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东莞市

湘潭市(湘潭县、雨湖区、岳塘区、韶山市、湘乡市)

双鸭山市(岭东区、宝清县、尖山区、友谊县、饶河县、宝山区、集贤县、四方台区)

中山市  自贡市(自流井区、大安区、沿滩区、富顺县、荣县、贡井区)

辽阳市(太子河区、文圣区、弓长岭区、白塔区、辽阳县、宏伟区、灯塔市)

伊春市(丰林县、南岔县、乌翠区、铁力市、嘉荫县、金林区、伊美区、友好区、大箐山县、汤旺县)

崇左市(宁明县、凭祥市、龙州县、大新县、扶绥县、天等县、江州区)

临沂市(郯城县、兰山区、蒙阴县、沂南县、河东区、罗庄区、沂水县、平邑县、费县、临沭县、莒南县、兰陵县)  黄冈市(麻城市、武穴市、罗田县、黄梅县、团风县、浠水县、蕲春县、英山县、黄州区、红安县)

牡丹江市(东安区、林口县、阳明区、宁安市、海林市、东宁市、西安区、爱民区、绥芬河市、穆棱市)

唐山市(滦南县、曹妃甸区、路北区、滦州市、路南区、玉田县、迁西县、开平区、乐亭县、丰润区、遵化市、丰南区、古冶区、迁安市)

葫芦岛市(南票区、建昌县、龙港区、绥中县、兴城市、连山区)

果洛藏族自治州(久治县、玛沁县、玛多县、达日县、甘德县、班玛县)

平凉市(华亭市、崆峒区、崇信县、灵台县、泾川县、庄浪县、静宁县)

庆阳市(正宁县、庆城县、华池县、宁县、合水县、环县、西峰区、镇原县)

巴中市(平昌县、巴州区、恩阳区、通江县、南江县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

昆明市(石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、安宁市、西山区、富民县、盘龙区、五华区、宜良县、官渡区、嵩明县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、东川区、呈贡区)

湛江市(霞山区、徐闻县、遂溪县、麻章区、赤坎区、吴川市、廉江市、雷州市、坡头区)

丽水市(龙泉市、庆元县、景宁畲族自治县、莲都区、青田县、松阳县、遂昌县、云和县、缙云县)

海东市(乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

太原市(娄烦县、清徐县、晋源区、迎泽区、万柏林区、杏花岭区、古交市、尖草坪区、小店区、阳曲县)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、石屏县、个旧市、蒙自市、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、红河县、建水县、开远市、绿春县、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市)

朔州市(怀仁市、朔城区、平鲁区、右玉县、山阴县、应县)

白城市(大安市、洮北区、镇赉县、通榆县、洮南市)

开封市(祥符区、杞县、鼓楼区、禹王台区、尉氏县、兰考县、龙亭区、顺河回族区、通许县)

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玉溪市(红塔区、江川区、通海县、易门县、澄江市、新平彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

江门市(蓬江区、开平市、鹤山市、恩平市、台山市、新会区、江海区)

遂宁市(船山区、安居区、大英县、蓬溪县、射洪市)

镇江市(润州区、丹阳市、丹徒区、句容市、扬中市、京口区)  曲靖市(罗平县、会泽县、富源县、麒麟区、马龙区、陆良县、沾益区、师宗县、宣威市)

马鞍山市(含山县、和县、当涂县、博望区、花山区、雨山区)

梧州市(藤县、长洲区、龙圩区、蒙山县、岑溪市、万秀区、苍梧县)

温州市(平阳县、瑞安市、瓯海区、洞头区、永嘉县、龙港市、苍南县、文成县、泰顺县、乐清市、鹿城区、龙湾区)嘉兴市(嘉善县、秀洲区、海宁市、桐乡市、平湖市、南湖区、海盐县)

毕节市(黔西市、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、纳雍县、赫章县、七星关区、大方县)  郑州市(荥阳市、上街区、惠济区、新密市、中牟县、二七区、登封市、新郑市、中原区、金水区、管城回族区、巩义市)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、乌苏市、额敏县、裕民县、托里县、塔城市)

香港特别行政区

秦皇岛市(北戴河区、卢龙县、抚宁区、山海关区、昌黎县、海港区、青龙满族自治县)郴州市(宜章县、资兴市、北湖区、安仁县、苏仙区、汝城县、临武县、桂东县、永兴县、嘉禾县、桂阳县)

吉安市(青原区、安福县、万安县、遂川县、吉水县、永丰县、吉州区、吉安县、新干县、泰和县、井冈山市、永新县、峡江县)

阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)

邯郸市(峰峰矿区、武安市、磁县、曲周县、肥乡区、涉县、大名县、永年区、成安县、鸡泽县、邯山区、临漳县、魏县、邱县、复兴区、丛台区、广平县、馆陶县)

河源市(东源县、龙川县、连平县、和平县、源城区、紫金县)

永州市(蓝山县、江永县、双牌县、江华瑶族自治县、祁阳市、冷水滩区、道县、东安县、零陵区、宁远县、新田县)

南宁市(西乡塘区、兴宁区、良庆区、上林县、武鸣区、宾阳县、马山县、横州市、邕宁区、隆安县、青秀区、江南区)

佳木斯市(富锦市、郊区、汤原县、向阳区、东风区、同江市、前进区、桦南县、抚远市、桦川县)

肇庆市(高要区、封开县、德庆县、四会市、广宁县、端州区、怀集县、鼎湖区)

西宁市(城北区、湟源县、城中区、大通回族土族自治县、城东区、湟中区、城西区)

舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

昌都市(洛隆县、八宿县、丁青县、芒康县、贡觉县、卡若区、江达县、察雅县、左贡县、边坝县、类乌齐县)

忻州市(宁武县、偏关县、繁峙县、保德县、代县、静乐县、原平市、忻府区、定襄县、五寨县、神池县、河曲县、岢岚县、五台县)

盐城市(大丰区、滨海县、阜宁县、亭湖区、盐都区、响水县、建湖县、东台市、射阳县)

云浮市(云安区、郁南县、云城区、罗定市、新兴县)

宜昌市(伍家岗区、兴山县、秭归县、五峰土家族自治县、猇亭区、夷陵区、宜都市、长阳土家族自治县、西陵区、远安县、点军区、枝江市、当阳市)

南阳市(西峡县、邓州市、镇平县、宛城区、内乡县、淅川县、南召县、桐柏县、卧龙区、社旗县、唐河县、方城县、新野县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。