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本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、平山区、明山区、南芬区)

运城市(永济市、闻喜县、盐湖区、平陆县、稷山县、河津市、万荣县、临猗县、新绛县、芮城县、夏县、绛县、垣曲县)  云浮市(云城区、云安区、新兴县、郁南县、罗定市)

贵阳市(开阳县、乌当区、修文县、花溪区、息烽县、南明区、白云区、云岩区、观山湖区、清镇市)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

兰州市(皋兰县、七里河区、永登县、城关区、安宁区、红古区、榆中县、西固区)承德市(双桥区、丰宁满族自治县、兴隆县、平泉市、滦平县、双滦区、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、隆化县、宽城满族自治县、承德县)

钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)  阜阳市(颍上县、临泉县、太和县、阜南县、界首市、颍东区、颍泉区、颍州区)

渭南市(蒲城县、临渭区、华州区、华阴市、富平县、白水县、潼关县、大荔县、澄城县、合阳县、韩城市)

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、班玛县、甘德县、久治县、玛多县)

北京市(通州区、怀柔区、密云区、顺义区、门头沟区、丰台区、房山区、大兴区、东城区、海淀区、平谷区、昌平区、西城区、朝阳区、石景山区、延庆区)

阿克苏地区(柯坪县、库车市、阿瓦提县、新和县、沙雅县、温宿县、拜城县、乌什县、阿克苏市)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、恩施市、利川市、来凤县、巴东县、建始县、鹤峰县、宣恩县)

吉林市(舒兰市、蛟河市、桦甸市、永吉县、丰满区、昌邑区、磐石市、龙潭区、船营区)

襄阳市(谷城县、南漳县、襄州区、樊城区、枣阳市、宜城市、老河口市、襄城区、保康县)

甘孜藏族自治州(稻城县、德格县、雅江县、乡城县、石渠县、新龙县、甘孜县、道孚县、巴塘县、色达县、丹巴县、理塘县、泸定县、白玉县、九龙县、炉霍县、得荣县、康定市)

枣庄市(薛城区、市中区、台儿庄区、山亭区、峄城区、滕州市)

亳州市(利辛县、涡阳县、谯城区、蒙城县)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、阿尔山市)

焦作市(武陟县、解放区、沁阳市、孟州市、中站区、山阳区、马村区、博爱县、温县、修武县)

银川市(西夏区、灵武市、兴庆区、永宁县、金凤区、贺兰县)

包头市(固阳县、昆都仑区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、白云鄂博矿区、石拐区、土默特右旗、东河区)

沧州市(河间市、黄骅市、沧县、南皮县、青县、新华区、肃宁县、泊头市、盐山县、运河区、海兴县、东光县、孟村回族自治县、任丘市、献县、吴桥县)

玉溪市(江川区、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、易门县、华宁县、红塔区、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县)

双鸭山市(四方台区、饶河县、尖山区、集贤县、宝山区、友谊县、岭东区、宝清县)

九江市(庐山市、德安县、濂溪区、武宁县、共青城市、湖口县、彭泽县、修水县、浔阳区、永修县、柴桑区、都昌县、瑞昌市)

临沂市(费县、兰陵县、兰山区、河东区、沂水县、蒙阴县、莒南县、罗庄区、沂南县、临沭县、郯城县、平邑县)

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上饶市(德兴市、横峰县、万年县、鄱阳县、铅山县、婺源县、弋阳县、广信区、玉山县、广丰区、余干县、信州区)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、凯里市、丹寨县、黎平县、镇远县、黄平县、天柱县、锦屏县、三穗县、台江县、榕江县、从江县、雷山县、剑河县、麻江县、施秉县)

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乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

杭州市(临平区、西湖区、富阳区、钱塘区、萧山区、临安区、淳安县、桐庐县、滨江区、上城区、余杭区、建德市、拱墅区)

阿里地区(噶尔县、改则县、日土县、普兰县、札达县、革吉县、措勤县)邵阳市(武冈市、洞口县、城步苗族自治县、双清区、邵东市、北塔区、新宁县、隆回县、绥宁县、新邵县、邵阳县、大祥区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)  重庆市(梁平区、云阳县、黔江区、城口县、武隆区、巴南区、忠县、奉节县、大足区、渝北区、铜梁区、南川区、垫江县、江北区、开州区、荣昌区、涪陵区、长寿区、合川区、万州区、九龙坡区、永川区、璧山区、巫溪县、彭水苗族土家族自治县、大渡口区、南岸区、江津区、綦江区、北碚区、石柱土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、巫山县、丰都县、渝中区、酉阳土家族苗族自治县、沙坪坝区、潼南区)

益阳市(沅江市、资阳区、安化县、南县、桃江县、赫山区)

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赣州市(章贡区、信丰县、大余县、于都县、安远县、石城县、寻乌县、上犹县、全南县、定南县、南康区、瑞金市、龙南市、崇义县、宁都县、会昌县、赣县区、兴国县)

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株洲市(炎陵县、芦淞区、醴陵市、石峰区、攸县、茶陵县、荷塘区、渌口区、天元区)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。