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阜阳市(太和县、颍上县、颍泉区、颍州区、临泉县、界首市、颍东区、阜南县)

鸡西市(鸡东县、鸡冠区、恒山区、密山市、滴道区、麻山区、城子河区、梨树区、虎林市)

揭阳市(惠来县、榕城区、揭西县、揭东区、普宁市)

日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)  乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、化德县、凉城县、商都县、察哈尔右翼中旗、卓资县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、兴和县、集宁区、四子王旗)

焦作市(修武县、中站区、孟州市、博爱县、解放区、山阳区、温县、武陟县、马村区、沁阳市)

马鞍山市(博望区、含山县、雨山区、当涂县、花山区、和县)

澳门特别行政区许昌市(魏都区、鄢陵县、禹州市、建安区、襄城县、长葛市)

包头市(石拐区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、东河区、青山区、土默特右旗、固阳县、九原区)  绵阳市(梓潼县、盐亭县、三台县、游仙区、北川羌族自治县、涪城区、江油市、安州区、平武县)

三沙市(西沙区、南沙区)

抚州市(乐安县、资溪县、南城县、东乡区、南丰县、宜黄县、崇仁县、黎川县、临川区、广昌县、金溪县)

贵港市(港南区、港北区、平南县、覃塘区、桂平市)

兴安盟(阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗)

吉林市(永吉县、丰满区、船营区、龙潭区、蛟河市、昌邑区、桦甸市、磐石市、舒兰市)

吉安市(新干县、万安县、青原区、峡江县、永丰县、吉州区、永新县、安福县、吉安县、泰和县、吉水县、遂川县、井冈山市)

深圳市(福田区、宝安区、光明区、龙岗区、盐田区、龙华区、罗湖区、坪山区、南山区)

宜春市(上高县、奉新县、铜鼓县、万载县、靖安县、丰城市、高安市、袁州区、宜丰县、樟树市)

清远市(英德市、清新区、阳山县、佛冈县、清城区、连州市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县)

济南市(钢城区、槐荫区、济阳区、市中区、历下区、长清区、天桥区、莱芜区、平阴县、商河县、历城区、章丘区)

邵阳市(邵东市、城步苗族自治县、北塔区、新邵县、邵阳县、大祥区、双清区、洞口县、绥宁县、武冈市、隆回县、新宁县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

榆林市(米脂县、府谷县、绥德县、清涧县、横山区、子洲县、佳县、吴堡县、靖边县、榆阳区、定边县、神木市)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区、振安区、东港市)

贺州市(八步区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、平桂区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

黄冈市(麻城市、罗田县、浠水县、蕲春县、武穴市、英山县、团风县、红安县、黄州区、黄梅县)

鹤壁市(淇滨区、山城区、鹤山区、淇县、浚县)

固原市(彭阳县、隆德县、原州区、西吉县、泾源县)

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淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)

莆田市(城厢区、仙游县、荔城区、秀屿区、涵江区)

丽水市(青田县、云和县、松阳县、庆元县、龙泉市、莲都区、遂昌县、缙云县、景宁畲族自治县)

眉山市(丹棱县、青神县、洪雅县、东坡区、彭山区、仁寿县)  绥化市(绥棱县、望奎县、兰西县、明水县、青冈县、安达市、北林区、海伦市、肇东市、庆安县)

淮安市(金湖县、盱眙县、清江浦区、淮安区、洪泽区、淮阴区、涟水县)

东营市(河口区、垦利区、东营区、利津县、广饶县)

白山市(靖宇县、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、江源区、临江市)鄂尔多斯市(乌审旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、康巴什区、东胜区、杭锦旗、达拉特旗)

新余市(分宜县、渝水区)  牡丹江市(绥芬河市、林口县、东宁市、宁安市、爱民区、海林市、东安区、西安区、穆棱市、阳明区)

乐山市(马边彝族自治县、市中区、金口河区、五通桥区、峨边彝族自治县、沐川县、沙湾区、夹江县、峨眉山市、犍为县、井研县)

崇左市(天等县、凭祥市、宁明县、龙州县、扶绥县、江州区、大新县)

永州市(双牌县、江永县、东安县、江华瑶族自治县、零陵区、新田县、蓝山县、冷水滩区、祁阳市、道县、宁远县)金华市(义乌市、金东区、东阳市、武义县、婺城区、兰溪市、磐安县、永康市、浦江县)

葫芦岛市(兴城市、连山区、南票区、绥中县、龙港区、建昌县)

苏州市(太仓市、昆山市、姑苏区、吴江区、常熟市、吴中区、张家港市、虎丘区、相城区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

上饶市(德兴市、玉山县、万年县、横峰县、婺源县、信州区、余干县、弋阳县、广信区、鄱阳县、铅山县、广丰区)

