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文山壮族苗族自治州(文山市、广南县、马关县、砚山县、丘北县、西畴县、麻栗坡县、富宁县)

张掖市(临泽县、山丹县、民乐县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、洱源县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、祥云县、剑川县、大理市、鹤庆县、云龙县、永平县、宾川县、弥渡县)

东营市(河口区、垦利区、广饶县、东营区、利津县)  包头市(昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、九原区、土默特右旗、白云鄂博矿区、东河区、石拐区、固阳县)

眉山市(仁寿县、丹棱县、彭山区、青神县、东坡区、洪雅县)

银川市(贺兰县、永宁县、灵武市、金凤区、西夏区、兴庆区)

安阳市(安阳县、林州市、北关区、滑县、殷都区、汤阴县、文峰区、龙安区、内黄县)金昌市(永昌县、金川区)

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金华市(兰溪市、永康市、武义县、义乌市、婺城区、东阳市、浦江县、金东区、磐安县)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

白城市(洮南市、大安市、洮北区、通榆县、镇赉县)

成都市(双流区、新都区、金牛区、大邑县、简阳市、邛崃市、金堂县、锦江区、彭州市、青羊区、蒲江县、都江堰市、郫都区、崇州市、成华区、温江区、龙泉驿区、青白江区、武侯区、新津区)

菏泽市(鄄城县、成武县、定陶区、曹县、东明县、单县、郓城县、牡丹区、巨野县)

北京市(房山区、西城区、海淀区、昌平区、东城区、大兴区、顺义区、通州区、石景山区、朝阳区、怀柔区、延庆区、平谷区、密云区、门头沟区、丰台区)

洛阳市(涧西区、瀍河回族区、宜阳县、老城区、嵩县、孟津区、新安县、伊川县、洛龙区、偃师区、洛宁县、西工区、汝阳县、栾川县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

平凉市(崆峒区、泾川县、崇信县、庄浪县、静宁县、华亭市、灵台县)

龙岩市(武平县、新罗区、连城县、漳平市、永定区、上杭县、长汀县)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、黄平县、镇远县、锦屏县、岑巩县、凯里市、三穗县、天柱县、丹寨县、施秉县、剑河县、榕江县、雷山县、从江县、麻江县、台江县)

攀枝花市(盐边县、米易县、西区、东区、仁和区)

常州市(钟楼区、新北区、溧阳市、天宁区、武进区、金坛区)

漳州市(龙文区、长泰区、龙海区、云霄县、漳浦县、东山县、芗城区、诏安县、华安县、平和县、南靖县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

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铁岭市(昌图县、铁岭县、西丰县、开原市、调兵山市、银州区、清河区)

阿勒泰地区(吉木乃县、阿勒泰市、布尔津县、哈巴河县、青河县、富蕴县、福海县)

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临沂市(沂南县、郯城县、平邑县、河东区、莒南县、兰陵县、费县、临沭县、蒙阴县、兰山区、沂水县、罗庄区)

株洲市(芦淞区、荷塘区、醴陵市、渌口区、炎陵县、茶陵县、天元区、攸县、石峰区)

牡丹江市(海林市、宁安市、绥芬河市、西安区、东宁市、阳明区、林口县、东安区、爱民区、穆棱市)

肇庆市(怀集县、德庆县、四会市、鼎湖区、高要区、封开县、端州区、广宁县)  泉州市(金门县、惠安县、鲤城区、德化县、永春县、南安市、洛江区、丰泽区、安溪县、泉港区、晋江市、石狮市)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、吉首市、保靖县、永顺县、龙山县、泸溪县、凤凰县、古丈县)

扬州市(江都区、广陵区、高邮市、邗江区、宝应县、仪征市)

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)那曲市(嘉黎县、巴青县、申扎县、比如县、班戈县、聂荣县、索县、色尼区、安多县、双湖县、尼玛县)

吉安市(峡江县、万安县、井冈山市、新干县、吉州区、遂川县、安福县、永丰县、泰和县、青原区、吉安县、永新县、吉水县)  铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

