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忻州市(岢岚县、繁峙县、神池县、五寨县、原平市、宁武县、五台县、忻府区、静乐县、偏关县、保德县、代县、定襄县、河曲县)

绍兴市(上虞区、嵊州市、新昌县、诸暨市、越城区、柯桥区)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

南京市(玄武区、高淳区、六合区、秦淮区、鼓楼区、栖霞区、浦口区、江宁区、建邺区、雨花台区、溧水区)  天津市(和平区、红桥区、河东区、宁河区、东丽区、津南区、滨海新区、宝坻区、武清区、西青区、河北区、蓟州区、南开区、静海区、河西区、北辰区)

遂宁市(蓬溪县、船山区、安居区、射洪市、大英县)

达州市(渠县、通川区、大竹县、宣汉县、达川区、开江县、万源市)

广州市(南沙区、番禺区、黄埔区、从化区、海珠区、花都区、白云区、荔湾区、越秀区、天河区、增城区)

常德市(桃源县、安乡县、澧县、津市市、鼎城区、汉寿县、石门县、临澧县、武陵区)  西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

聊城市(高唐县、临清市、冠县、阳谷县、东昌府区、莘县、茌平区、东阿县)

吕梁市(方山县、孝义市、柳林县、兴县、文水县、交口县、临县、汾阳市、交城县、岚县、中阳县、离石区、石楼县)

长春市(双阳区、九台区、公主岭市、二道区、农安县、宽城区、南关区、榆树市、朝阳区、绿园区、德惠市)

陇南市(两当县、宕昌县、成县、西和县、康县、文县、徽县、武都区、礼县)

河池市(巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、宜州区、南丹县、都安瑶族自治县、凤山县、天峨县、金城江区)

梧州市(龙圩区、长洲区、万秀区、苍梧县、岑溪市、蒙山县、藤县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

白城市(大安市、通榆县、镇赉县、洮北区、洮南市)

鞍山市(铁东区、台安县、海城市、铁西区、千山区、岫岩满族自治县、立山区)

香港特别行政区

济宁市(邹城市、微山县、泗水县、汶上县、曲阜市、嘉祥县、任城区、鱼台县、梁山县、兖州区、金乡县)

伊春市(汤旺县、友好区、嘉荫县、南岔县、铁力市、金林区、大箐山县、伊美区、乌翠区、丰林县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)

西安市(周至县、未央区、长安区、新城区、莲湖区、临潼区、鄠邑区、雁塔区、碑林区、灞桥区、阎良区、蓝田县、高陵区)

昌吉回族自治州(阜康市、木垒哈萨克自治县、昌吉市、玛纳斯县、呼图壁县、奇台县、吉木萨尔县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

镇江市(句容市、润州区、京口区、丹徒区、扬中市、丹阳市)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、且末县、轮台县、和静县、和硕县、若羌县、焉耆回族自治县、尉犁县、库尔勒市)

上海市(虹口区、长宁区、闵行区、奉贤区、黄浦区、嘉定区、青浦区、普陀区、松江区、徐汇区、杨浦区、浦东新区、静安区、宝山区、崇明区、金山区)

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滁州市(天长市、凤阳县、南谯区、定远县、明光市、全椒县、来安县、琅琊区)

洛阳市(汝阳县、瀍河回族区、老城区、新安县、洛宁县、栾川县、宜阳县、嵩县、西工区、偃师区、伊川县、孟津区、涧西区、洛龙区)

黑河市(孙吴县、嫩江市、逊克县、五大连池市、北安市、爱辉区)

平凉市(泾川县、崆峒区、崇信县、庄浪县、灵台县、静宁县、华亭市)  六安市(叶集区、金安区、霍山县、金寨县、舒城县、霍邱县、裕安区)

台州市(黄岩区、椒江区、仙居县、路桥区、临海市、玉环市、温岭市、天台县、三门县)

崇左市(凭祥市、扶绥县、江州区、宁明县、天等县、龙州县、大新县)

秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、山海关区、卢龙县、抚宁区、海港区、青龙满族自治县)石河子市(胡杨河市、新星市、图木舒克市、阿拉尔市、北屯市、可克达拉市、昆玉市、白杨市、五家渠市、双河市、铁门关市)

长治市(沁源县、壶关县、潞州区、沁县、潞城区、黎城县、襄垣县、上党区、武乡县、长子县、平顺县、屯留区)  牡丹江市(穆棱市、绥芬河市、东宁市、海林市、宁安市、西安区、林口县、阳明区、东安区、爱民区)

平顶山市(宝丰县、湛河区、叶县、鲁山县、石龙区、汝州市、舞钢市、新华区、郏县、卫东区)

嘉兴市(海盐县、秀洲区、平湖市、桐乡市、嘉善县、南湖区、海宁市)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)三明市(清流县、将乐县、建宁县、宁化县、沙县区、三元区、明溪县、永安市、尤溪县、泰宁县、大田县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、龙山县、吉首市、泸溪县、永顺县、古丈县、花垣县、凤凰县)

娄底市(娄星区、涟源市、新化县、双峰县、冷水江市)

萍乡市(安源区、芦溪县、上栗县、湘东区、莲花县)

永州市(冷水滩区、道县、宁远县、双牌县、蓝山县、新田县、零陵区、江永县、东安县、祁阳市、江华瑶族自治县)

淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、红原县、九寨沟县、黑水县、汶川县、若尔盖县、金川县、马尔康市、壤塘县、理县、阿坝县、小金县、松潘县)

濮阳市(华龙区、濮阳县、范县、台前县、南乐县、清丰县)

榆林市(子洲县、米脂县、定边县、绥德县、榆阳区、靖边县、神木市、府谷县、佳县、吴堡县、横山区、清涧县)

淮南市(大通区、田家庵区、寿县、八公山区、潘集区、谢家集区、凤台县)

三沙市(西沙区、南沙区)

赣州市(信丰县、宁都县、兴国县、赣县区、于都县、崇义县、会昌县、全南县、龙南市、安远县、石城县、大余县、章贡区、寻乌县、定南县、南康区、瑞金市、上犹县)

日喀则市(亚东县、仲巴县、聂拉木县、谢通门县、岗巴县、萨嘎县、白朗县、仁布县、萨迦县、定结县、昂仁县、桑珠孜区、南木林县、康马县、吉隆县、江孜县、拉孜县、定日县)

桂林市(阳朔县、平乐县、兴安县、七星区、恭城瑶族自治县、象山区、灵川县、秀峰区、灌阳县、叠彩区、临桂区、永福县、荔浦市、全州县、资源县、龙胜各族自治县、雁山区)

营口市(站前区、西市区、老边区、大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区)

乌兰察布市(商都县、兴和县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、集宁区、化德县、察哈尔右翼前旗、卓资县、察哈尔右翼中旗、凉城县、四子王旗)

大连市(普兰店区、金州区、长海县、西岗区、中山区、旅顺口区、沙河口区、庄河市、瓦房店市、甘井子区)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。