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娄底市(娄星区、双峰县、新化县、冷水江市、涟源市)

泉州市(鲤城区、惠安县、丰泽区、南安市、永春县、金门县、安溪县、泉港区、晋江市、洛江区、德化县、石狮市)

周口市(川汇区、扶沟县、西华县、沈丘县、商水县、鹿邑县、项城市、淮阳区、太康县、郸城县)  昌都市(八宿县、卡若区、洛隆县、类乌齐县、察雅县、边坝县、芒康县、左贡县、丁青县、贡觉县、江达县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、若羌县、轮台县、且末县、库尔勒市、尉犁县、博湖县、焉耆回族自治县、和硕县)

固原市(西吉县、原州区、彭阳县、隆德县、泾源县)

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

岳阳市(华容县、君山区、岳阳县、临湘市、湘阴县、汨罗市、平江县、岳阳楼区、云溪区)  迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

杭州市(富阳区、滨江区、上城区、拱墅区、建德市、余杭区、临安区、钱塘区、萧山区、临平区、桐庐县、西湖区、淳安县)

宁波市(余姚市、宁海县、镇海区、江北区、奉化区、海曙区、慈溪市、鄞州区、北仑区、象山县)

澳门特别行政区

邯郸市(永年区、邯山区、邱县、大名县、肥乡区、涉县、成安县、丛台区、广平县、复兴区、武安市、磁县、曲周县、鸡泽县、馆陶县、临漳县、魏县、峰峰矿区)

南平市(浦城县、武夷山市、政和县、建阳区、顺昌县、邵武市、建瓯市、光泽县、松溪县、延平区)

忻州市(静乐县、代县、神池县、原平市、河曲县、忻府区、保德县、繁峙县、岢岚县、五寨县、定襄县、偏关县、五台县、宁武县)

三亚市(海棠区、天涯区、吉阳区、崖州区)

抚顺市(顺城区、清原满族自治县、新宾满族自治县、新抚区、抚顺县、东洲区、望花区)

湖州市(长兴县、德清县、安吉县、南浔区、吴兴区)

白山市(长白朝鲜族自治县、临江市、抚松县、江源区、浑江区、靖宇县)

曲靖市(陆良县、罗平县、会泽县、师宗县、宣威市、马龙区、麒麟区、沾益区、富源县)

汉中市(留坝县、南郑区、略阳县、宁强县、西乡县、城固县、佛坪县、镇巴县、洋县、汉台区、勉县)

淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)

昭通市(鲁甸县、彝良县、永善县、水富市、大关县、绥江县、盐津县、昭阳区、巧家县、镇雄县、威信县)

锦州市(北镇市、太和区、黑山县、凌河区、古塔区、凌海市、义县)

阿里地区(措勤县、日土县、噶尔县、革吉县、普兰县、札达县、改则县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、七星关区、黔西市、大方县、纳雍县、织金县、金沙县)

梧州市(岑溪市、万秀区、龙圩区、蒙山县、长洲区、藤县、苍梧县)

商洛市(商州区、洛南县、商南县、丹凤县、柞水县、镇安县、山阳县)

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临沂市(蒙阴县、兰山区、罗庄区、郯城县、费县、莒南县、平邑县、沂水县、临沭县、兰陵县、河东区、沂南县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

山南市(措美县、扎囊县、加查县、贡嘎县、曲松县、琼结县、隆子县、洛扎县、乃东区、浪卡子县、桑日县、错那市)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)  马鞍山市(雨山区、和县、含山县、花山区、当涂县、博望区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区、乾安县、扶余市)

果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、甘德县、玛多县、久治县、达日县)

乌鲁木齐市(达坂城区、天山区、沙依巴克区、新市区、水磨沟区、乌鲁木齐县、头屯河区、米东区)武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)

咸阳市(三原县、彬州市、兴平市、淳化县、长武县、旬邑县、泾阳县、礼泉县、永寿县、秦都区、乾县、渭城区、杨陵区、武功县)  黔西南布依族苗族自治州(望谟县、晴隆县、贞丰县、兴义市、兴仁市、安龙县、册亨县、普安县)

荆门市(沙洋县、钟祥市、京山市、掇刀区、东宝区)

济源市

吉安市(青原区、安福县、吉州区、新干县、泰和县、永新县、遂川县、永丰县、峡江县、井冈山市、万安县、吉水县、吉安县)吉林市(蛟河市、桦甸市、昌邑区、船营区、舒兰市、龙潭区、磐石市、永吉县、丰满区)

攀枝花市(西区、米易县、东区、盐边县、仁和区)

玉林市(玉州区、博白县、福绵区、陆川县、容县、兴业县、北流市)

德阳市(中江县、罗江区、绵竹市、旌阳区、什邡市、广汉市)

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聊城市(高唐县、冠县、临清市、莘县、阳谷县、东阿县、茌平区、东昌府区)

九江市(修水县、武宁县、瑞昌市、共青城市、濂溪区、庐山市、德安县、湖口县、彭泽县、柴桑区、都昌县、浔阳区、永修县)

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朝阳市(建平县、朝阳县、凌源市、北票市、龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、瓮安县、福泉市、三都水族自治县、都匀市、独山县、龙里县、平塘县、惠水县、长顺县、荔波县、罗甸县)

黄石市(黄石港区、铁山区、大冶市、阳新县、西塞山区、下陆区)

宁夏回族自治区

张家口市(沽源县、蔚县、张北县、万全区、康保县、怀来县、阳原县、尚义县、崇礼区、桥东区、怀安县、宣化区、涿鹿县、下花园区、桥西区、赤城县)

双鸭山市(宝山区、尖山区、饶河县、友谊县、四方台区、集贤县、宝清县、岭东区)

三沙市(南沙区、西沙区)

衢州市(开化县、柯城区、江山市、常山县、衢江区、龙游县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。