衡水市(武强县、安平县、冀州区、武邑县、桃城区、深州市、饶阳县、阜城县、枣强县、故城县、景县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、若羌县、博湖县、和静县、且末县、轮台县、焉耆回族自治县、和硕县、尉犁县)咸宁市(咸安区、赤壁市、通城县、崇阳县、通山县、嘉鱼县)

辽阳市(宏伟区、灯塔市、白塔区、文圣区、弓长岭区、辽阳县、太子河区)

塔城地区(裕民县、塔城市、托里县、沙湾市、额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县)

岳阳市(云溪区、岳阳楼区、岳阳县、汨罗市、临湘市、君山区、湘阴县、华容县、平江县)

和田地区(于田县、墨玉县、和田县、和田市、洛浦县、皮山县、民丰县、策勒县)

承德市(承德县、兴隆县、平泉市、滦平县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、围场满族蒙古族自治县、隆化县、双桥区)

广安市(前锋区、广安区、华蓥市、岳池县、邻水县、武胜县)

沈阳市(皇姑区、沈河区、于洪区、和平区、法库县、辽中区、大东区、新民市、苏家屯区、铁西区、沈北新区、浑南区、康平县)

鹤壁市(鹤山区、山城区、淇县、浚县、淇滨区)

衡阳市(珠晖区、衡南县、衡山县、蒸湘区、衡阳县、南岳区、耒阳市、雁峰区、祁东县、衡东县、常宁市、石鼓区)

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楚雄彝族自治州(姚安县、牟定县、大姚县、武定县、禄丰市、永仁县、双柏县、南华县、楚雄市、元谋县)

朔州市(山阴县、右玉县、平鲁区、应县、朔城区、怀仁市)

平顶山市(湛河区、郏县、石龙区、新华区、汝州市、鲁山县、叶县、舞钢市、卫东区、宝丰县)

桂林市(兴安县、龙胜各族自治县、平乐县、灌阳县、秀峰区、阳朔县、荔浦市、全州县、永福县、恭城瑶族自治县、叠彩区、灵川县、资源县、雁山区、象山区、临桂区、七星区)

营口市(盖州市、大石桥市、老边区、鲅鱼圈区、西市区、站前区)

东莞市

专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润

　　来源：港湾商业观察

　　施子夫

　　最近几年，金价飞涨的消息似乎总能刷屏大众的朋友圈。从2022年的470元/克，到2024年攀升至600元左右/克，再到2025年3月再创新高达到了900元/克，直逼近千元，不少消费者高呼“金价涨的太快买不起”。

　　金价虽大涨但与此同时，黄金珠宝饰品的消费市场却呈现“冰火两重天”。不少黄金珠宝企业的业绩面临增速放缓、毛利率下滑、门店数量减少等情况。

　　近期，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。或许是为了资本化从而进一步跑马圈地，在尝试了A股IPO后，周六福将目光转向至港交所，企图吸纳海外市场的资金，能获得市场的买单吗？

　　01

　　毛利率下滑，2024门店首度负增长

　　天眼查显示，周六福成立于2004年，公司提供的产品主要包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝，其销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。按照收入构成占比来看，加盟模式、线上销售渠道占据收入的大头，另有一成收入来自自营店模式。

　　从2022年-2024年（以下简称，报告期内），周六福加盟模式的收入占比分别为52.9%、55.4%及50.5%，占当期总收入的半成以上；其次系线上销售渠道，各期占比分别为34.6%、33.9%和40.0%；自营店销售收入占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。

　　加盟模式下，周六福向加盟店销售产品、向加盟商收取服务费。据了解，周六福与加盟商的加盟协议一般为期一年。周六福对加盟商的选择标准涵盖资质、店铺位置、行业经验、店铺管理等。同时，作为提供加盟机会和服务支持的回报，周六福向加盟商收取加盟服务费和产品入网费。

　　报告期内，周六福来自加盟店的产品销售收入分别为8.43亿元、20.20亿元和20.41亿元，分别占当期收入的27.2%、39.2%和35.7%；收取的服务费合计分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，分别占当期收入的25.7%、16.2%和14.8%。

