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佛山市(南海区、三水区、顺德区、禅城区、高明区)
贵阳市(息烽县、云岩区、开阳县、白云区、修文县、乌当区、清镇市、南明区、观山湖区、花溪区)
昆明市(盘龙区、宜良县、嵩明县、呈贡区、五华区、西山区、东川区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、富民县、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、官渡区) 舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)
汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)
延边朝鲜族自治州(安图县、敦化市、图们市、珲春市、延吉市、汪清县、龙井市、和龙市)
宁夏回族自治区德阳市(什邡市、广汉市、中江县、罗江区、旌阳区、绵竹市)
北京市(怀柔区、朝阳区、门头沟区、平谷区、海淀区、顺义区、石景山区、大兴区、昌平区、东城区、房山区、延庆区、密云区、西城区、通州区、丰台区) 甘孜藏族自治州(泸定县、德格县、巴塘县、石渠县、色达县、白玉县、得荣县、九龙县、康定市、新龙县、炉霍县、甘孜县、雅江县、理塘县、丹巴县、稻城县、道孚县、乡城县)
晋城市(阳城县、高平市、沁水县、城区、泽州县、陵川县)
洛阳市(瀍河回族区、西工区、嵩县、新安县、洛宁县、洛龙区、老城区、宜阳县、涧西区、伊川县、孟津区、栾川县、汝阳县、偃师区)
济宁市(泗水县、鱼台县、邹城市、曲阜市、任城区、兖州区、梁山县、汶上县、金乡县、嘉祥县、微山县)
呼伦贝尔市(满洲里市、阿荣旗、牙克石市、新巴尔虎右旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗)
深圳市(坪山区、福田区、南山区、宝安区、光明区、龙岗区、罗湖区、龙华区、盐田区)
成都市(简阳市、温江区、新津区、成华区、邛崃市、青羊区、双流区、金牛区、武侯区、锦江区、蒲江县、彭州市、新都区、崇州市、郫都区、龙泉驿区、大邑县、青白江区、都江堰市、金堂县)
东莞市
拉萨市(堆龙德庆区、达孜区、墨竹工卡县、城关区、当雄县、曲水县、尼木县、林周县)
天津市(蓟州区、静海区、武清区、北辰区、河西区、宁河区、南开区、西青区、东丽区、河北区、红桥区、河东区、和平区、津南区、滨海新区、宝坻区)
威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)
丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县)
三沙市(南沙区、西沙区)
开封市(通许县、兰考县、杞县、祥符区、尉氏县、鼓楼区、顺河回族区、龙亭区、禹王台区)
崇左市(江州区、凭祥市、宁明县、龙州县、扶绥县、天等县、大新县)
宜春市(袁州区、樟树市、高安市、上高县、靖安县、万载县、宜丰县、铜鼓县、奉新县、丰城市)
石家庄市(长安区、裕华区、新乐市、晋州市、藁城区、元氏县、鹿泉区、深泽县、栾城区、赞皇县、赵县、井陉矿区、灵寿县、正定县、平山县、行唐县、井陉县、无极县、高邑县、新华区、桥西区、辛集市)
平凉市(泾川县、华亭市、静宁县、崆峒区、庄浪县、崇信县、灵台县)
运城市(永济市、绛县、平陆县、临猗县、芮城县、盐湖区、夏县、河津市、新绛县、垣曲县、闻喜县、万荣县、稷山县)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县、同仁市)
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衡阳市(耒阳市、衡山县、南岳区、雁峰区、珠晖区、衡阳县、祁东县、石鼓区、衡南县、蒸湘区、常宁市、衡东县)
日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)
咸宁市(崇阳县、通山县、通城县、赤壁市、咸安区、嘉鱼县)
巴音郭楞蒙古自治州(和静县、且末县、轮台县、焉耆回族自治县、和硕县、博湖县、库尔勒市、若羌县、尉犁县) 苏州市(太仓市、吴中区、昆山市、吴江区、姑苏区、常熟市、张家港市、虎丘区、相城区)
宣城市(宁国市、绩溪县、广德市、郎溪县、泾县、宣州区、旌德县)
芜湖市(镜湖区、鸠江区、湾沚区、南陵县、繁昌区、无为市、弋江区)
广元市(苍溪县、旺苍县、青川县、朝天区、昭化区、利州区、剑阁县)烟台市(蓬莱区、莱山区、福山区、海阳市、栖霞市、莱州市、招远市、龙口市、芝罘区、莱阳市、牟平区)
宿州市(灵璧县、泗县、萧县、砀山县、埇桥区) 萍乡市(莲花县、上栗县、湘东区、芦溪县、安源区)
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吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)
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双鸭山市(宝山区、宝清县、岭东区、四方台区、饶河县、友谊县、集贤县、尖山区)
滁州市(凤阳县、全椒县、明光市、天长市、琅琊区、来安县、定远县、南谯区)
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湖州市(长兴县、德清县、南浔区、吴兴区、安吉县)
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■事件：公司发布2024年年报，全年实现营收125.18亿元，同比-18.74%，实现归母净利润4.84亿元，同比-74.40%，扣非后归母净利润3.82亿元，同比-79.08%
■Q4业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4营收36.55亿元,同增11.40%，环增7.09%，归母净利润为1.46亿元，同增5.04%，环增44.55%，扣非后归母净利润为0.95亿元，同增-16.67%，环增-5.94%。毛利率：2024Q4毛利率为19.86%，同增2.90pct，环增1.96pct。净利率：2024Q4净利率为3.88%，同增-0.17pct，环增1.01pct。费用率：公司2024Q4期间费用率为11.11%，同比1.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.74%、4.60%、5.06%、0.71%，同比变动+0.22pct、+0.97pct、+0.95pct和-0.75pct。
■ 电解液盈利承压。出货量方面，公司24年电解液出货量超50万吨，同比增长约26%。单吨盈利方面，公司24年电解液吨净利0.08万/吨，我们测算Q4电解液吨净利约0.07万/吨，吨净利环比下滑的主要系国内电解液、碳酸锂原料价格持续下跌。
■一体化布局提升产品竞争力。公司核心原材料自供比例持续提升，六氟磷酸锂和LiFSI自供比例达到98%以上，预计随着高压快充电池的普及，LiFSI添加比例将稳步提升，有效增厚电解液单吨利润。海外布局方面，德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。
■磷酸铁锂跻身行业第一梯队，日化材料量质齐升。磷酸铁锂业务：2024年公司全年磷酸铁交付9.5万余吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队。24年交付量大幅上升主要原因系公司宜昌基地二期项目投产，交付能力持续上升。日化材料业务：2024年销量突破11万吨，同比去年增长6%，整体营收同比增长9%。随着公司实施深度绑定国内外大客户的营销策略，主推产品甲牛系列表活批量供应MNC客户，将持续增厚公司利润。
■ 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收150.95、197.08、249.74亿元，同比增速分别为20.6%、30.6%、26.7%，归母净利润为9.02、14.66、21.59亿元，同比增速分别为86.3%、62.6%、47.2%，当前时点对应PE为36、22、15倍，考虑到公司一体化布局，成本优势明显，目前处于周期底部，维持“推荐”评级。