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和田地区(皮山县、洛浦县、和田县、于田县、策勒县、墨玉县、民丰县、和田市)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

泉州市(洛江区、德化县、永春县、泉港区、南安市、鲤城区、丰泽区、晋江市、石狮市、惠安县、金门县、安溪县)

辽阳市(文圣区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、弓长岭区、白塔区、太子河区)  临夏回族自治州(康乐县、东乡族自治县、广河县、临夏市、临夏县、和政县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

芜湖市(弋江区、湾沚区、镜湖区、无为市、南陵县、繁昌区、鸠江区)

无锡市(江阴市、新吴区、梁溪区、锡山区、滨湖区、惠山区、宜兴市)

漳州市(龙海区、云霄县、芗城区、龙文区、长泰区、华安县、诏安县、平和县、东山县、南靖县、漳浦县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、盈江县、瑞丽市、陇川县)  晋城市(陵川县、城区、阳城县、沁水县、高平市、泽州县)

西安市(临潼区、新城区、碑林区、蓝田县、灞桥区、未央区、长安区、莲湖区、周至县、高陵区、雁塔区、阎良区、鄠邑区)

泰州市(靖江市、高港区、泰兴市、姜堰区、海陵区、兴化市)

开封市(杞县、尉氏县、通许县、顺河回族区、兰考县、禹王台区、龙亭区、鼓楼区、祥符区)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

塔城地区(乌苏市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、沙湾市、额敏县、托里县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

汕头市(濠江区、潮南区、澄海区、金平区、龙湖区、南澳县、潮阳区)

常州市(溧阳市、钟楼区、新北区、金坛区、天宁区、武进区)

巴彦淖尔市(五原县、杭锦后旗、临河区、乌拉特前旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗)

石河子市(昆玉市、双河市、阿拉尔市、可克达拉市、白杨市、铁门关市、北屯市、胡杨河市、五家渠市、图木舒克市、新星市)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、博湖县、库尔勒市、若羌县、尉犁县、和硕县、焉耆回族自治县、和静县、且末县)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)

鹤壁市(山城区、浚县、淇县、淇滨区、鹤山区)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

兰州市(永登县、七里河区、榆中县、城关区、红古区、皋兰县、西固区、安宁区)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、利通区、同心县、盐池县)

咸宁市(通城县、崇阳县、赤壁市、通山县、咸安区、嘉鱼县)

唐山市(古冶区、滦州市、乐亭县、曹妃甸区、迁安市、迁西县、玉田县、路南区、路北区、遵化市、滦南县、丰润区、丰南区、开平区)

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随州市(曾都区、随县、广水市)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

镇江市(扬中市、丹阳市、句容市、丹徒区、京口区、润州区)

张家口市(桥西区、赤城县、蔚县、崇礼区、下花园区、康保县、宣化区、涿鹿县、怀来县、沽源县、阳原县、张北县、怀安县、尚义县、桥东区、万全区)  凉山彝族自治州(越西县、普格县、甘洛县、喜德县、会理市、金阳县、昭觉县、布拖县、美姑县、木里藏族自治县、西昌市、会东县、冕宁县、德昌县、雷波县、盐源县、宁南县)

六安市(舒城县、霍邱县、金寨县、裕安区、叶集区、金安区、霍山县)

昌都市(察雅县、江达县、左贡县、边坝县、八宿县、洛隆县、卡若区、丁青县、类乌齐县、芒康县、贡觉县)

赣州市(赣县区、上犹县、兴国县、崇义县、信丰县、瑞金市、南康区、龙南市、于都县、寻乌县、全南县、会昌县、大余县、章贡区、安远县、宁都县、石城县、定南县)岳阳市(平江县、汨罗市、岳阳楼区、云溪区、岳阳县、华容县、君山区、临湘市、湘阴县)

韶关市(始兴县、新丰县、南雄市、浈江区、乳源瑶族自治县、曲江区、翁源县、乐昌市、武江区、仁化县)  宁波市(宁海县、海曙区、北仑区、余姚市、镇海区、奉化区、江北区、鄞州区、象山县、慈溪市)

平凉市(灵台县、泾川县、庄浪县、静宁县、华亭市、崇信县、崆峒区)

包头市(土默特右旗、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、固阳县、白云鄂博矿区、东河区、石拐区、青山区)

上饶市(余干县、信州区、德兴市、玉山县、广信区、万年县、横峰县、广丰区、婺源县、铅山县、鄱阳县、弋阳县)黔南布依族苗族自治州(惠水县、龙里县、三都水族自治县、福泉市、荔波县、瓮安县、贵定县、平塘县、罗甸县、都匀市、独山县、长顺县)

威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)

滨州市(邹平市、滨城区、无棣县、博兴县、阳信县、惠民县、沾化区)

广西壮族自治区

广州市(天河区、海珠区、荔湾区、越秀区、黄埔区、南沙区、番禺区、白云区、增城区、从化区、花都区)

福州市(永泰县、长乐区、鼓楼区、连江县、马尾区、福清市、闽侯县、平潭县、晋安区、仓山区、台江区、闽清县、罗源县)

普洱市(西盟佤族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

陇南市(成县、两当县、西和县、宕昌县、文县、康县、武都区、徽县、礼县)

玉溪市(华宁县、峨山彝族自治县、易门县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、江川区、通海县、澄江市)

遂宁市(射洪市、船山区、大英县、安居区、蓬溪县)

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杭州市(建德市、桐庐县、钱塘区、临平区、临安区、滨江区、淳安县、拱墅区、萧山区、上城区、富阳区、西湖区、余杭区)

温州市(苍南县、瓯海区、瑞安市、文成县、龙港市、泰顺县、洞头区、永嘉县、乐清市、平阳县、鹿城区、龙湾区)

濮阳市(清丰县、华龙区、濮阳县、南乐县、台前县、范县)

湖州市(南浔区、吴兴区、安吉县、长兴县、德清县)

宿迁市(宿豫区、宿城区、泗洪县、泗阳县、沭阳县)

中山市

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。