　　收益快速的增长离不开新增门店的开设。报告期各期末，周六福在中国地区分别拥有3974家、4288家及4034家加盟店，分别占门店总数的98.1%、97.8%及97.7%。除中国地区，截至2024年12月31日，周六福有四家加盟店位于海外。

　　同一时期，周六福的自营门店数量分别为78家、95家和91家。

　　不过加盟模式作为周六福的重要盈利点，伴随而来的风险也受到了外界颇多的关注。

　　由于周六福向加盟店提供服务的高利润率，加盟模式的整体利润率高于自营店及线上销售渠道。报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为51.8%、32.0%和33.7%，三年时间加盟模式下滑了18.1个百分点。

　　周六福解释称，2023年来自加盟店销售产品的毛利率由上一年同期的9.6%下降至5.8%，主要由于加盟模式下钻石镶嵌珠宝的销售量及收入贡献双双低于黄金珠宝。

　　主营业务毛利率的大幅波动也影响到周六福整体的毛利率表现。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，三年时间合计下滑了12.8个百分点。

　　中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，黄金珠宝企业毛利率下滑的原因很多，但是金价上涨是首要原因。2024年国际金价上涨34%，导致黄金珠宝企业采购成本增加，同时消费者因价格高涨而观望，使得黄金企业面临销量下滑和利润压缩的双重压力。其次是需求疲软，使得企业销售量下降，进而影响毛利率。2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69%。第三是市场竞争加剧，产品同质化严重，给消费者带来认知混淆。一些新兴品牌如老铺黄金以“古法黄金”脱颖而出，对传统品牌造成冲击。第四是部分企业侧重营销“一口价”黄金，虽然毛利率高，但容易引发消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】，影响品牌形象和销售。第五是宏观经济环境所致。多国央行增持黄金储备和国际地缘政治持续紧张，进一步推高了金价，使得黄金产品的销售表现受到影响。

　　“黄金珠宝企业门店数量缩减的原因也是多方面的，比如消费市场遇冷、运营成本提高、品牌竞争加剧、行业进入调整期等。当前，高金价导致消费者购买意愿下降，金饰需求大幅下跌，使得企业单店效益不佳，不得不缩减门店数量。同时，部分品牌因前期扩张过快，运营成本高昂，难以维持经营，选择关闭店铺以优化市场布局。一些品牌为了提升竞争力，选择关闭位置较差或表现较弱的门店，把资源投放在更有前景的地方。另外，黄金珠宝行业进入调整期，企业为了适应市场变化，选择加快调整渠道，优化门店网络，减少门店数量。”宋向清指出。

　　线下的门店数目同样极大关系到公司当期的业绩表现。根据前述披露的数据不难看出，2024年周六福的门店数目相较于上一年同期减少250家。更详细而言，报告期内，周六福分别新开644家、804家和424家加盟店（包括四家于2024年在海外新开设的加盟店），同一时期分别关闭了364家、490家和674家加盟店。2024年，周六福关闭门店数量首度大于新开门店数。

　　周六福表示，期内门店数目的减少主要由于：加盟商自愿终止；未能重续加盟店所在地的租赁协议；未能达到公司的门店管理要求；加盟协议到期。此外，于2024年更多加盟店关闭亦因市场状况所致，尤其是于2024年若干期间黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而令部分加盟商因应市场状况而决定关闭其门店。报告期各期，加盟店的平均开业年期分别为3.6年、3.9年和4.4年。

　　除了门店数目，加盟商数量也在2024年出现了负增长。报告期内，周六福合作的新加盟商数量分别为731名、1039名和1064名，同一时间终止加盟商合作数量分别为634名、739名和1187名，各其与加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年和2.8年。

　　02

　　存货及流动负债增加

　　根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝产品的支出持续增加，中国黄金珠宝市场的销售收入由2018年的5800亿元增加至2023年的8200亿元，复合年增长率为7.2%。

　　得益于行业的高速发展，黄金珠宝作为周六福供应产品的主要类别，公司的收入规模也出现了相应程度的增长。报告期内，周六福实现营收分别为31.02亿元、51.5亿元和57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.6亿元和7.09亿元，净利润率分别为18.5%、12.8%和12.4%。

