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赤峰市(克什克腾旗、巴林左旗、林西县、敖汉旗、宁城县、红山区、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、元宝山区、松山区、翁牛特旗、巴林右旗)
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安阳市(北关区、安阳县、汤阴县、殷都区、林州市、龙安区、内黄县、文峰区、滑县)
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忻州市(定襄县、神池县、静乐县、五寨县、岢岚县、河曲县、代县、保德县、五台县、繁峙县、忻府区、偏关县、宁武县、原平市)
鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
阿勒泰地区(青河县、阿勒泰市、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县、布尔津县、福海县)
南充市(西充县、南部县、嘉陵区、仪陇县、营山县、蓬安县、高坪区、阆中市、顺庆区)
运城市(新绛县、河津市、临猗县、万荣县、绛县、盐湖区、稷山县、夏县、永济市、垣曲县、闻喜县、平陆县、芮城县)
雅安市(汉源县、雨城区、宝兴县、名山区、荥经县、天全县、芦山县、石棉县)
苏州市(吴中区、常熟市、太仓市、张家港市、吴江区、昆山市、相城区、姑苏区、虎丘区)
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河池市(罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、金城江区、凤山县、东兰县、环江毛南族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、天峨县、宜州区、大化瑶族自治县)
延安市(志丹县、宝塔区、富县、吴起县、延长县、黄龙县、黄陵县、宜川县、子长市、安塞区、延川县、洛川县、甘泉县)
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南昌市(青云谱区、安义县、东湖区、南昌县、红谷滩区、西湖区、新建区、进贤县、青山湖区)
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合肥市(巢湖市、庐江县、庐阳区、肥西县、长丰县、包河区、肥东县、瑶海区、蜀山区)
桂林市(恭城瑶族自治县、兴安县、叠彩区、资源县、龙胜各族自治县、阳朔县、秀峰区、七星区、平乐县、象山区、永福县、全州县、雁山区、荔浦市、临桂区、灌阳县、灵川县)
沈阳市(浑南区、大东区、皇姑区、沈河区、新民市、苏家屯区、于洪区、辽中区、法库县、和平区、康平县、铁西区、沈北新区)
广安市(广安区、武胜县、邻水县、前锋区、华蓥市、岳池县)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)
泉州市(丰泽区、德化县、泉港区、鲤城区、安溪县、南安市、石狮市、洛江区、金门县、永春县、惠安县、晋江市)
徐州市(新沂市、云龙区、鼓楼区、铜山区、睢宁县、邳州市、丰县、泉山区、贾汪区、沛县)
黔南布依族苗族自治州(福泉市、都匀市、独山县、惠水县、荔波县、龙里县、贵定县、长顺县、平塘县、瓮安县、罗甸县、三都水族自治县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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