自贡市(富顺县、沿滩区、自流井区、贡井区、大安区、荣县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、玉门市、金塔县、肃州区、瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)

九江市(柴桑区、都昌县、濂溪区、永修县、瑞昌市、浔阳区、武宁县、庐山市、共青城市、湖口县、修水县、德安县、彭泽县)

双鸭山市(四方台区、宝清县、饶河县、尖山区、岭东区、友谊县、集贤县、宝山区)

上海市(浦东新区、虹口区、静安区、闵行区、宝山区、青浦区、嘉定区、崇明区、金山区、普陀区、杨浦区、黄浦区、徐汇区、松江区、长宁区、奉贤区)

汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

商丘市(梁园区、睢县、宁陵县、永城市、民权县、夏邑县、柘城县、睢阳区、虞城县)

阿克苏地区(阿克苏市、拜城县、柯坪县、沙雅县、阿瓦提县、新和县、乌什县、库车市、温宿县)

赣州市(大余县、寻乌县、石城县、瑞金市、定南县、兴国县、宁都县、龙南市、于都县、章贡区、赣县区、上犹县、崇义县、安远县、会昌县、全南县、南康区、信丰县)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、汶川县、黑水县、松潘县、九寨沟县、红原县、小金县、马尔康市、若尔盖县、茂县、壤塘县、阿坝县、理县)

周口市(扶沟县、郸城县、商水县、太康县、项城市、淮阳区、鹿邑县、西华县、川汇区、沈丘县)

辽阳市(太子河区、弓长岭区、灯塔市、宏伟区、白塔区、辽阳县、文圣区)

小商品城股价持续上涨的原因，主要是其以“收租”为核心的商业模式盈利稳定性较强，该业务为公司贡献了绝大部分的利润，因此业绩保持较好的增长。机构认为，小商品城业务正在持续扩张，而租金仍有不小的上涨空间，市场预期将带来新的业绩增量。

薛宇/文

2024年以来，小商品城(600415.SH)股价整体保持较好增长，至2025年4月1日，小商品城股价收于15.51元/股，已经接近2015年6月的历史最高股价17.4元/股，总市值也达到851亿元。

股价上涨的背后是稳步增长的业绩。近几年小商品城的业绩表现优异，主要是公司传统业务市场经营业务得益于义乌外贸景气度高等原因收入持续增长，而且，小商品城新市场即将投入营业，租金仍有不小的上涨空间，这些都将为公司带来新的业绩增量。

业绩持续增长

3月26日，小商品城发布2024年报，公司实现营业收入157.37亿元，同比增长39.27%，实现净利润30.74亿元，同比增长14.85%，扣非净利润29.83亿元，同比增长20.84%。

自2020年剥离房地产业务以来，小商品城主要收入来源变为市场经营和商品销售。此后公司营业收入在商品销售业务驱动下实现快速增长：2021-2024年，公司营业收入分别为60.34亿元、76.2亿元、113亿元、157.37亿元，同比增长61.95%、26.28%、48.3%、39.27%；净利润分别为13.34亿元、11.05亿元、26.76亿元、30.74亿元，同比增长43.97%、-17.19%、142.25%、14.85%。

近几年营收保持快速增长，主要因为公司的市场经营、商品销售及贸易服务等业务均保持较快增长，其中市场经营业务增长主要得益于义乌外贸景气度高、线下新市场投放、选位费制度的启用等因素。净利润方面，除了2022年减租免租对净利影响约7亿元，公司净利保持稳步提升趋势，主要在于市场经营业务毛利率持续提升。

小商品城主营业务围绕义乌小商品市场展开，分为商品销售、市场经营、配套服务、贸易服务四大业务板块。公司毛利润主要来自市场经营业务，2024年该业务毛利占比为83.18%。线下市场经营是公司的传统业务，毛利率较高并且持续性强。

“扩张+涨价”提升业绩空间

义乌小商品城是全球最大的小商品批发市场，以收租为核心的市场经营业务为公司贡献主要利润。小商品市场已经历了5次升级，10次扩建，截至2024年底，公司拥有国际商贸城一至五区市场、一区和二区东扩市场、篁园服装市场以及国际生产资料市场几个主要市场，合计经营面积约640万平方米，旗下商位7.5万个，经营26个大类、210万个单品，几乎囊括了工艺品、饰品、小五金、日用百货、电子电器等所有日用工业品。

近年来，义乌小商品城市场交易额持续增长，市场交易活跃，市场出租率维持在较高水平。根据义乌市各年统计公报，小商品城市场成交额从2013年的683亿元增长至2023年的2331.28亿元。市场出租率也维持在较高水平，2018年以来，公司主体市场出租率保持90%以上，为公司提供了稳定的收入来源。