　　需要指出的是，2024年周六福收入增速明显出现放缓，主要由于AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克；同年金价飙涨导致的消费需求减弱。

　　为提高品牌曝光率、吸引线上客户流量，在营收规模增长的同时，周六福期内成本支出也持续增长。报告期内，周六福的销售及营销开支分别为3.94亿元、4.7亿元和4.86亿元，分别占当期收入的12.7%、9.1%和8.5%；行政开支分别为9825.6万元、9243.9万元和1.15亿元，占当期收入的3.2%、1.8%和2.0%。

　　不过，周六福也与行业内大部分销售黄金珠宝的企业相类似，面临存货消化及应收账款收回的风险。

　　报告期各期末，公司的存货分别为16.15亿元、19.13亿元和23.18亿元，贸易应收款项分别为2.31亿元、2.38亿元和2.1亿元，合约负债分别为3.53亿元、3.81亿元和3.46亿元；各期公司的流动资产总额分别为21.59亿元、24.84亿元、33.02亿元。

　　账面资金方面，报告期各期末，周六福的现金及现金等价物为2.08亿元、1.78亿元和1.77亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、4.04亿元和3.9亿元。

　　公司的负债情况也出现了大幅的增长。报告期各期末，周六福的流动负债总额分别为6.58亿元、7.94亿元和13.30亿元，总负债分别为6.8亿元、8.12亿元和13.8亿元。

　　债台高筑，公司的流动比率也出现了明显的放缓。报告期各期末，周六福的权益回报率分别为35.6%、31.7%和29.2%，总资产回报率分别为24.9%、23.3%和20.1%，流动比率分别为3.3倍、3.1倍和2.5倍。

　　截至2025年1月31日，周六福的存货录得24.25亿元，贸易应收款项录得1.64亿元，合约负债录得3.57亿元，流动资产总额为35.33亿元，流动负债总额为13.67亿元。

　　03

　　两年分红9.44亿，消费者投诉不少

　　回顾周六福的资本化之路，公司的上市过程可谓坎坷。

　　早于2019年4月，周六福就曾向中国证监会申请在深交所上市。同年5月，获证监会接纳。2020年10月，发行审核委员会会议上市审核周六福的首发上会申请。经中国证监会审核，于2020年11月，周六福的首次A股上市尝试未获批准。

　　根据中国证监会发出的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，中国证监会指出，（其中包括）在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周六福的主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于我们的平均门店销售额。

　　随后于2022年6月，周六福就深交所上市向证监会发出了第二次申请。因应有关首次公开发售制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理。

　　考虑到本地及海外资本市场情况及未来发展策略，周六福于2023年11月主动撤回第二次A股上市申请。

　　2024年6月27日，周六福选择向港交所发起冲击，不过以招股书失效而告终。此次系周六福第二次闯关港股资本市场。

　　盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”

　　截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.7%的投票权，并因此构成控股股东集团。据悉，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。

　　外界关注度较高的是，在2023年和2024年，周六福进行了大手笔分红，累计分红金额9.44亿元。根据持股比例，实控人兄弟可通过期内宣派股息获利8.78亿元。

　　中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，分红可以被视为一种优化资本结构的手段，尤其是在企业需要清偿债务或调整股权结构时。通过分红，企业可以减少内部资金的积累，从而降低财务风险，提高资本效率。但IPO时期大额分红可能导致企业短期内财务实力下降。同时，大额分红可能被市场解读为“清仓式”行为，削弱企业的市场形象和信誉。

　　天眼查显示，2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为10.8530万元、10.8460万元。

　　2024年12月，周六福被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的金额为7936元。

　　截至4月15日，根据黑猫投诉平台显示，搜索关键词“周六福”共计有投诉量3379条，其中已完成2839条，近30天投诉量88条，平均一天3条左右。消费者投诉问题包括隐瞒克重、售后服务、质量问题、缺斤少两、虚假宣传、强买强卖、商家态度恶劣等。（港湾财经出品）