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黄冈市(黄州区、武穴市、黄梅县、浠水县、罗田县、红安县、蕲春县、英山县、团风县、麻城市)

常德市(鼎城区、津市市、临澧县、桃源县、汉寿县、武陵区、石门县、澧县、安乡县)

凉山彝族自治州(布拖县、德昌县、雷波县、会东县、盐源县、越西县、甘洛县、西昌市、美姑县、普格县、宁南县、喜德县、会理市、木里藏族自治县、昭觉县、冕宁县、金阳县)

桂林市(灵川县、永福县、灌阳县、秀峰区、恭城瑶族自治县、兴安县、龙胜各族自治县、荔浦市、平乐县、全州县、雁山区、象山区、七星区、资源县、叠彩区、阳朔县、临桂区)  萍乡市(湘东区、安源区、上栗县、莲花县、芦溪县)

塔城地区(沙湾市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、乌苏市、裕民县、塔城市)

铁岭市(开原市、昌图县、银州区、西丰县、铁岭县、清河区、调兵山市)

锦州市(北镇市、义县、凌河区、凌海市、太和区、古塔区、黑山县)金华市(婺城区、兰溪市、义乌市、武义县、东阳市、永康市、磐安县、浦江县、金东区)

淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)  南宁市(江南区、宾阳县、良庆区、上林县、横州市、马山县、西乡塘区、隆安县、武鸣区、兴宁区、青秀区、邕宁区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

衡阳市(常宁市、珠晖区、祁东县、石鼓区、南岳区、衡山县、耒阳市、衡南县、衡阳县、蒸湘区、雁峰区、衡东县)

汉中市(西乡县、勉县、留坝县、佛坪县、南郑区、镇巴县、略阳县、城固县、汉台区、洋县、宁强县)

张家口市(下花园区、怀来县、涿鹿县、阳原县、桥东区、蔚县、崇礼区、赤城县、万全区、宣化区、怀安县、康保县、张北县、沽源县、尚义县、桥西区)

甘孜藏族自治州(乡城县、康定市、巴塘县、雅江县、道孚县、炉霍县、色达县、泸定县、得荣县、丹巴县、石渠县、德格县、新龙县、甘孜县、稻城县、白玉县、九龙县、理塘县)

新疆维吾尔自治区

怀化市(通道侗族自治县、洪江市、会同县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、辰溪县、沅陵县、鹤城区、中方县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县)

临汾市(隰县、蒲县、永和县、侯马市、浮山县、尧都区、汾西县、安泽县、大宁县、古县、襄汾县、吉县、翼城县、曲沃县、霍州市、乡宁县、洪洞县)

宜春市(靖安县、奉新县、樟树市、高安市、铜鼓县、万载县、宜丰县、袁州区、丰城市、上高县)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

安庆市(大观区、望江县、桐城市、潜山市、宿松县、怀宁县、迎江区、太湖县、宜秀区、岳西县)

亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)

东莞市

南京市(江宁区、雨花台区、秦淮区、溧水区、高淳区、六合区、鼓楼区、建邺区、栖霞区、玄武区、浦口区)

内江市(资中县、隆昌市、威远县、市中区、东兴区)

果洛藏族自治州(久治县、玛多县、达日县、甘德县、玛沁县、班玛县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

揭阳市(揭西县、惠来县、揭东区、普宁市、榕城区)

石家庄市(深泽县、赵县、新乐市、桥西区、高邑县、藁城区、井陉县、行唐县、元氏县、长安区、裕华区、晋州市、正定县、井陉矿区、平山县、鹿泉区、辛集市、新华区、无极县、赞皇县、栾城区、灵寿县)

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昌吉回族自治州(吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、阜康市、昌吉市、奇台县、玛纳斯县、呼图壁县)

兰州市(榆中县、永登县、七里河区、安宁区、红古区、城关区、西固区、皋兰县)

黑河市(逊克县、五大连池市、爱辉区、嫩江市、北安市、孙吴县)

淄博市(淄川区、高青县、博山区、张店区、沂源县、桓台县、周村区、临淄区)  南阳市(宛城区、唐河县、邓州市、内乡县、镇平县、方城县、桐柏县、淅川县、南召县、社旗县、卧龙区、西峡县、新野县)

忻州市(原平市、河曲县、繁峙县、保德县、神池县、五台县、定襄县、代县、宁武县、岢岚县、静乐县、忻府区、五寨县、偏关县)

自贡市(富顺县、沿滩区、大安区、自流井区、荣县、贡井区)

乐山市(马边彝族自治县、井研县、沐川县、峨眉山市、犍为县、夹江县、市中区、金口河区、峨边彝族自治县、五通桥区、沙湾区)鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

西藏自治区  定西市(岷县、漳县、陇西县、临洮县、安定区、通渭县、渭源县)

百色市(田东县、右江区、凌云县、田阳区、那坡县、乐业县、靖西市、德保县、隆林各族自治县、西林县、平果市、田林县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

绥化市(绥棱县、庆安县、肇东市、安达市、海伦市、兰西县、明水县、青冈县、北林区、望奎县)漯河市(舞阳县、临颍县、源汇区、郾城区、召陵区)

抚州市(南城县、东乡区、南丰县、乐安县、金溪县、黎川县、宜黄县、崇仁县、广昌县、资溪县、临川区)

崇左市(天等县、扶绥县、江州区、宁明县、大新县、凭祥市、龙州县)

长治市(潞城区、沁县、潞州区、壶关县、黎城县、襄垣县、武乡县、屯留区、上党区、平顺县、沁源县、长子县)

咸阳市(淳化县、三原县、礼泉县、兴平市、泾阳县、渭城区、乾县、杨陵区、永寿县、秦都区、武功县、彬州市、长武县、旬邑县)

合肥市(巢湖市、长丰县、包河区、庐阳区、蜀山区、庐江县、瑶海区、肥西县、肥东县)

佛山市(高明区、顺德区、三水区、南海区、禅城区)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、玉树市、曲麻莱县、称多县、治多县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)

内蒙古自治区

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、轮台县、和硕县、焉耆回族自治县、和静县、尉犁县、且末县、库尔勒市、若羌县)

辽源市(龙山区、西安区、东辽县、东丰县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

乌鲁木齐市(天山区、米东区、沙依巴克区、达坂城区、头屯河区、新市区、乌鲁木齐县、水磨沟区)

玉溪市(华宁县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、易门县、澄江市、峨山彝族自治县、红塔区、江川区)

阳泉市(郊区、城区、盂县、平定县、矿区)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。