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和田地区(策勒县、和田市、民丰县、洛浦县、于田县、皮山县、和田县、墨玉县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、瑞丽市、陇川县、梁河县)

开封市(尉氏县、鼓楼区、祥符区、顺河回族区、龙亭区、通许县、兰考县、禹王台区、杞县)

芜湖市(弋江区、繁昌区、镜湖区、无为市、湾沚区、鸠江区、南陵县)  甘南藏族自治州(迭部县、临潭县、合作市、夏河县、玛曲县、碌曲县、舟曲县、卓尼县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

昭通市(大关县、巧家县、盐津县、昭阳区、镇雄县、水富市、永善县、鲁甸县、彝良县、威信县、绥江县)

乌兰察布市(兴和县、察哈尔右翼前旗、集宁区、化德县、商都县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、四子王旗、卓资县、凉城县、察哈尔右翼后旗)

贵阳市(息烽县、观山湖区、云岩区、修文县、花溪区、乌当区、南明区、开阳县、白云区、清镇市)  合肥市(肥东县、包河区、肥西县、庐阳区、庐江县、瑶海区、蜀山区、长丰县、巢湖市)

宁夏回族自治区

那曲市(巴青县、色尼区、聂荣县、班戈县、申扎县、索县、比如县、尼玛县、双湖县、嘉黎县、安多县)

铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)

怀化市(麻阳苗族自治县、鹤城区、中方县、沅陵县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、辰溪县、洪江市、溆浦县、新晃侗族自治县、会同县、靖州苗族侗族自治县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

杭州市(富阳区、余杭区、建德市、桐庐县、西湖区、临安区、滨江区、钱塘区、上城区、临平区、萧山区、淳安县、拱墅区)

定西市(岷县、渭源县、陇西县、漳县、临洮县、安定区、通渭县)

新乡市(延津县、新乡县、卫滨区、原阳县、长垣市、牧野区、封丘县、辉县市、卫辉市、获嘉县、红旗区、凤泉区)

包头市(东河区、青山区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、土默特右旗、昆都仑区、固阳县、石拐区)

白山市(长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区、浑江区、临江市、抚松县)

甘孜藏族自治州(新龙县、乡城县、丹巴县、石渠县、理塘县、雅江县、泸定县、九龙县、道孚县、甘孜县、康定市、色达县、巴塘县、得荣县、白玉县、炉霍县、德格县、稻城县)

深圳市(罗湖区、坪山区、龙华区、盐田区、光明区、福田区、南山区、龙岗区、宝安区)

本溪市(本溪满族自治县、明山区、平山区、南芬区、溪湖区、桓仁满族自治县)

楚雄彝族自治州(元谋县、武定县、大姚县、禄丰市、双柏县、永仁县、牟定县、姚安县、楚雄市、南华县)

梅州市(丰顺县、蕉岭县、兴宁市、梅县区、五华县、大埔县、平远县、梅江区)

十堰市(房县、茅箭区、竹山县、张湾区、郧阳区、丹江口市、郧西县、竹溪县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、格尔木市、都兰县、茫崖市、乌兰县)

娄底市(娄星区、双峰县、新化县、涟源市、冷水江市)

聊城市(冠县、高唐县、莘县、临清市、东阿县、东昌府区、阳谷县、茌平区)

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漯河市(召陵区、临颍县、郾城区、源汇区、舞阳县)

惠州市(惠东县、龙门县、惠阳区、博罗县、惠城区)

舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)

海东市(平安区、循化撒拉族自治县、乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)

焦作市(修武县、温县、中站区、沁阳市、孟州市、解放区、马村区、博爱县、山阳区、武陟县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)荆州市(江陵县、沙市区、监利市、洪湖市、石首市、公安县、荆州区、松滋市)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)  阿勒泰地区(布尔津县、富蕴县、青河县、哈巴河县、福海县、阿勒泰市、吉木乃县)

凉山彝族自治州(会理市、美姑县、普格县、冕宁县、越西县、甘洛县、木里藏族自治县、布拖县、昭觉县、宁南县、西昌市、雷波县、会东县、金阳县、德昌县、喜德县、盐源县)

苏州市(昆山市、常熟市、姑苏区、虎丘区、吴中区、太仓市、相城区、吴江区、张家港市)

曲靖市(陆良县、罗平县、马龙区、富源县、麒麟区、宣威市、师宗县、沾益区、会泽县)雅安市(宝兴县、汉源县、名山区、石棉县、雨城区、天全县、荥经县、芦山县)

南昌市(东湖区、安义县、新建区、红谷滩区、西湖区、青山湖区、南昌县、进贤县、青云谱区)

呼和浩特市(托克托县、回民区、玉泉区、和林格尔县、土默特左旗、新城区、赛罕区、清水河县、武川县)

秦皇岛市(卢龙县、海港区、青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、抚宁区、山海关区)

鸡西市(虎林市、城子河区、密山市、梨树区、鸡冠区、鸡东县、麻山区、滴道区、恒山区)

商丘市(虞城县、夏邑县、睢县、梁园区、民权县、宁陵县、柘城县、睢阳区、永城市)

儋州市

白城市(通榆县、洮北区、镇赉县、大安市、洮南市)

重庆市(永川区、武隆区、石柱土家族自治县、巴南区、江津区、黔江区、铜梁区、巫山县、九龙坡区、彭水苗族土家族自治县、万州区、北碚区、秀山土家族苗族自治县、梁平区、南岸区、渝北区、潼南区、大渡口区、长寿区、合川区、綦江区、涪陵区、丰都县、城口县、荣昌区、南川区、忠县、巫溪县、酉阳土家族苗族自治县、江北区、璧山区、开州区、渝中区、沙坪坝区、大足区、云阳县、垫江县、奉节县)

遂宁市(大英县、安居区、船山区、蓬溪县、射洪市)

德州市(宁津县、乐陵市、禹城市、临邑县、夏津县、武城县、平原县、庆云县、齐河县、德城区、陵城区)

烟台市(龙口市、牟平区、蓬莱区、莱山区、栖霞市、莱阳市、莱州市、招远市、芝罘区、海阳市、福山区)

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牡丹江市(穆棱市、东安区、东宁市、宁安市、西安区、绥芬河市、林口县、阳明区、海林市、爱民区)

鞍山市(立山区、铁西区、铁东区、千山区、岫岩满族自治县、台安县、海城市)

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一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。