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上饶市(广丰区、信州区、余干县、万年县、横峰县、婺源县、鄱阳县、德兴市、广信区、玉山县、弋阳县、铅山县)

宜春市(高安市、铜鼓县、宜丰县、樟树市、靖安县、万载县、奉新县、丰城市、上高县、袁州区)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、屯昌县、文昌市、琼海市、乐东黎族自治县、临高县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、东方市、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、定安县、澄迈县)

西藏自治区  晋中市(左权县、祁县、寿阳县、灵石县、介休市、榆社县、昔阳县、太谷区、和顺县、平遥县、榆次区)

泰安市(东平县、泰山区、岱岳区、肥城市、宁阳县、新泰市)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

湖州市(长兴县、安吉县、吴兴区、德清县、南浔区)铁岭市(清河区、调兵山市、西丰县、昌图县、开原市、银州区、铁岭县)

辽阳市(太子河区、白塔区、灯塔市、辽阳县、宏伟区、弓长岭区、文圣区)  茂名市(信宜市、化州市、茂南区、高州市、电白区)

内江市(资中县、威远县、隆昌市、市中区、东兴区)

运城市(垣曲县、闻喜县、稷山县、临猗县、绛县、夏县、芮城县、永济市、平陆县、盐湖区、河津市、万荣县、新绛县)

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、惠水县、福泉市、贵定县、都匀市、长顺县、平塘县、独山县、荔波县、瓮安县、罗甸县、三都水族自治县)

遵义市(播州区、湄潭县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、汇川区、赤水市、红花岗区、正安县、绥阳县、习水县、桐梓县)

忻州市(静乐县、神池县、岢岚县、代县、偏关县、原平市、宁武县、定襄县、五台县、五寨县、繁峙县、河曲县、保德县、忻府区)

绍兴市(柯桥区、诸暨市、嵊州市、上虞区、新昌县、越城区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

漳州市(华安县、云霄县、长泰区、南靖县、龙海区、平和县、龙文区、芗城区、东山县、漳浦县、诏安县)

拉萨市(墨竹工卡县、堆龙德庆区、林周县、城关区、当雄县、尼木县、达孜区、曲水县)

达州市(宣汉县、大竹县、开江县、达川区、万源市、通川区、渠县)

阿里地区(革吉县、噶尔县、措勤县、札达县、普兰县、改则县、日土县)

哈尔滨市(巴彦县、延寿县、道里区、五常市、方正县、平房区、双城区、尚志市、通河县、松北区、木兰县、南岗区、阿城区、香坊区、宾县、道外区、呼兰区、依兰县)

咸阳市(乾县、泾阳县、彬州市、旬邑县、永寿县、杨陵区、三原县、秦都区、武功县、礼泉县、淳化县、兴平市、渭城区、长武县)

黑河市(孙吴县、五大连池市、爱辉区、北安市、嫩江市、逊克县)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区、昭平县)

蚌埠市(怀远县、淮上区、龙子湖区、蚌山区、五河县、固镇县、禹会区)

白城市(通榆县、大安市、洮南市、洮北区、镇赉县)

遂宁市(大英县、蓬溪县、射洪市、船山区、安居区)

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昌吉回族自治州(奇台县、呼图壁县、吉木萨尔县、阜康市、玛纳斯县、昌吉市、木垒哈萨克自治县)

武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)

林芝市(工布江达县、墨脱县、波密县、察隅县、朗县、米林市、巴宜区)

阳江市(阳西县、阳春市、江城区、阳东区)  大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

肇庆市(高要区、端州区、鼎湖区、广宁县、怀集县、四会市、封开县、德庆县)

石家庄市(辛集市、栾城区、鹿泉区、井陉矿区、灵寿县、行唐县、井陉县、高邑县、赵县、正定县、裕华区、赞皇县、无极县、桥西区、新华区、晋州市、新乐市、平山县、藁城区、深泽县、长安区、元氏县)

安康市(石泉县、平利县、紫阳县、白河县、宁陕县、汉滨区、旬阳市、岚皋县、汉阴县、镇坪县)黄冈市(红安县、浠水县、英山县、蕲春县、麻城市、罗田县、黄梅县、黄州区、团风县、武穴市)

芜湖市(繁昌区、无为市、镜湖区、弋江区、湾沚区、鸠江区、南陵县)  南宁市(兴宁区、宾阳县、邕宁区、良庆区、马山县、青秀区、上林县、武鸣区、隆安县、西乡塘区、江南区、横州市)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

焦作市(武陟县、山阳区、孟州市、中站区、马村区、修武县、解放区、温县、博爱县、沁阳市)

青岛市(黄岛区、市南区、城阳区、莱西市、即墨区、平度市、市北区、李沧区、胶州市、崂山区)萍乡市(上栗县、湘东区、莲花县、芦溪县、安源区)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

甘南藏族自治州(临潭县、卓尼县、合作市、玛曲县、夏河县、舟曲县、迭部县、碌曲县)

凉山彝族自治州(雷波县、金阳县、布拖县、会理市、西昌市、越西县、会东县、盐源县、昭觉县、普格县、木里藏族自治县、德昌县、冕宁县、喜德县、美姑县、宁南县、甘洛县)

马鞍山市(博望区、当涂县、含山县、雨山区、花山区、和县)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、商都县、四子王旗、丰镇市、集宁区、察哈尔右翼后旗、凉城县、兴和县、卓资县、化德县、察哈尔右翼前旗)

怀化市(新晃侗族自治县、通道侗族自治县、鹤城区、麻阳苗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、芷江侗族自治县、会同县、中方县、辰溪县、洪江市)

洛阳市(栾川县、洛宁县、洛龙区、西工区、宜阳县、老城区、偃师区、汝阳县、新安县、孟津区、伊川县、嵩县、瀍河回族区、涧西区)

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

金昌市(金川区、永昌县)

本溪市(平山区、南芬区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县、明山区)

石河子市(胡杨河市、图木舒克市、北屯市、昆玉市、铁门关市、阿拉尔市、新星市、白杨市、双河市、五家渠市、可克达拉市)

安阳市(汤阴县、内黄县、龙安区、安阳县、文峰区、殷都区、林州市、北关区、滑县)

巴中市(平昌县、通江县、恩阳区、南江县、巴州区)

海东市(化隆回族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、平安区)

平顶山市(石龙区、舞钢市、郏县、汝州市、湛河区、卫东区、新华区、鲁山县、叶县、宝丰县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：