盈利能力方面，市场经营业务毛利率从2018年的53.44%提升至2023年的71.83%。

在此基础上，小商品城新市场即将投入营业，将为公司带来新的业绩增量。2023年4月12日，小商品城公告将在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心，总建筑面积约123.64万平方米，项目投资总额约83.2亿元。全球数贸中心涵盖市场、商务写字楼、商业街区、公寓和数字大脑五大功能板块，其中市场板块建筑面积41万平方米，设有5000余个商位，标准面积约27万平方米，计划于2025年10月试营业。

根据可行性报告测算，项目建成后收入主要包括公寓出租收入，预计年均收入4060万元；MALL市场租金收入，预计年均收入4.56亿元；写字楼销售收入，预计年均收入5.26亿元；商业街区销售收入，预计年均收入2.68亿元。

国泰君安证券认为，该项目将进一步扩大义乌的小商品聚集效应，是实体市场“场景形态”转型升级的系统集成，对于国际商贸城创新发展，助力义乌成为世界“小商品之都”具有重要意义，并增厚市场经营主业的收益。

近年来，国内商品交易市场集中度呈提升趋势。2014-2023年,国内亿元以上商品交易市场数量自5023个减少到3555个，但交易额自10万亿元增至10.96万亿元，说明行业集中度提升、头部商品交易市场规模及份额提升。而义乌小商品市场居于首位，在持续扩张的情况下，小商品城优势进一步增强。

此外，机构认为，小商品城的租金仍有上涨空间。商铺租金标准以政府指导价为主，定向安排和定向招商为主要出租模式。根据国联民生证券研报，义乌小商品市场商铺出租方包括定向安排、定向招商、招投标、定向投标，截至2024年3月末出租面积占比分别为45.67%、42.73%、11.37%、0.24%，不同出租方式针对的商户和收取的商铺费均不相同。其中，定向安排方式下租金价格一般低于政府指导价，远低于市场价；定向招商价格也较为优惠，低于市场价格。义乌市政府为保证小商品市场商户的低成本竞争优势，保持小商品市场的综合竞争优势，对公司商铺租金采取以政府指导价为主、市场定价为辅的定价机制。

目前小商品城只有少部分商位按市场价出租，国联民生证券认为，小商品城市场化提价空间较大。2018年以来，小商品城平均单位面积租金没有上涨，期间因为疫情防控等原因还出现过下滑。公司只有少数商位按市场价出租，大部分商位租金参照计划价。截至2024年3月末，义乌小商品城按市场价出租的商位数、商位面积占比分别仅为17%、12%，计划价下商铺平均年租金为1433元/平方米，而市场价下商铺平均年租金为2957元/平方米，平均溢价率达到106%，这意味着在市场化定价模型下，公司平均单位面积租金有较大的提升空间。

公司持续增强市场经营配套服务能力，提升商户对于涨租的接受度。公司加速推进数字市场建设，并同步配套物流服务、营销支持、金融服务等功能，为商户经营提供便利。为更好地适应市场变化，促进各行业均衡发展，小商品城结合义乌指数建立了行业评价体系，和商位租金差异化定价模型。根据定价模型，公司于2023年末对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。

国泰君安证券认为，租金差异化定价模型的实施将有助于平衡市场内部的竞争环境，为商家提供更加公平、透明的营商环境，不仅有助于提升市场的整体竞争力，还能够促进资源的有效配置和行业的可持续发展，为义乌市场的长期繁荣与稳定打下坚实的基础。

销售规模持续增加

商品销售业务方面，小商品城通过自营贸易切入市场贸易上下游，打通供货、仓储、展示、交易等流通环节，打造全球知名的优质小商品供应链平台。例如，“义乌好货”于2018年首次布局，内贸为主，通过整合义乌市场源头供应链资源，打通流通环节，加速小商品内贸渠道扩展；“爱喜猫”于2019年开业品牌首店，定位是提升进口贸易链综合服务能力，提升公司进口贸易实力，爱喜猫进口的商品均以跨境保税模式进口至义乌保税区，由公司第三方供应链“义乌懿达”承接保税区发货，消费者在平台下单承诺三天内直邮到家。

2021年，公司商品销售业务随着Chinagoods平台的上线迈上新台阶，公司整合义乌市场源头供应链资源，打造内销外贸的贸易体系，服务国内国际双循环，做大做强“义乌好货”“爱喜猫”品牌。具体而言，平台聚合义乌小商品城7.5万家实体商铺，对接小商品产业上游200万家中小微企业，覆盖26个大类，210万个单品，构建线上小商品平台。平台所有网店均可与线下实体商位一一对应，建立了严格的商户审核和准入机制，让交易更有诚信保障。平台还开通多种数字化支付手段，覆盖线上线下，基于真实交易，并可建立电子合同，具备法律效力，让交易更安全、更放心。2024年，公司商品销售收入92.57亿元，实现跨越式发展。