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鸡西市(恒山区、密山市、滴道区、虎林市、麻山区、鸡冠区、城子河区、鸡东县、梨树区)
喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、莎车县、疏附县、喀什市、伽师县、麦盖提县、岳普湖县、泽普县、叶城县、疏勒县、英吉沙县)
汕头市(澄海区、龙湖区、金平区、南澳县、潮阳区、濠江区、潮南区)
渭南市(白水县、韩城市、富平县、大荔县、蒲城县、华州区、华阴市、临渭区、澄城县、合阳县、潼关县)
鞍山市(千山区、海城市、铁东区、岫岩满族自治县、立山区、台安县、铁西区)
东莞市
绍兴市(嵊州市、柯桥区、新昌县、诸暨市、越城区、上虞区)
新乡市(新乡县、卫滨区、长垣市、原阳县、封丘县、凤泉区、牧野区、红旗区、获嘉县、卫辉市、延津县、辉县市)
普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县)
山南市(洛扎县、加查县、扎囊县、措美县、浪卡子县、桑日县、曲松县、琼结县、错那市、乃东区、贡嘎县、隆子县)
阿勒泰地区(阿勒泰市、富蕴县、哈巴河县、福海县、吉木乃县、青河县、布尔津县)
达州市(达川区、宣汉县、渠县、开江县、大竹县、万源市、通川区)
张家口市(尚义县、阳原县、沽源县、涿鹿县、宣化区、崇礼区、康保县、桥西区、张北县、蔚县、桥东区、万全区、怀来县、赤城县、怀安县、下花园区)
池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)
日喀则市(白朗县、谢通门县、萨迦县、南木林县、定日县、萨嘎县、昂仁县、吉隆县、岗巴县、仁布县、亚东县、拉孜县、江孜县、定结县、仲巴县、桑珠孜区、聂拉木县、康马县)
南京市(雨花台区、浦口区、建邺区、玄武区、江宁区、秦淮区、六合区、鼓楼区、溧水区、栖霞区、高淳区)
那曲市(尼玛县、嘉黎县、聂荣县、申扎县、色尼区、巴青县、比如县、班戈县、安多县、双湖县、索县)
广州市(天河区、荔湾区、南沙区、番禺区、越秀区、从化区、增城区、白云区、花都区、黄埔区、海珠区)
鄂尔多斯市(东胜区、达拉特旗、鄂托克前旗、准格尔旗、鄂托克旗、康巴什区、杭锦旗、乌审旗、伊金霍洛旗)
承德市(平泉市、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、滦平县、隆化县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、兴隆县、承德县)
德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、瑞丽市、芒市、陇川县)
秦皇岛市(卢龙县、抚宁区、山海关区、青龙满族自治县、昌黎县、海港区、北戴河区)
揭阳市(普宁市、揭东区、惠来县、揭西县、榕城区)
香港特别行政区
芜湖市(弋江区、南陵县、镜湖区、湾沚区、鸠江区、无为市、繁昌区)
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钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)
宿州市(埇桥区、砀山县、泗县、萧县、灵璧县)
南昌市(西湖区、安义县、东湖区、进贤县、红谷滩区、南昌县、新建区、青云谱区、青山湖区)
邵阳市(新宁县、绥宁县、洞口县、城步苗族自治县、新邵县、大祥区、北塔区、邵阳县、邵东市、隆回县、双清区、武冈市)
深圳市(龙岗区、宝安区、福田区、南山区、光明区、盐田区、罗湖区、龙华区、坪山区)
临夏回族自治州(永靖县、东乡族自治县、广河县、临夏县、和政县、康乐县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)
葫芦岛市(连山区、兴城市、龙港区、绥中县、建昌县、南票区)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)
菏泽市(东明县、鄄城县、牡丹区、定陶区、成武县、单县、曹县、郓城县、巨野县)
焦作市(武陟县、山阳区、解放区、沁阳市、中站区、孟州市、博爱县、温县、修武县、马村区)
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楚雄彝族自治州(楚雄市、永仁县、双柏县、大姚县、禄丰市、元谋县、牟定县、武定县、姚安县、南华县)
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抚州市(乐安县、崇仁县、金溪县、东乡区、黎川县、临川区、广昌县、宜黄县、资溪县、南丰县、南城县)
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南宁市(兴宁区、横州市、马山县、良庆区、青秀区、江南区、邕宁区、西乡塘区、宾阳县、上林县、武鸣区、隆安县)
延边朝鲜族自治州(珲春市、龙井市、图们市、敦化市、延吉市、汪清县、和龙市、安图县)
海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵南县、同德县、贵德县)
无锡市(滨湖区、锡山区、宜兴市、江阴市、新吴区、惠山区、梁溪区)
凉山彝族自治州(木里藏族自治县、盐源县、雷波县、冕宁县、宁南县、普格县、甘洛县、德昌县、美姑县、金阳县、布拖县、昭觉县、会理市、会东县、喜德县、西昌市、越西县)
白银市(白银区、平川区、靖远县、会宁县、景泰县)
德阳市(中江县、广汉市、什邡市、绵竹市、罗江区、旌阳区)
郑州市(巩义市、中牟县、上街区、中原区、荥阳市、管城回族区、新密市、二七区、登封市、惠济区、新郑市、金水区)
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河源市(和平县、东源县、龙川县、紫金县、源城区、连平县)
延安市(宜川县、子长市、志丹县、洛川县、宝塔区、黄陵县、延川县、甘泉县、延长县、黄龙县、吴起县、富县、安塞区)
杭州市(临安区、滨江区、余杭区、钱塘区、拱墅区、建德市、富阳区、临平区、西湖区、上城区、萧山区、淳安县、桐庐县)
