027年将达到约50亿美元，年复合增长率为5.8%。亚太地区是超纯水系统市场的主要增长区域，其中中国和印度是最具潜力的市场。

  华东地区、华北地区和华南地区是中国超纯水系统行业的主要发展区域之一，这些地区拥有较为完善的制造业和电子产业，对高纯度水的需求较高，超纯水系统市场规模较大。西部地区是中国超纯水系统行业的新兴发展区域，主要集中在重庆、成都、西安等地。这些地区的制造业和电子产业正在快速发展，对高纯度水的需求也在逐渐增加，超纯水系统市场潜力较大。

  总的来说，中国超纯水系统行业的发展呈现出东部地区较为发达、西部地区逐渐崛起的趋势。随着各地制造业和电子产业的不断发展，对高纯度水的需求也将不断增加，超纯水系统市场前景广阔。

  超纯水系统市场的竞争格局中，超纯科技通过不断推出新产品、提高产品质量和服务水平来争夺市场份额。总的来说，超纯水系统市场前景广阔，随着高纯度水需求的不断增加，市场规模将继续扩大。同时，厂商需要不断提高产品质量和服务水平，以保持竞争优势。

2.2、 下游：制造业转型升级，光伏、半导体集成电路、新型显示为代表

  ·光伏

  目前全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识，光伏发电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式，预计全球光伏市场将持续高速增长。2023年，全球光伏新增装机超过390GW，创历史新高。

  随着全球对可再生能源需求的不断增长和光伏技术的不断进步，全球光伏组件市场保持快速增长趋势。中商产业研究院发布的《2025-2030年中国光伏组件行业深度分析及发展前景预测研究报告》显示，截至2023年底，全球组件产能和产量分别达1103GW和612.2GW，同比分别增长61.6%、76.2%。中商产业研究院分析师预测，预计2024年全球光伏组件产能及产量将分别达到1454.5GW和795.9GW，2025年达到1690.9GW和955.4GW。

  国内同样保持高速增长，根据国家能源局数据，2023年国内光伏发电新增装机216.88GW，同比增长148.12%。根据中国光伏行业协会预测，2024年全球光伏新增装机约为390-430GW，中国光伏新增装机达277.17GW，同比增长约28%。根据国际可再生能源机构（IRENA）在《全球能源转型展望》中提出的1.5℃情景，到2030年，可再生能源装机需要达到11000GW以上，其中太阳能光伏发电和风力发电约占新增可再生能源发电能力的90%。

  从分布来看，全球光伏组件生产制造重心仍然在中国大陆。中商产业研究院发布的《2025-2030年中国光伏组件行业深度分析及发展前景预测研究报告》显示，2023年中国光伏组件产能和产量分别达920GW和518.1GW，同比分别增长66.7%、75.8%。中商产业研究院分析师预测，预计2024年中国光伏组件产能及产量将分别达到1120.0GW和560.0GW，2025年达到1240.0GW和620.0GW。

  2023年12月13日，超过100个国家在《联合国气候变化框架公约》第二十八次缔约方大会（COP28）上达成协议：在2030年全球可再生能源装机容量增至3倍，至少达到11,000GW，其中光伏装机容量将从2022年的1,055GW增加至2030年的5,457GW。2023年11月15日，中美两国发表《关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明》，声明提出，在21世纪20年代这关键十年，两国支持二十国集团领导人宣言所述努力争取到2030年全球可再生能源装机增至三倍，并计划从现在到2030年，在2020年水平上充分加快两国可再生能源部署，以加快煤油气发电替代，从而可预期电力行业排放在达峰后实现有意义的减少。总体来看，在光伏发电成本持续下降和全球能源体系加快向低碳化转型等有利因素的推动下，全球光伏新增装机仍将保持快速增长，光伏产业发展潜力大，具有广阔市场空间。

  ·半导体集成电路

  近年来国家陆续出台了包括《国务院关于印发进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》（国发[2011]4号）、《国务院关于印发新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知》国发[2020]8号）在内的一系列政策，从财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作等方面为集成电路企业提供了更多的支持。

  根据WSTS数据，2022年全球集成电路市场规模为4,799.88亿美元，同比增长3.7%，预计到2026年全球集成电路市场规模将增至7,478.62亿美元。2022年中国集成电路市场规模为10,974亿元，同比增长20%，远高于全球增速，预计2026年中国集成电路市场规模将达22,755亿元，中国已成为全球半导体产业重要的生产和消费基地，产业规模和产业聚群效应明显。2023年中国集成电路产量3947亿块，同比增长21.79%，2024年中国集成电路产量已达到4514亿块。

  作为全球最大的半导体消费市场之一，现阶段我国集成电路产业仍一定程度地依赖进口。国内现有集成电路产业规模,包括晶圆代工产能规模、工艺技术能力,与实际市场需求仍不匹配。随着新一轮科技创新的推动，国内产业链具备较大的成长空间，集成电路产业作为信息产业的基础和核心，是国民经济和社会发展的战略性产业。

  ·平板显示

  随着触及智慧屏、工业传感器及汽车电子等消费终端，叠加超高清、超高刷、柔性OLED、Mini/MicroLED等显示技术的不断创新突破，持续赋能终端产品性能提升，尤其车载、折叠屏等应用，数字化的快速发展催生了新的商业机会，半导体显示与人工智能、物联网等技术创新融合，进一步助力工业互联网、智慧车联、智慧金融、智慧园区、智慧能源等多个细分应用场景市场快速增长。

