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更新时间：2025-04-25 19:16:16　浏览次数： 108

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黄石市(阳新县、黄石港区、西塞山区、铁山区、大冶市、下陆区)

金华市(义乌市、东阳市、永康市、兰溪市、浦江县、磐安县、武义县、金东区、婺城区)

烟台市(福山区、莱州市、芝罘区、栖霞市、莱山区、蓬莱区、莱阳市、牟平区、海阳市、招远市、龙口市)

张掖市(高台县、民乐县、山丹县、临泽县、甘州区、肃南裕固族自治县)

德州市(临邑县、禹城市、齐河县、乐陵市、宁津县、德城区、平原县、夏津县、陵城区、武城县、庆云县)

张家口市(宣化区、怀来县、康保县、怀安县、赤城县、下花园区、万全区、张北县、沽源县、阳原县、桥西区、尚义县、涿鹿县、崇礼区、桥东区、蔚县)

温州市(瑞安市、泰顺县、乐清市、龙湾区、永嘉县、瓯海区、龙港市、文成县、鹿城区、苍南县、平阳县、洞头区)

呼和浩特市(武川县、清水河县、和林格尔县、土默特左旗、玉泉区、回民区、赛罕区、托克托县、新城区)

河源市(连平县、源城区、和平县、东源县、紫金县、龙川县)

鞍山市(铁东区、海城市、铁西区、台安县、千山区、立山区、岫岩满族自治县)

庆阳市(华池县、正宁县、庆城县、镇原县、西峰区、宁县、合水县、环县)

绵阳市(安州区、游仙区、三台县、涪城区、平武县、盐亭县、梓潼县、北川羌族自治县、江油市)

郴州市(苏仙区、北湖区、嘉禾县、宜章县、资兴市、桂东县、安仁县、汝城县、临武县、桂阳县、永兴县)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、尼勒克县、新源县、特克斯县、奎屯市、霍城县、昭苏县、霍尔果斯市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市)

肇庆市(封开县、鼎湖区、怀集县、德庆县、广宁县、端州区、高要区、四会市)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

玉树藏族自治州(治多县、称多县、玉树市、杂多县、囊谦县、曲麻莱县)

信阳市(潢川县、息县、固始县、光山县、商城县、淮滨县、罗山县、新县、浉河区、平桥区)

南宁市(宾阳县、青秀区、良庆区、江南区、兴宁区、上林县、隆安县、武鸣区、马山县、邕宁区、西乡塘区、横州市)

驻马店市(泌阳县、新蔡县、确山县、西平县、汝南县、平舆县、遂平县、正阳县、驿城区、上蔡县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)

山南市(措美县、加查县、隆子县、扎囊县、浪卡子县、贡嘎县、琼结县、桑日县、乃东区、曲松县、洛扎县、错那市)

郑州市(中原区、二七区、巩义市、惠济区、管城回族区、上街区、荥阳市、登封市、新密市、中牟县、新郑市、金水区)

长治市(沁源县、襄垣县、壶关县、黎城县、长子县、沁县、武乡县、平顺县、上党区、潞州区、屯留区、潞城区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市)

三门峡市(湖滨区、灵宝市、卢氏县、渑池县、义马市、陕州区)

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娄底市(新化县、双峰县、冷水江市、娄星区、涟源市)

德阳市(什邡市、旌阳区、绵竹市、罗江区、广汉市、中江县)

亳州市(利辛县、涡阳县、谯城区、蒙城县)

吴忠市(同心县、利通区、青铜峡市、盐池县、红寺堡区)

三沙市(南沙区、西沙区)

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、通城县、通山县、咸安区、崇阳县)

南充市(营山县、高坪区、阆中市、嘉陵区、仪陇县、西充县、南部县、蓬安县、顺庆区)

汕头市(濠江区、澄海区、潮南区、潮阳区、南澳县、金平区、龙湖区)

聊城市(高唐县、临清市、阳谷县、东阿县、茌平区、莘县、冠县、东昌府区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

晋城市(城区、阳城县、陵川县、高平市、沁水县、泽州县)

重庆市(江津区、永川区、石柱土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、合川区、潼南区、大足区、开州区、万州区、武隆区、梁平区、巴南区、璧山区、忠县、涪陵区、綦江区、荣昌区、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、北碚区、云阳县、渝中区、巫溪县、九龙坡区、巫山县、铜梁区、南川区、大渡口区、奉节县、垫江县、城口县、彭水苗族土家族自治县、沙坪坝区、江北区、渝北区、南岸区、长寿区、黔江区)

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黔东南苗族侗族自治州(黎平县、丹寨县、锦屏县、三穗县、麻江县、榕江县、凯里市、镇远县、从江县、施秉县、天柱县、台江县、黄平县、雷山县、岑巩县、剑河县)

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盐城市(响水县、大丰区、亭湖区、盐都区、滨海县、射阳县、建湖县、东台市、阜宁县)

昌吉回族自治州(阜康市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、奇台县、呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县)

江门市(蓬江区、恩平市、鹤山市、开平市、江海区、台山市、新会区)

焦作市(温县、解放区、修武县、武陟县、山阳区、马村区、博爱县、中站区、沁阳市、孟州市)

金昌市(金川区、永昌县)

武汉市(武昌区、汉阳区、江岸区、青山区、硚口区、蔡甸区、新洲区、黄陂区、洪山区、东西湖区、汉南区、江夏区、江汉区)

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三明市(建宁县、泰宁县、永安市、清流县、明溪县、大田县、将乐县、尤溪县、宁化县、三元区、沙县区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、来凤县、咸丰县、巴东县、恩施市、鹤峰县、建始县、宣恩县)

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果洛藏族自治州(玛沁县、甘德县、久治县、玛多县、达日县、班玛县)

武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)

澳门特别行政区

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化