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柳州市(融安县、城中区、柳北区、三江侗族自治县、柳江区、鱼峰区、柳城县、融水苗族自治县、鹿寨县、柳南区)

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山南市(错那市、扎囊县、洛扎县、贡嘎县、浪卡子县、乃东区、桑日县、琼结县、加查县、曲松县、措美县、隆子县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)  辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)

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榆林市(定边县、绥德县、府谷县、神木市、靖边县、横山区、吴堡县、佳县、米脂县、榆阳区、清涧县、子洲县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、塔城市、沙湾市、裕民县、额敏县、托里县)

宿迁市(宿豫区、宿城区、泗洪县、泗阳县、沭阳县)

大连市(普兰店区、长海县、中山区、旅顺口区、庄河市、沙河口区、金州区、西岗区、瓦房店市、甘井子区)

邯郸市(邯山区、武安市、曲周县、丛台区、肥乡区、广平县、临漳县、大名县、魏县、峰峰矿区、成安县、馆陶县、永年区、复兴区、邱县、磁县、涉县、鸡泽县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、焉耆回族自治县、轮台县、尉犁县、且末县、库尔勒市、若羌县、和硕县、博湖县)

内蒙古自治区

大同市(云冈区、云州区、阳高县、灵丘县、新荣区、浑源县、平城区、左云县、天镇县、广灵县)

安庆市(迎江区、潜山市、宜秀区、宿松县、怀宁县、望江县、岳西县、大观区、太湖县、桐城市)

北京市(密云区、延庆区、大兴区、石景山区、东城区、怀柔区、海淀区、平谷区、丰台区、顺义区、通州区、门头沟区、西城区、朝阳区、房山区、昌平区)

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曲靖市(沾益区、师宗县、宣威市、陆良县、罗平县、会泽县、富源县、麒麟区、马龙区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

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昭通市(威信县、鲁甸县、昭阳区、盐津县、大关县、彝良县、巧家县、永善县、镇雄县、绥江县、水富市)

长治市(壶关县、黎城县、沁县、襄垣县、上党区、武乡县、沁源县、长子县、屯留区、潞州区、潞城区、平顺县)

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定西市(岷县、临洮县、渭源县、通渭县、陇西县、漳县、安定区)

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平凉市(庄浪县、灵台县、泾川县、华亭市、静宁县、崇信县、崆峒区)武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)

怀化市(洪江市、会同县、芷江侗族自治县、中方县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、沅陵县、辰溪县、溆浦县、通道侗族自治县)  鹤壁市(淇县、山城区、淇滨区、鹤山区、浚县)

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阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、吉木乃县、哈巴河县、青河县、富蕴县、福海县)

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贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。