  1）在智能手机显示方面，长期来看智能手机作为最重要的人机交互界面，智能化生活的必需品，以及5G和生成式AI带来的用户体验升级，未来将呈现恢复式成长态势，全球智能手机显示屏市场规模将相对稳定；

  2）车载显示方面，据Omdia最新报告，2024年全球汽车显示屏面板出货量达到2.32亿片，同比增长6.3%。这一增长主要得益于先进座舱显示屏需求的不断增长，特别是在中国，抬头显示面板、乘客显示器和室内后视镜等产品势头强劲。电动汽车的扩张，加上政府支持本地供应链的政策，进一步加速了市场增长；

  3）IT显示方面，由于混合办公、在线教育、远程会议等应用场景增多，数字经济兴起和消费者行为的转变，生成式AI带来产品规格升级，以及微软力推Win12系统等因素驱动，长期来看整体呈现向上态势并不断升级；

  4）工业品显示方面，在新基建、碳中和、智慧化生活、智能医疗、智能制造等驱动下，包括上述市场在内的众多工业品显示细分市场均保持良好的成长态势，且对大屏、高分辨率等高规格产品的需求增加。

  展望未来，随着5G、AIoT、大数据、生成式AI等新技术的发展与普及，“双碳”政策推动，全球数字经济规模持续成长，智能化进程持续推进，各种形态的智能终端在人们生活中发挥着重要作用，显示屏作为人机交互的主要载体，作用尤为凸显。新型显示作为数字经济核心产业和国家战略新兴产业，产业发展前景广阔，伴随着显示技术的不断进步和新兴应用领域市场缤纷呈现，长期来看，显示行业仍呈现较强的成长动能。

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 看点 

项目经验丰富，散裂中子源工程重要贡献参建单位

目前，公司在超纯水处理系统、半导体工业废水处理领域已积累了丰富的经验,并取得多项核心技术和项目实例。

  公司在泛半导体超纯水制备领域深耕二十余年，积累了丰富的服务经验，对客户的工艺流程、关键设备和运营管理有深刻的理解，以精准的设计、可靠的质量、全面优质的客户服务赢得市场。随着泛半导体高端制造业客户的大量新建项目逐步投产，国内高端制造业客户的数量和体量将会发生较大提升，维护、维修、运营业务的需求量呈现出较大的市场空间。

  CSNS是国家国民经济和社会发展十二五规划的大科学工程，由中国科学院和广东省政府共同建设，于2018年3月25日通过中科院组织的工艺鉴定和验收，并于2018年8月23日通过国家验收和投入正式运行。

公司曾在中国散裂中子源工程作为参建单位为此项目提供UPWS和DGS设计、制造、安装、调试、维保，荣获中科院高能所授予《中国散裂中子源工程重要贡献参建单位》荣誉称号。是公司继参与大亚湾反应堆中微子试验工程并获得中科院高能物理所授予的重大贡献奖后，公司参与的又一重大科学项目通过国家验收和投入正式运行。

超纯科技将以泛半导体超纯水制备设备为核心，同步发展核心耗材及部件、关键生产环节专业服务，协同半导体领域应用技术、同类客户资源，满足客户生产链多环节、多样化的服务需求，服务于客户全生命周期。

浓氢氟废水再生利用技术是一种资源再生利用技术，具有清洁、高效、无二次污染等优势。公司通过实验平台的搭建、小试实验、中试实验及效果验证，最终开发出处理效果好、运行稳定、运行成本低的工业废水领域整体处理方案，在解决光伏行业浓氟废水处置领域，降低企业对氢氟酸的采购量和含氟污染物的排放量，发挥再生资源的效益。目前正在开始工业化客户导入，预计合同落地后产生收入。

  技术创新方面，公司研发费用呈增长态势，2020-2024H1分别为1184.12万元、1223.42万元、2556.06万元、2422.47万元、1353.90万元，研发费用率分别为7.37%、5.43%、5.96%、4.45%、4.31%，维持稳定。

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估值对比 

同行可比公司PE2023均值为27.2X

超纯科技专业从事为泛半导体（太阳能光伏、半导体、平板显示等）高科技产业提供超纯水处理系统、超纯水处理系统集成、MRO业务、绿色循环资源化应用的国家级高新技术企业，具有完整的水处理系统集成和全面的技术服务综合能力。长期服务国内包括士兰微、华润微、比亚迪、通富微电、隆基绿能、通威、天合光能、晶澳、东方日升等泛半导体行业客户。目前公司可比公司PE2023均值27.2X，超纯科技PE2023为8.0X，估值相对较低。

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 风险提示 

行业政策变化的风险、技术创新与新产品研发风险、应收账款回收的风险

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特别说明

开源证券北交所研究中心是业内首个设立的专注北交所、新三板的研究中心，专注这一领域10年。深耕科技新产业、专精特新小巨人、新质生产力。首创北交所行业划分:高端制造、TMT、化工新材料、医药生物、消费与服务五大战略行业。覆盖公司广，研究跟踪久。

所获荣誉

👉2023-2024年新财富最佳北交所公司研究团队第一

👉2024年21世纪金牌分析师北交所研究第一名

👉2024年Wind金牌分析师最佳北交所研究机构

👉2016-2022年水晶球奖北交所最佳分析师公募榜/总榜双第一

👉2016-2017年金牛奖新三板研究第一名

👉2015-2016年新财富最佳新三板研究第一名

（转自：诸海滨新三板）