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广安市(岳池县、前锋区、邻水县、武胜县、广安区、华蓥市)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、九寨沟县、金川县、理县、小金县、壤塘县、马尔康市、松潘县、黑水县、红原县、若尔盖县、茂县、阿坝县)

九江市(彭泽县、浔阳区、瑞昌市、德安县、庐山市、修水县、永修县、柴桑区、武宁县、湖口县、濂溪区、共青城市、都昌县)

杭州市(桐庐县、富阳区、余杭区、临平区、淳安县、建德市、滨江区、萧山区、钱塘区、临安区、西湖区、拱墅区、上城区)  南平市(政和县、武夷山市、浦城县、光泽县、延平区、建阳区、邵武市、顺昌县、建瓯市、松溪县)

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

蚌埠市(淮上区、禹会区、五河县、龙子湖区、怀远县、蚌山区、固镇县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

新余市(渝水区、分宜县)  鄂尔多斯市(杭锦旗、伊金霍洛旗、东胜区、康巴什区、鄂托克前旗、达拉特旗、鄂托克旗、乌审旗、准格尔旗)

清远市(阳山县、连山壮族瑶族自治县、清新区、连州市、清城区、连南瑶族自治县、佛冈县、英德市)

铁岭市(清河区、西丰县、银州区、开原市、铁岭县、昌图县、调兵山市)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

沈阳市(大东区、皇姑区、于洪区、铁西区、和平区、康平县、沈北新区、沈河区、辽中区、苏家屯区、浑南区、新民市、法库县)

牡丹江市(阳明区、西安区、东安区、海林市、东宁市、林口县、爱民区、宁安市、绥芬河市、穆棱市)

徐州市(鼓楼区、贾汪区、铜山区、泉山区、丰县、睢宁县、邳州市、新沂市、沛县、云龙区)

宣城市(广德市、宁国市、旌德县、绩溪县、泾县、郎溪县、宣州区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

眉山市(彭山区、洪雅县、丹棱县、东坡区、青神县、仁寿县)

拉萨市(城关区、墨竹工卡县、当雄县、尼木县、曲水县、林周县、堆龙德庆区、达孜区)

崇左市(天等县、大新县、扶绥县、江州区、龙州县、凭祥市、宁明县)

永州市(冷水滩区、江永县、蓝山县、宁远县、双牌县、祁阳市、新田县、零陵区、江华瑶族自治县、道县、东安县)

那曲市(比如县、班戈县、巴青县、聂荣县、安多县、申扎县、尼玛县、双湖县、色尼区、索县、嘉黎县)

宿州市(砀山县、埇桥区、灵璧县、萧县、泗县)

本溪市(桓仁满族自治县、溪湖区、本溪满族自治县、平山区、南芬区、明山区)

赣州市(龙南市、南康区、兴国县、石城县、信丰县、全南县、上犹县、于都县、寻乌县、大余县、崇义县、会昌县、瑞金市、宁都县、赣县区、章贡区、安远县、定南县)

枣庄市(山亭区、台儿庄区、峄城区、薛城区、市中区、滕州市)

泰安市(宁阳县、岱岳区、泰山区、肥城市、东平县、新泰市)

塔城地区(塔城市、沙湾市、托里县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、乌苏市)

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黑河市(嫩江市、孙吴县、逊克县、爱辉区、北安市、五大连池市)

滁州市(来安县、琅琊区、南谯区、凤阳县、全椒县、天长市、定远县、明光市)

忻州市(五寨县、代县、定襄县、保德县、原平市、繁峙县、偏关县、岢岚县、忻府区、宁武县、五台县、神池县、静乐县、河曲县)

甘孜藏族自治州(新龙县、甘孜县、色达县、石渠县、道孚县、德格县、稻城县、理塘县、泸定县、丹巴县、炉霍县、巴塘县、乡城县、九龙县、雅江县、得荣县、康定市、白玉县)  石家庄市(赵县、元氏县、长安区、新乐市、赞皇县、藁城区、正定县、井陉县、鹿泉区、辛集市、行唐县、桥西区、新华区、无极县、晋州市、井陉矿区、灵寿县、栾城区、裕华区、深泽县、平山县、高邑县)

楚雄彝族自治州(元谋县、禄丰市、永仁县、楚雄市、南华县、姚安县、武定县、双柏县、牟定县、大姚县)

南宁市(上林县、青秀区、兴宁区、良庆区、横州市、江南区、武鸣区、宾阳县、隆安县、马山县、邕宁区、西乡塘区)

南阳市(西峡县、桐柏县、内乡县、方城县、镇平县、唐河县、宛城区、卧龙区、新野县、社旗县、南召县、淅川县、邓州市)吉安市(青原区、遂川县、永丰县、吉州区、永新县、安福县、万安县、新干县、井冈山市、吉安县、泰和县、峡江县、吉水县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)  阜阳市(颍上县、阜南县、颍东区、临泉县、颍泉区、太和县、界首市、颍州区)

大庆市(大同区、龙凤区、萨尔图区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、肇源县、红岗区、林甸县)

淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)

保定市(望都县、阜平县、涞水县、高阳县、蠡县、易县、莲池区、安国市、清苑区、唐县、竞秀区、涿州市、满城区、高碑店市、定州市、顺平县、容城县、雄县、定兴县、曲阳县、徐水区、安新县、博野县、涞源县)晋城市(陵川县、泽州县、城区、沁水县、阳城县、高平市)

遵义市(仁怀市、习水县、凤冈县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、播州区、正安县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、桐梓县、湄潭县、汇川区)

兰州市(榆中县、七里河区、西固区、红古区、永登县、安宁区、皋兰县、城关区)

驻马店市(遂平县、驿城区、上蔡县、汝南县、泌阳县、平舆县、西平县、确山县、新蔡县、正阳县)

锦州市(古塔区、黑山县、义县、凌河区、凌海市、太和区、北镇市)

乐山市(金口河区、马边彝族自治县、五通桥区、峨边彝族自治县、犍为县、沙湾区、沐川县、市中区、夹江县、井研县、峨眉山市)

金昌市(金川区、永昌县)

梅州市(梅县区、兴宁市、蕉岭县、五华县、丰顺县、梅江区、大埔县、平远县)

济源市

遂宁市(蓬溪县、大英县、船山区、安居区、射洪市)

汉中市(佛坪县、西乡县、南郑区、留坝县、洋县、镇巴县、略阳县、宁强县、城固县、勉县、汉台区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、咸丰县、恩施市、鹤峰县、利川市、建始县、宣恩县、巴东县)

潍坊市(奎文区、诸城市、青州市、寿光市、昌乐县、潍城区、安丘市、坊子区、高密市、临朐县、寒亭区、昌邑市)

贺州市(八步区、钟山县、昭平县、平桂区、富川瑶族自治县)

丹东市(凤城市、振兴区、东港市、元宝区、振安区、宽甸满族自治县)

包头市(白云鄂博矿区、昆都仑区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、石拐区、土默特右旗、固阳县、九原区)

淮安市(涟水县、洪泽区、金湖县、淮阴区、淮安区、盱眙县、清江浦区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：