湖州市(长兴县、南浔区、吴兴区、德清县、安吉县)
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双鸭山市(集贤县、宝清县、尖山区、宝山区、岭东区、四方台区、友谊县、饶河县)
中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)
衢州市(常山县、开化县、江山市、龙游县、衢江区、柯城区)
三明市(宁化县、沙县区、永安市、明溪县、将乐县、建宁县、尤溪县、大田县、泰宁县、清流县、三元区)
核心观点
2024年，公司数据中心交换机收入同比增长120%，且量价齐升，预计主要是受益于互联网厂商在网络侧资本开支增加且高速率交换机占比提升，同时公司下半年毛利率已经企稳回升，持续推进管理改善和效率提升工作，费用管控有所成效，盈利能力提升。
展望2025/2026年，核心关注一是公司在互联网市场的份额变化以及毛利率情况；二是公司海外市场拓展进度，尤其是SMB市场；三是公司持续优化管理、销售体系带来的效率提升。
事件
公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入116.99亿元，同比增长1.36%；归母净利润5.74亿元，同比增长43.09%；扣非归母净利润5.30亿元，同比增长50.98%。
公司发布2024年度利润分配及资本公积转增股本预案，向全体股东每10股派发现金股利6.06元（含税），同时，以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
公司发布2025年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.98亿元-1.25亿元，同比增长4142%-5311%；预计实现扣非归母净利润0.855亿元-1.105亿元，同比扭亏为盈。
简评
1、控费取得成效，盈利能力提升。
公司2024年营业收入116.99亿元，同比增长1.36%；归母净利润5.74亿元，同比增长43.09%；扣非归母净利润5.30亿元，同比增长50.98%；毛利率38.62%，同比下滑0.33pct。单季度看，2024Q4公司营业收入33.22亿元，同比下降7.49%；归母净利润1.62亿元，同比增长32.54%；毛利率46.47%，同比提升7.01pct。
费用方面，2024年销售费用率15.51%，同比增加0.16pct；研发费用率16.12%，同比减少2.81pct；管理费用率5.50%，同比增加0.60pct；财务费用率-0.12%，同比减少0.28pct；合计期间费用率为37.01%，同比减少2.34pct。公司在数据中心交换机毛利率承压的背景下，保持了整体毛利率的平稳，并通过控费实现了净利润的增长。
25Q1，公司预计实现归母净利润0.98亿元-1.25亿元，同比增长4142%-5311%；预计实现扣非归母净利润0.855亿元-1.105亿元，同比扭亏为盈。公司业绩取得增长，一方面是在AI算力需求持续驱动下，互联网数据中心市场强势增长，公司面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付；另一方面是公司继续推进管理改善和效率提升工作，在费用管控层面有所成效。
2、数据中心交换机销售收入快速增长，200G/400G交换机市占率位列国内第一。
2024年公司数据中心交换机收入39.64亿元，同比增长120%；销售量8.71万台，同比增长86%；销售单价约4.55万/台，同比增长18%；毛利率为26.65%，同比下滑9.04pct。公司数据中心交换机销售量价齐升，预计与互联网客户加大采购且高速率交换机占比提升有关，同时由于互联网市场基本以白盒产品为主，毛利率较运营商、政企市场更低。此外，锐捷数字化智能工厂于2024年11月正式投入使用，数据中心交换机产能大幅提升，2024年数据中心交换机产能达到15万台，去年同期为5.1万台。
根据IDC数据，锐捷网络2024年交换机收入8.73亿美金，同比增长19.03%，在中国交换机市场份额为14.34%，同比提升1.83pct。200G/400G交换机收入为4.29亿美金，同比增长111.37%，占国内份额为40%，市场占有率第一，预计与公司在互联网市场份额较高有关。
3、海外收入快速增长，且毛利率高于国内。
公司SMB国际业务开展“深耕大国、渠道下沉”的战略转型，加大了英国、西班牙、南非、沙特等12个重点国家的市场开拓力度，销售渠道数量大幅增加。公司创新产品方案进入100多个国家和地区，较2024年增加20余个国家和地区，海外合作伙伴数量由1600家增长到2600余家。2021-2023年，公司海外业务收入复合增长率达40.91%。2024年，公司海外收入18.69亿元，同比增长52.72%，毛利率为46.31%，同比提升2.93pct。
4、盈利预测与投资建议。
2024年，公司数据中心交换机收入同比增长120%，且量价齐升，预计主要是受益于互联网厂商在网络侧资本开支增加且高速率交换机占比提升，同时公司下半年毛利率已经企稳回升，持续推进管理改善和效率提升工作，费用管控有所成效，盈利能力提升。展望2025/2026年，核心关注一是公司在互联网市场的份额变化以及毛利率情况；二是公司海外市场拓展进度，尤其是SMB市场；三是公司持续优化管理、销售体系带来的效率提升。预计公司2025-2027年实现归母净利润7.64亿元、9.42亿元、11.13亿元，对应PE51X、42X、35X，维持“增持”评级。
风险分析
博通新一代交换芯片TH5供应紧缺，部分时间段存在缺货涨价风险；国内互联网厂商自研交换机，或引入其他代工厂，影响公司份额；行业竞争加剧，毛利率下滑；宏观经济承压，政府及中小企业IT开支持续收缩，公司SMB市场恢复不及预期；华为GPU供不应求，在销售时通过整体解决方案将交换机打包销售，影响其他公司在AI市场中的份额；客户需求变化、产品结构、原材料价格等变化导致毛利率下降；人才紧缺、人才流失、用工成本上升；客户采购周期导致的季节性亏损；公司对税收优惠依赖程度较高。
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