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泸州市(江阳区、纳溪区、合江县、泸县、古蔺县、龙马潭区、叙永县)
曲靖市(马龙区、罗平县、师宗县、沾益区、宣威市、陆良县、富源县、麒麟区、会泽县)
上饶市(德兴市、广信区、婺源县、玉山县、万年县、广丰区、信州区、横峰县、鄱阳县、铅山县、余干县、弋阳县)
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商洛市(洛南县、柞水县、丹凤县、商南县、镇安县、商州区、山阳县)
迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)
重庆市(开州区、巫溪县、南川区、万州区、大足区、黔江区、渝北区、武隆区、渝中区、涪陵区、大渡口区、荣昌区、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县、忠县、巫山县、巴南区、江津区、璧山区、綦江区、彭水苗族土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、垫江县、城口县、石柱土家族自治县、南岸区、潼南区、合川区、永川区、江北区、九龙坡区、沙坪坝区、北碚区、梁平区、奉节县、云阳县、长寿区、丰都县)
资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)
榆林市(神木市、靖边县、榆阳区、绥德县、横山区、子洲县、清涧县、定边县、府谷县、吴堡县、米脂县、佳县)
江门市(开平市、新会区、台山市、恩平市、蓬江区、鹤山市、江海区)
吉林市(船营区、永吉县、昌邑区、龙潭区、丰满区、桦甸市、蛟河市、磐石市、舒兰市)
兰州市(安宁区、永登县、榆中县、七里河区、城关区、西固区、红古区、皋兰县)
黄冈市(英山县、红安县、黄州区、浠水县、蕲春县、武穴市、罗田县、麻城市、黄梅县、团风县)
渭南市(大荔县、富平县、蒲城县、潼关县、白水县、临渭区、澄城县、华阴市、韩城市、华州区、合阳县)
自贡市(富顺县、自流井区、大安区、贡井区、荣县、沿滩区)
广安市(武胜县、岳池县、华蓥市、邻水县、广安区、前锋区)
呼伦贝尔市(海拉尔区、阿荣旗、额尔古纳市、牙克石市、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、根河市、满洲里市、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗)
石家庄市(井陉矿区、裕华区、藁城区、元氏县、晋州市、赵县、深泽县、新乐市、井陉县、正定县、无极县、鹿泉区、赞皇县、长安区、灵寿县、高邑县、行唐县、新华区、平山县、辛集市、栾城区、桥西区)
长沙市(望城区、芙蓉区、宁乡市、天心区、浏阳市、开福区、岳麓区、长沙县、雨花区)
常德市(汉寿县、石门县、津市市、安乡县、鼎城区、澧县、临澧县、桃源县、武陵区)
葫芦岛市(兴城市、连山区、绥中县、建昌县、龙港区、南票区)
鞍山市(海城市、千山区、岫岩满族自治县、立山区、铁西区、铁东区、台安县)
五指山市(临高县、澄迈县、文昌市、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、定安县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、陵水黎族自治县、东方市、万宁市、昌江黎族自治县、琼海市)
韶关市(新丰县、翁源县、乳源瑶族自治县、始兴县、武江区、曲江区、南雄市、乐昌市、仁化县、浈江区)
鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)
澳门特别行政区
安康市(岚皋县、宁陕县、石泉县、旬阳市、平利县、汉滨区、汉阴县、镇坪县、紫阳县、白河县)
随州市(随县、广水市、曾都区)
佛山市(高明区、顺德区、三水区、南海区、禅城区)
梅州市(平远县、梅江区、蕉岭县、梅县区、丰顺县、兴宁市、五华县、大埔县)
惠州市(博罗县、龙门县、惠阳区、惠城区、惠东县)
聊城市(临清市、冠县、阳谷县、莘县、东阿县、茌平区、东昌府区、高唐县)
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林芝市(米林市、工布江达县、巴宜区、墨脱县、察隅县、朗县、波密县)
济南市(历城区、济阳区、槐荫区、章丘区、钢城区、天桥区、莱芜区、商河县、平阴县、长清区、市中区、历下区)
南宁市(横州市、宾阳县、兴宁区、武鸣区、青秀区、隆安县、良庆区、马山县、上林县、西乡塘区、邕宁区、江南区)
宣城市(绩溪县、旌德县、广德市、郎溪县、宣州区、宁国市、泾县)
红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、泸西县、屏边苗族自治县、个旧市、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、元阳县、蒙自市、绿春县、开远市、红河县、弥勒市)
新乡市(红旗区、新乡县、凤泉区、卫滨区、辉县市、延津县、获嘉县、长垣市、封丘县、卫辉市、原阳县、牧野区)
楚雄彝族自治州(南华县、牟定县、武定县、楚雄市、禄丰市、姚安县、大姚县、双柏县、永仁县、元谋县)
阿里地区(普兰县、革吉县、噶尔县、措勤县、日土县、札达县、改则县)
包头市(白云鄂博矿区、东河区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、固阳县、昆都仑区、土默特右旗、石拐区)
呼和浩特市(土默特左旗、武川县、玉泉区、赛罕区、和林格尔县、回民区、托克托县、清水河县、新城区)
莆田市(涵江区、秀屿区、荔城区、仙游县、城厢区)
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黔东南苗族侗族自治州(天柱县、麻江县、丹寨县、施秉县、黄平县、从江县、凯里市、岑巩县、黎平县、锦屏县、三穗县、榕江县、镇远县、剑河县、台江县、雷山县)
甘南藏族自治州(夏河县、卓尼县、迭部县、碌曲县、临潭县、舟曲县、玛曲县、合作市)
湖州市(吴兴区、德清县、南浔区、安吉县、长兴县)
宿州市(灵璧县、萧县、埇桥区、砀山县、泗县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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